Доходность 10-летних ОФЗ: как считать и на что смотреть

Десятилетние ОФЗ — инструмент, который привлекает высокой купонной доходностью относительно коротких выпусков, но требует понимания того, как эта доходность устроена. Многие ориентируются только на размер купона и недооценивают, насколько сильно цена длинной бумаги меняется при движении ключевой ставки. Доходность длинной ОФЗ — это не одна цифра, а набор слагаемых, и разбираться в них нужно до покупки, а не после.

В статье — что представляет собой ОФЗ с погашением через 10 лет, из чего складывается её доходность, чем купон отличается от доходности к погашению и почему цена длинных выпусков так чутко реагирует на решения ЦБ. Отдельно разберём риски: дюрацию, инфляцию и ликвидность. Покажем, кому такие бумаги подходят, а кому нет, как их купить через брокера или ИИС и что учесть при формировании портфеля из ОФЗ.

Что такое ОФЗ с погашением через 10 лет

ОФЗ — облигации федерального займа, долговые бумаги Минфина. Покупая их, инвестор кредитует государство под фиксированный или плавающий купон, а через оговорённый срок получает номинал обратно. «Десятилетки» — это выпуски, до даты погашения которых остаётся около десяти лет. Их не обязательно держать весь срок: облигация торгуется на бирже, и её можно продать в любой рабочий день.

Ключевое отличие длинных выпусков от коротких — чувствительность цены к ставкам. Чем дальше погашение, тем сильнее колеблется рыночная стоимость бумаги при изменении доходностей на рынке. Для инвестора это работает в обе стороны: даёт шанс на курсовой рост при снижении ставок и оборачивается убытком при их повышении, если продавать до погашения.

По типу купона длинные ОФЗ делятся на несколько видов:

• ОФЗ-ПД — постоянный купонный доход, ставка фиксируется при выпуске и не меняется.
• ОФЗ-ПК — переменный купон, привязанный к денежному рынку (часто к RUONIA).
• ОФЗ-ИН — индексируемый номинал, защита от инфляции: тело долга пересчитывается по индексу потребительских цен.
• ОФЗ-АД — с амортизацией долга, номинал гасится частями.

Для частного инвестора, который строит долгосрочный портфель, чаще всего речь идёт об ОФЗ-ПД: понятный график выплат, предсказуемый купон, высокая ликвидность в стакане. Но именно у них цена наиболее чувствительна к ставке — и это главный риск, который нужно осознать до покупки.

Как формируется доходность длинных ОФЗ

Доходность длинной ОФЗ — это не одна цифра, а набор слагаемых. Первое — безрисковая ставка, роль которой на российском рынке играет ключевая ставка ЦБ и доходности коротких выпусков. Второе — премия за срок: инвестор требует компенсацию за то, что деньги заморожены надолго и цена может упасть. Третье — инфляционные ожидания: чем выше прогнозируемая инфляция, тем больше доходность, которую рынок требует от бумаги.

Четвёртая составляющая — премия за риск заёмщика. У ОФЗ она минимальна в сравнении с корпоративными облигациями, потому что государство может покрывать долг налоговыми поступлениями и рефинансированием. Но и она не нулевая: санкционные ограничения, структура долга и бюджетный дефицит влияют на оценку рынком.

На практике доходность к погашению (YTM) — это ставка, при которой приведённая стоимость всех будущих платежей по бумаге равна её текущей цене. Она объединяет купон, дисконт или премию к номиналу и срок до погашения. Если бумага торгуется ниже номинала, YTM выше купона; если выше — ниже.

Кривая доходности ОФЗ обычно имеет наклон вверх: короткие выпуски дают меньше, длинные — больше. Но кривая не статична. При ужесточении денежной политики она может инвертироваться, а на дальнем конце — резко расти. Именно динамика дальнего конца кривой определяет, что происходит с ценой десятилеток.

Купон, цена и доходность к погашению: что смотреть

Инвесторы часто путают три показателя. Разберём каждый.

Купон — процент от номинала, который платится с заданной периодичностью (обычно раз в полгода или квартал). Купон фиксируется при выпуске и не меняется для ОФЗ-ПД. Это денежный поток, но не итоговая доходность.

Цена — рыночная стоимость бумаги в процентах от номинала. Она меняется ежедневно вместе со ставками. Цена 95 означает, что бумага стоит 95% номинала, то есть с дисконтом.

Доходность к погашению (YTM) — итоговый показатель, который учитывает купон, цену покупки, срок и возврат номинала. Именно YTM сравнивают между выпусками.

Что смотреть в первую очередь:

1. YTM, а не купон. Высокий купон при цене выше номинала может дать низкую итоговую доходность.
2. Дюрацию — она показывает, на сколько процентов изменится цена при сдвиге доходности на 1 п.п.
3. Дату оферты или погашения — для длинных выпусков это критично, если инвестор планирует держать до конца.
4. Ликвидность выпуска: объём в стакане и спред между ценой покупки и продажи.

Простой пример: инвестор покупает бумагу номиналом 1 000 ₽ за 950 ₽ с купоном, скажем, 8% годовых и сроком 10 лет. Купонные платежи дадут часть дохода, а разница между ценой покупки и номиналом при погашении — ещё часть. Итоговая YTM окажется выше купонной ставки. Точную цифру считает брокерский терминал, вручную её лучше не выводить — результат зависит от реинвестирования купонов.

Ключевая ставка ЦБ и цена длинных выпусков

Связь между ключевой ставкой и ценой длинных ОФЗ — обратная и очень сильная. Когда ЦБ повышает ставку, доходности на рынке растут, а цены уже выпущенных облигаций с фиксированным купоном падают. Инвестор, купивший бумагу раньше, видит «бумажный» убыток, если решит продать её до погашения. Если держать до конца срока, номинал вернётся в полном объёме, но упущенная выгода от более высоких ставок остаётся.

Обратная ситуация — цикл снижения ставки. Тогда длинные выпуски дорожают, и их владельцы получают курсовой доход сверх купона. Именно поэтому длинные ОФЗ часто покупают в расчёте на разворот денежной политики. Но это ставка на прогноз, а прогнозы по ставке регулярно не сбываются.

Важно понимать механику дюрации. Для десятилетней бумаги дюрация обычно составляет 6–8 лет. Это значит, что при изменении доходности на 1 процентный пункт цена меняется примерно на 6–8%. При сдвиге на 2 п.п. — уже на 12–16%. Такие колебания для консервативного инструмента выглядят неожиданно резкими.

Ещё один нюанс — лаг. Рынок реагирует не на текущую ставку, а на ожидания. Если ЦБ уже повысил ставку, но рынок ждал большего, длинные бумаги могут даже подорожать. И наоборот: снижение ставки при жёсткой риторике регулятора не всегда приводит к росту цен. Поэтому ориентироваться только на решение по ставке недостаточно — важна вся коммуникация ЦБ и макростатистика.

Риски длинных ОФЗ: дюрация, инфляция, ликвидность

Длинные ОФЗ принято считать низкорисковым инструментом по кредитному риску, но это не значит, что рисков нет вовсе. Разберём основные.

Процентный риск — главный. Инвестор, который покупает десятилетку и планирует продать её через год, фактически берёт на себя риск, сопоставимый с акциями, но без их потенциала роста. Это не консервативная инвестиция в чистом виде.

Инфляционный риск недооценивают. Номинальная доходность может выглядеть привлекательно, но реальная (за вычетом инфляции) способна оказаться отрицательной. Если инфляция ускоряется, фиксированный купон теряет покупательную способность, а цена бумаги падает — двойной удар.

Риск ликвидности проявляется в спреде. По популярным выпускам он узкий, по «неходовым» — может съедать заметную часть дохода при входе и выходе. Для крупных сумм это ощутимо.

Кому подходят 10-летние ОФЗ, а кому нет

Длинные ОФЗ — инструмент не для всех. Их профиль подходит инвесторам с определёнными характеристиками.

Подходят:

• Тем, кто готов держать бумагу до погашения и не зависит от денег в течение 10 лет.
• Инвесторам, которым нужен предсказуемый денежный поток с минимальным кредитным риском.
• Тем, кто формирует пенсионный или целевой портфель и хочет зафиксировать доходность на длинном горизонте.
• Консервативным инвесторам, которые готовы принять курсовые колебания ради более высокой доходности, чем у коротких выпусков.

Не подходят:

• Тем, кому деньги могут понадобиться раньше срока. Продажа в неудачный момент зафиксирует убыток.
• Инвесторам, ожидающим высокой доходности. Даже длинные ОФЗ — это долговой инструмент, а не акция.
• Тем, кто не готов к просадкам в 10% и более при росте ставок.
• Начинающим без подушки безопасности: длинные бумаги — не место для резервного фонда.

Отдельно стоит сказать о спекулятивной игре на длинных ОФЗ в расчёте на снижение ставки. Такая стратегия требует не только прогноза, но и выдержки: рынок может годами оставаться в неблагоприятной фазе. Обещания «гарантированного заработка на развороте ставки» от брокеров и управляющих стоит воспринимать скептически — прогнозы по ставке регулярно расходятся с реальностью.

Как купить длинные ОФЗ через брокера или ИИС

Покупка ОФЗ доступна частному инвестору через брокерский счёт или ИИС. Процедура стандартная, но есть нюансы.

1. Открыть счёт. Брокерский счёт — через приложение или офис брокера. ИИС — только один на гражданина. С 2024 года открывается исключительно ИИС-3, совмещающий вычет на взносы и освобождение дохода; минимальный срок владения — 5 лет с поэтапным ростом до 10 лет. Ранее открытые ИИС типов А и Б продолжают действовать на прежних условиях.
2. Пополнить счёт. Перевод с банковского счёта, обычно зачисление в течение дня.
3. Выбрать выпуск. В терминале — раздел облигаций, фильтр по типу «ОФЗ» и сроку до погашения. Ориентироваться на YTM, дюрацию и объём выпуска.
4. Выставить заявку. Лимитная заявка предпочтительнее рыночной: она позволяет контролировать цену входа.
5. Учесть комиссии. Брокерская комиссия и биржевой сбор уменьшают фактическую доходность — их стоит включить в расчёт.

По налогам: купонный доход по ОФЗ облагается НДФЛ, но налог удерживает брокер как налоговый агент. Льгота долгосрочного владения (ЛДВ) по статье 219.1 НК РФ освобождает от НДФЛ доход от продажи ценных бумаг при владении более 3 лет — в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год владения. Важно: ЛДВ распространяется на доход от продажи, а не на купоны, и применяется к бумагам на брокерском счёте, не на ИИС.

ИИС-3 даёт возможность совместить вычет на взносы и освобождение дохода, но взамен требует длительного удержания. Для десятилетних ОФЗ это может быть логично, но только если инвестор уверен, что не тронет счёт раньше срока.

Что учесть при формировании портфеля из ОФЗ

Портфель из одних длинных ОФЗ — это концентрированная ставка на динамику процентных ставок. Грамотнее строить конструкцию из выпусков с разными сроками.

Лестница (ladder). Инвестор покупает бумаги с погашением через 1, 2, 3, 5, 7, 10 лет примерно равными долями. Каждый год часть портфеля гасится, и деньги реинвестируются в новый длинный выпуск. Это сглаживает процентный риск и снижает зависимость от одного момента входа.

Барбелл. Комбинация коротких и длинных выпусков без среднего сегмента. Даёт ликвидность за счёт короткого конца и потенциал роста за счёт длинного.

Что учесть:

• Доля длинных ОФЗ в портфеле должна соответствовать горизонту. Если деньги нужны через 3 года, десятилетки — не лучший выбор.
• Диверсификация по выпускам: не стоит концентрироваться в одном-двух, даже если они кажутся самыми доходными.
• ОФЗ-ИН стоит рассматривать как защиту от инфляции, но их ликвидность ниже, а реальная доходность не гарантирована.
• Реинвестирование купонов: если не планировать его, фактическая доходность окажется ниже YTM.
• Налоговый аспект: ЛДВ и ИИС-3 могут заметно улучшить итоговый результат, но требуют дисциплины по срокам.

Скептический взгляд на маркетинг: брокеры часто продвигают длинные ОФЗ как «надёжный способ зафиксировать высокую доходность». Фиксация действительно возможна, но только при удержании до погашения. Если инвестор продаёт раньше, он получает рыночную цену, которая может быть и ниже цены покупки. Никакой гарантии доходности у этого инструмента нет — есть только гарантия номинала и купона при удержании до конца.

Для сравнения: индекс МосБиржи (IMOEX), включающий 50 крупнейших публичных компаний, исторически давал среднегодовую доходность с дивидендами 14–18%. Это не значит, что акции всегда выгоднее облигаций, но показывает: консервативный инструмент не стоит рассматривать как источник высокой доходности. Его роль в портфеле — стабильность и предсказуемость, а не рост.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.