ОФЗ-флоатеры: список выпусков и параметры

Флоатеры часто продают как простую защиту от ставки: ключевая растёт — купон растёт. На практике механика сложнее. Купон ОФЗ с переменным купоном (ПК) пересчитывается по формуле из решения о выпуске, и его база — RUONIA, а не ключевая ставка напрямую. Отсюда расхождение между обещанием и фактическими выплатами, которое заметно именно в моменты разворота ставки.

Разберём, какие выпуски-флоатеры торгуются на Московской бирже и по каким параметрам их сравнивать. Покажем, где кроются скрытые издержки — НКД, спред и комиссии, — и почему доходность в отчётах выглядит выше той, что инвестор получает на счёт. Отдельно посчитаем, что остаётся после НДФЛ: с 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются налогом по обычной ставке. В финале — формула самостоятельного расчёта доходности, сравнение с классикой и критерии, когда флоатер действительно уместен в портфеле.

Что такое ОФЗ-флоатеры и почему их называют защитой от ставки

ОФЗ с переменным купоном (ПК) — это гособлигации, у которых размер купонного платежа не фиксируется на весь срок жизни выпуска, а пересчитывается по заранее прописанной в решении о выпуске формуле. Обычно формула привязана к денежному рынку: берётся некая средняя ставка рублёвых межбанковских кредитов за период и к ней прибавляется фиксированная надбавка — спред, который устанавливает Минфин при размещении. В отличие от классических ОФЗ с постоянным купоном, где доходность «зашита» в цену и меняется вместе с рыночными ставками, флоатер подстраивает сам размер выплаты.

Отсюда и маркетинговое прозвище — «защита от ставки». Логика такая: если ЦБ повышает ставку, купон следующего периода автоматически становится больше, и держатель не проигрывает от того, что зафиксировал низкую доходность на годы вперёд. Обратная сторона того же механизма обычно замалчивается: при снижении ставки купон сжимается, и облигация перестаёт приносить прежний доход. Это не защита, а обмен одного риска на другой — риска упущенной выгоды на риск нестабильного денежного потока.

Важно различать флоатер и короткую облигацию. Короткая классическая ОФЗ с погашением через год тоже слабо чувствительна к ставке, но её купон известен заранее. Флоатер же даёт неопределённость по каждому будущему платежу, зато снижает процентный риск по цене тела. Для инвестора это принципиально разные инструменты, и путать их при построении портфеля нельзя.

Наконец, флоатеры — это по-прежнему долг Российской Федерации, а не «квази-вклад». Кредитный риск здесь минимален по меркам рублёвого рынка, но рыночный риск цены и риск реинвестирования купонов никуда не исчезают. Название «защита» описывает лишь одну грань инструмента и не отменяет остальных.

Список флоатеров на Московской бирже: какие выпуски торгуются

Конкретный перечень торгуемых выпусков меняется: Минфин доразмещает одни серии, гасит другие, добавляет новые. Поэтому «список» — это не раз и навсегда зафиксированная таблица, а срез, который нужно проверять на дату покупки. Ниже — как самостоятельно собрать актуальный перечень и на что смотреть в каждой строке.

1. Откройте сайт Московской биржи в разделе «Рынки → Фондовый рынок → Облигации».
2. В фильтрах выберите тип «ОФЗ» и признак переменного купона (в карточке выпуска тип купона указывается как «переменный» или «ПК»).
3. Выгрузите список в таблицу и отметьте для каждого выпуска: дату погашения, периодичность пересмотра купона, наличие оферты, текущую цену и накопленный купонный доход (НКД).
4. Сверьте перечень с разделом «Государственные ценные бумаги» на сайте Минфина — там публикуются параметры и формулы по каждому выпуску.
5. Проверьте у своего брокера, доступен ли выпуск для сделок и в каком режиме торгов.

Ключевые параметры, которые нужно выписать по каждому выпуску, — это не только название и дата погашения, но и привязка купона (какая именно ставка-индикатор), периодичность пересчёта (раз в месяц, квартал или полгода), наличие надбавки-спреда и её размер, а также объём выпуска в обращении. Ликвидность у разных серий отличается: по одним спред между лучшей заявкой на покупку и продажу узкий, по другим — широкий, и это прямо влияет на издержки входа и выхода.

Отдельно стоит смотреть на дюрацию. У флоатеров она формально низкая, но это не значит, что все выпуски взаимозаменяемы: длинный флоатер с редким пересчётом купона ведёт себя ближе к классике, чем короткий с ежемесячной привязкой. Именно эта разница между сериями и определяет, какой из них действительно «защитный», а какой лишь носит такое название.

Обещание флоатера: купон растёт вместе с ключевой ставкой

В рекламных материалах и обзорах часто звучит упрощение: «ставка ЦБ выросла — купон флоатера вырос». Это не совсем так, и именно здесь начинается расхождение между ожиданием и реальностью. Купон флоатера привязан не к ключевой ставке напрямую, а к денежному индикатору, который движется рядом с ней, но не совпадает с ней ни по уровню, ни по моменту изменения.

Механика такая. В решении о выпуске прописана формула: индикатор за расчётный период плюс надбавка. Индикатор усредняется за определённое окно — например, за месяц или квартал. Значит, даже если ключевая ставка меняется сегодня, купон следующего периода отразит это лишь частично и с задержкой, потому что в расчёт войдут и «старые» дни периода. Чем длиннее окно усреднения, тем сильнее купон отстаёт от текущей ставки.

Дальше — надбавка. Она устанавливается при размещении и может быть как положительной, так и близкой к нулю. Если надбавка небольшая, купон почти в точности повторяет индикатор, и вся «защита» сводится к нему. Если надбавка солидная, флоатер может выглядеть привлекательнее классики даже при снижении ставки — но ровно до следующего пересчёта.

Наконец, есть разница между ставкой купона и доходностью к погашению. Первая — это то, что реально платят за период. Вторая зависит ещё и от цены покупки. Если вы купили флоатер с премией к номиналу, часть купонного дохода уйдёт на амортизацию этой премии к дате погашения, и фактическая доходность окажется ниже ставки купона. Обещание «купон растёт вместе со ставкой» технически верно лишь для ставки купона, но не для доходности вашей инвестиции.

Где подмена: купон привязан к RUONIA, а не к ключевой ставке

Главная подмена в маркетинге флоатеров — знак равенства между ключевой ставкой и индикатором, к которому привязан купон. На рублёвом рынке базовым индикатором для ОФЗ-ПК выступает RUONIA — средняя ставка, по которой банки предоставляют друг другу рублёвые кредиты овернайт на условиях, близких к реальным сделкам. Это не административно установленная величина, а рыночная, и она не обязана совпадать с ключевой ставкой ни в моменте, ни в среднем.

На практике RUONIA обычно держится вблизи ключевой ставки, но отклонения бывают в обе стороны. В периоды избытка ликвидности индикатор может опускаться ниже ключевой; в моменты напряжения на денежном рынке — подскакивать выше. Для инвестора это означает, что купон флоатера может оказаться меньше, чем он ожидал, даже если ключевая ставка формально высокая. Разница невелика в спокойные периоды, но она есть, и она систематически работает не в пользу держателя, когда регулятор держит ставку на пике, а денежный рынок уже остыл.

Второй нюанс — усреднение. RUONIA для купона берётся не за один день, а за расчётный период. Это сглаживает пики и провалы, но одновременно «размазывает» реакцию купона на резкие движения ставки. Если вы ждёте, что купон мгновенно отреагирует на решение ЦБ, — не отреагирует. Он отреагирует с лагом в один-два периода.

Третий слой подмены — формулировка «привязан к ставке». Технически привязка есть, но она к индикатору, а не к решению регулятора. Когда в обзоре пишут «флоатер защищает от роста ключевой ставки», корректнее читать «флоатер частично отслеживает денежный рынок с задержкой и надбавкой». Это не одно и то же, и разница накапливается за годы владения.

Скрытые издержки: НКД, спред и комиссии при покупке флоатера

Флоатер выглядит простым инструментом, но издержки входа и выхода у него не нулевые и часто недооцениваются. Разберём по пунктам, что съедает доходность.

• НКД. При покупке вы платите продавцу накопленный купонный доход — ту часть купона, которая «накопилась» с даты последней выплаты. Это не потеря, а аванс: при следующей выплате вы получите полный купон. Но НКД увеличивает сумму входа, и если вы продаёте бумагу до выплаты, вы возвращаете его через цену продажи, а не отдельным платежом.
• Спред. Разница между ценой покупки и продажи у разных выпусков флоатеров отличается в разы. У ликвидных серий спред узкий, у редких — широкий. Купив бумагу со спредом, вы сразу «в минусе» на его величину, и чтобы выйти в ноль, цена должна подрасти или купоны должны перекрыть эту разницу.
• Комиссии брокера. Тариф за сделку с облигациями у разных брокеров отличается; у некоторых это процент от суммы сделки, у других — фиксированная плата. Сравните тариф до покупки, а не после.
• Комиссия биржи и депозитария. Обычно невелика, но входит в общую стоимость сделки и складывается с брокерской.

Отдельно стоит упомянуть, что флоатеры — не сложный инструмент в смысле регулирования: для их покупки неквалифицированному инвестору не требуется проходить тестирование, которое введено для фьючерсов, опционов, структурных продуктов и иностранных ETF (ФЗ-39 «О рынке ценных бумаг», с октября 2021). Это снижает барьер входа, но не отменяет рыночных издержек.

Практический вывод: перед покупкой посчитайте не только ставку купона, но и полную стоимость входа — цена плюс НКД плюс комиссии — и сравните её с ценой выхода. Если спред широкий, а горизонт короткий, издержки могут перекрыть весь купонный доход за период владения.

Почему доходность флоатеров в отчётах выглядит выше реальной

В скрининговых таблицах и обзорах брокеров доходность флоатеров часто показывается как «текущая купонная доходность» — то есть последний известный купон, поделённый на цену. У этого показателя есть несколько искажений, из-за которых цифра выглядит привлекательнее, чем то, что инвестор реально получит.

Первое — экстраполяция. Если последний купон был высоким из-за пика ставок, таблица молча предполагает, что таким он и останется. Но купон флоатера пересчитывается, и при снижении индикатора он упадёт. Доходность «на бумаге» окажется выше фактической уже через один-два периода.

Второе — игнорирование цены. Текущая купонная доходность не учитывает, купили вы бумагу с дисконтом или с премией к номиналу. Если с премией, часть купонов уйдёт на амортизацию этой премии, и доходность к погашению будет ниже купонной. Если с дисконтом — наоборот, выше. В отчётах эта разница часто не раскрывается.

Третье — отсутствие учёта реинвестирования. Купонный доход нужно куда-то девать, и ставка, по которой вы сможете реинвестировать следующие купоны, неизвестна. Показатель доходности, который этого не учитывает, завышает результат для долгосрочного держателя.

Четвёртое — налоги. Купоны облагаются НДФЛ, и об этом ниже. Доходность в отчёте обычно приводится до налога, а инвестор получает сумму после удержания. Разница накапливается за годы.

Практический совет: не ориентируйтесь на одну цифру из скринера. Сравнивайте выпуски по показателю доходности к погашению (или к оферте), а не по текущей купонной доходности, и всегда проверяйте, учтены ли в ней налоги и издержки. Если в отчёте указана только купонная доходность — это повод пересчитать самостоятельно.

Налоги и купонный доход флоатера: что останется после НДФЛ

С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке — прежнего освобождения гособлигаций больше нет (ст. 217 НК РФ в ред. ФЗ-102 от 01.04.2020). Это касается и флоатеров: каждый купонный платёж уменьшается на налог, и в расчёте доходности это нужно учитывать.

Как это работает на практике. Брокер, как правило, выступает налоговым агентом и удерживает НДФЛ из купонного дохода при выплате. То есть на счёт приходит уже очищенная сумма. Если вы держите бумагу в другом месте или получаете купон напрямую, обязанность по декларированию может лечь на вас — уточняйте у брокера заранее, чтобы не получить сюрприз в виде недоимки.

Что ещё важно. Налогом облагается не только купон, но и доход от продажи облигации, если цена продажи выше цены покупки с учётом НКД. Убыток по одной сделке можно сальдировать с прибылью по другой в рамках одного года — это стандартный механизм, но пользоваться им нужно осознанно, а не по факту.

Пример для иллюстрации. Предположим, за год вы получили купонный доход 10 000 ₽. После удержания НДФЛ на счёт придёт примерно 8 700 ₽ — точная сумма зависит от вашей налоговой ставки. Если считать доходность по «грязному» купону, разница с реальностью составит около 13%. На длинном горизонте это заметная величина, и именно её часто игнорируют в рекламных расчётах.

Отдельно про льготы. Существуют налоговые вычеты по ИИС, которые могут частично компенсировать НДФЛ, но это отдельный инструмент со своими ограничениями и сроком владения. Флоатер сам по себе налоговых преимуществ не даёт — это обычная облигация с точки зрения налогообложения.

Как самому посчитать доходность флоатера и сравнить с классикой

Точный расчёт доходности флоатера сложнее, чем кажется: будущие купоны неизвестны, потому что зависят от индикатора, который ещё не сложился. Поэтому на практике считают не «доходность», а сценарии — при разных траекториях ставки. Ниже — рабочий порядок действий.

1. Соберите параметры выпуска: текущая цена, НКД, номинал, дата погашения или оферты, формула купона, периодичность пересчёта, надбавка.
2. Задайте сценарий по индикатору: например, «ставка не меняется», «ставка снижается на 1 п.п. в год», «ставка растёт». Не пытайтесь угадать — считайте три варианта.
3. Для каждого сценария посчитайте купонные платежи: индикатор за период плюс надбавка, умноженные на номинал и поделённые на число выплат в году. Годовая ставка ÷ 12 — это грубая оценка месячного купона, если пересчёт ежемесячный.
4. Прибавьте к купонам разницу между ценой погашения (номинал) и ценой покупки, распределённую по годам владения.
5. Вычтите налог с купонного дохода и комиссии входа-выхода.
6. Сравните результат с классической ОФЗ сопоставимой дюрации: у неё купон известен заранее, и её доходность к погашению можно взять из того же скринера.

Пример для иллюстрации. Допустим, вы покупаете флоатер на 1 млн ₽, купон привязан к индикатору, который сейчас даёт условно 15% годовых плюс надбавка, пересчёт ежемесячный. При неизменной ставке купонный доход за год составит ≈ 150 000 ₽ до налога. Если ставка за год снизится вдвое, доход будет ≈ 75 000 ₽. Классическая ОФЗ с фиксированным купоном дала бы заранее известную сумму, но её цена при снижении ставки выросла бы — и это компенсировало бы часть разницы. Именно этот обмен и нужно оценивать.

Сравнивайте не только доходность, но и предсказуемость. Флоатер выигрывает, когда ставка растёт или стоит на месте, и проигрывает классике, когда ставка падает, а вы держите бумагу до погашения.

Что делать инвестору: когда флоатер уместен в портфеле

Флоатер — не «лучше» и не «хуже» классической ОФЗ. Это инструмент под конкретную задачу, и уместен он не всегда. Ниже — когда он действительно имеет смысл, а когда его покупают скорее по инерции.

Когда флоатер уместен:

• Вы ждёте периода высоких и нестабильных ставок и не хотите фиксировать доходность на годы вперёд.
• Вам важна низкая чувствительность цены тела к изменению ставки — например, вы держите облигации как «парковку» денег на средний срок.
• Вы готовы мириться с неопределённостью купонного потока ради снижения процентного риска по цене.

Когда флоатер скорее не нужен:

• Вы рассчитываете на падение ставок и рост цены облигаций — здесь выигрывает классика с фиксированным купоном и длинной дюрацией.
• Вам нужен предсказуемый денежный поток под конкретные расходы — флоатер его не даёт.
• Горизонт короткий, а спред по выпуску широкий: издержки входа-выхода перекроют купон.

Практический алгоритм для читателя. Первое: определите, что вы защищаете — доходность или цену. Флоатер защищает цену тела, но не доходность. Второе: сравните 2-3 конкретных выпуска по дюрации, периодичности пересчёта, надбавке и спреду — не по одной цифре из скринера. Третье: посчитайте сценарии при росте, стабильности и снижении ставки, с учётом НДФЛ и комиссий. Четвёртое: проверьте, нет ли у выпуска оферты, которая может изменить срок жизни бумаги. Пятое: не концентрируйте весь облигационный портфель в флоатерах — их смысл в дополнении к классике, а не в замене.

И последнее. Любые обещания «доходности выше рынка» без раскрытия сценариев и издержек стоит воспринимать скептически. Флоатер — это компромисс, а не бесплатный обед: вы отдаёте предсказуемость купона в обмен на снижение процентного риска по цене. Понимание этой сделки и есть главный критерий, уместен ли инструмент в вашем портфеле.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.