Доходность ОФЗ ПД: как рассчитать и сравнить

ОФЗ-ПД — это облигации федерального займа с постоянным купонным доходом. Их доходность не сводится к одной цифре в приложении брокера: она зависит от купона, цены покупки и накопленного купонного дохода, а ещё меняется вслед за ключевой ставкой. Один и тот же выпуск может показывать разную доходность для покупателя в разные дни.

Разберём, как устроен купон ОФЗ-ПД и из чего складывается итоговая доходность. Отдельно остановимся на разнице между доходностью к погашению и текущей купонной — именно эти показатели чаще всего путают. Посмотрим, почему ставка ЦБ двигает цены выпусков и какие риски берёт на себя инвестор: процентный, кредитный и риск ликвидности. Затем посчитаем, сколько остаётся на руки после НДФЛ с купона и с продажи, и определим, кому подходят ОФЗ-ПД, а кому логичнее смотреть на другие выпуски. В финале — пошаговый порядок покупки через брокера: от счёта до заявки.

Что такое ОФЗ с постоянным доходом и как устроен купон

ОФЗ-ПД — это облигации федерального займа с постоянным купонным доходом. Ключевое слово здесь — «постоянный»: ставка купона фиксируется в решении о выпуске и не меняется до погашения. Если бумага выпущена с купоном 8% годовых, вы будете получать ровно эти 8% годовых весь срок её жизни — независимо от того, что происходит с ключевой ставкой, инфляцией и настроениями рынка.

Купон выплачивается периодически, чаще всего раз в квартал или раз в полгода. Заранее известен и размер выплаты, и дата. Это принципиально отличает ОФЗ-ПД от выпусков с плавающим купоном (ОФЗ-ПК), где ставка привязана к RUONIA и пересчитывается, и от ОФЗ-ИН, где номинал индексируется на инфляцию. У ПД предсказуем только купон — но не рыночная цена бумаги.

Важно не путать ставку купона и доходность. Купон — это то, что написано в условиях выпуска. Доходность — то, что реально получит инвестор с учётом цены покупки, НКД, срока владения и налогов. Об этом различии — весь дальнейший разбор. Общая механика облигаций подробно разобрана в материале про ПД и ПК в заявках на ОФЗ, здесь сфокусируемся именно на расчёте доходности.

Как формируется доходность ОФЗ-ПД: купон, цена и НКД

Доход по ОФЗ-ПД складывается из двух частей: купонных выплат и разницы между ценой покупки и ценой продажи (или погашения). Обе части нужно считать вместе — по отдельности они дают искажённую картину.

Цена ОФЗ на бирже котируется в процентах от номинала. Номинал большинства выпусков — 1000 ₽, но покупают их «чистыми» и «грязными» ценами. Чистая цена — это стоимость самой бумаги. Грязная цена = чистая цена + накопленный купонный доход (НКД). НКД — это часть купона, «набежавшая» с даты последней выплаты. Продавец бумаги получает НКД от покупателя, потому что он держал облигацию часть купонного периода.

Отсюда главный практический вывод: если вы покупаете ОФЗ-ПД между купонными выплатами, вы платите НКД сверх чистой цены. Через несколько дней или недель вы получите полный купон, но часть его вернёт вам уплаченный НКД. Чистый эффект — вы заработали только за те дни, что держали бумагу.

Пример расчёта на круглых числах. Допустим, купон 8% годовых от номинала 1000 ₽ — это 80 ₽ в год, при квартальных выплатах 20 ₽ в квартал. Вы покупаете бумагу за 10 дней до выплаты, НКД за эти дни ≈ 9 ₽. Вы платите 1000 ₽ + 9 ₽ и через 10 дней получаете 20 ₽ купона. Ваш реальный заработок за 10 дней — ≈ 11 ₽, а не 20 ₽. Остальное — возврат ваших же денег.

Именно поэтому смотреть на «размер купона» в отрыве от цены и НКД бессмысленно. Облигация с купоном 10%, купленная с большой премией к номиналу, может дать доходность ниже, чем бумага с купоном 6%, купленная с дисконтом.

Почему доходность ОФЗ-ПД меняется вслед за ключевой ставкой

Купон ОФЗ-ПД зафиксирован, но рыночная доходность этих бумаг — нет. Она меняется каждый день, потому что меняется цена. Механизм простой: когда ключевая ставка растёт, новые облигации выходят с более высоким купоном, и старые бумаги с низким купоном становятся менее привлекательными. Чтобы их доходность сравнялась с рыночной, цена старых ОФЗ-ПД падает.

Обратная логика работает при снижении ставки: старые бумаги с высоким купоном становятся ценнее, их цена растёт, а доходность к погашению падает.

Это создаёт главный риск и главную возможность ОФЗ-ПД. Если вы держите бумагу до погашения, колебания цены вас не касаются — вы получите номинал и все купоны. Но если продаёте раньше срока, то фиксируете либо прибыль, либо убыток от разницы цен.

Чем длиннее срок до погашения, тем сильнее цена реагирует на изменение ставки. Короткая ОФЗ-ПД на год-два почти не «дышит» при изменении ключевой ставки, длинная бумага на 10-15 лет может изменить цену на десятки процентов при развороте ставки. Это не теория — это математика дюрации.

Скептический вывод: обещания «зафиксировать высокую доходность надолго» через длинные ОФЗ-ПД работают только при одном условии — вы действительно держите бумагу до погашения и не продаёте на просадке. Как только вы продаёте длинную бумагу в момент роста ставок, вы фиксируете убыток, который может съесть годы купонного дохода. Брокеры в презентациях этот сценарий обычно не показывают.

Доходность к погашению и текущая купонная доходность: что смотреть

На витринах брокеров и в терминалах рядом стоят две цифры, и их постоянно путают. Разберём разницу.

Текущая купонная доходность — самая простая и самая обманчивая метрика. Она не учитывает ни НКД, ни то, что вы купили бумагу с премией или дисконтом. Облигация с купоном 7% и ценой 90% номинала покажет текущую доходность ≈ 7,8%, но её реальная доходность к погашению будет заметно выше, потому что при погашении вы получите полный номинал.

Доходность к погашению (YTM) — это та цифра, по которой корректно сравнивать ОФЗ-ПД разных выпусков. Она показывает, какую годовую ставку вы получите, если купите бумагу сейчас и продержите до погашения, реинвестируя купоны под ту же ставку. Последнее условие — идеализация: на практике реинвестировать купоны под ту же доходность удаётся не всегда.

Что смотреть на практике:

• для сравнения выпусков — YTM;
• для оценки денежного потока — размер и периодичность купона;
• для оценки риска — дюрацию и срок до погашения;
• для расчёта «на руки» — YTM минус налог на купон и комиссии.

Если брокер в рекламе показывает только «доходность до 15%», уточняйте, о какой именно метрике речь и на каком сроке. Часто это YTM к далёкому погашению, а не то, что инвестор получит за год.

Риски ОФЗ-ПД: процентный, кредитный и риск ликвидности

ОФЗ-ПД считаются одним из самых надёжных инструментов на российском рынке, но «надёжный» не значит «безрисковый». Разберём три риска, которые реально влияют на результат.

Процентный риск. Главный для ПД. Когда ключевая ставка растёт, цена длинных ОФЗ-ПД падает. Чем длиннее бумага, тем сильнее просадка. Инвестор, купивший 15-летнюю ОФЗ-ПД с купоном 7% перед циклом повышения ставки, может увидеть бумагу в минусе на 20-30% по цене. Купон при этом платится исправно — но если продать, убыток реален.

Кредитный риск. Формально минимальный: ОФЗ — государственный долг, эмитент — Минфин РФ. Дефолт по рублёвым ОФЗ в нынешней конструкции крайне маловероятен. Но это не значит «нулевой»: реструктуризация, заморозки, изменение правил игры — теоретически возможны, и инвестор должен держать это в голове как хвостовой сценарий.

Риск ликвидности. Не все выпуски ОФЗ-ПД одинаково ликвидны. «На ходу» обычно 5-10 выпусков с большим объёмом торгов, остальные — низколиквидные. В низколиквидной бумаге спред между ценой покупки и продажи может съесть часть доходности, а в стрессовый момент продать её по нормальной цене вообще не получится.

Что с этим делать практически:

• не покупать длинные ОФЗ-ПД на деньги, которые могут понадобиться в ближайшие 1-3 года;
• выбирать выпуски с большим объёмом торгов — их видно по обороту в терминале;
• заранее решить, держите ли вы бумагу до погашения или допускаете продажу по рынку;
• не верить в «безрисковую доходность» — риск есть, он просто смещён в процентную и ликвидностную плоскость.

Налог на купон и НДФЛ с продажи: сколько остаётся на руки

Доходность, которую показывает витрина, — это доходность до налогов. На руки инвестор получает меньше, и разница бывает существенной.

Налог на купон. Купонный доход по ОФЗ облагается НДФЛ по стандартной ставке 13% (15% с суммы превышения установленного порога). Брокер, как налоговый агент, обычно удерживает налог автоматически при выплате купона — то есть вы получаете купон уже очищенным. Это важно: если вы считаете доходность «по купону», вы завышаете её примерно на восьмую часть.

НДФЛ с продажи. Если вы продаёте ОФЗ-ПД дороже, чем купили, с положительной разницы удерживается НДФЛ. Если дешевле — убыток можно учесть. Налог считается по совокупности сделок с ценными бумагами за год, а не по каждой отдельной.

НКД в налогообложении. Уплаченный при покупке НКД уменьшает налогооблагаемую базу при продаже или погашении. Многие инвесторы об этом забывают и переплачивают налог. Брокер обычно учитывает это корректно, но проверять выписку стоит.

Пример на круглых числах. Купон 80 ₽ в год, налог 13% — на руки ≈ 70 ₽. Если бумага куплена по 95% номинала и погашается по 100%, разница 50 ₽ на бумагу тоже облагается налогом: на руки ≈ 43 ₽. Итоговая «чистая» доходность будет заметно ниже той, что показывает витрина.

Отдельно стоит учитывать комиссии брокера за сделки и возможную плату за ведение счёта — они уменьшают результат ещё до налогов. По льготам на долгосрочное владение и ИИС правила другие, но к ОФЗ-ПД на обычном брокерском счёте они применяются не автоматически — уточняйте условия у своего брокера.

Кому подходят ОФЗ-ПД, а кому стоит выбрать другие выпуски

ОФЗ-ПД — не универсальный инструмент. Их смысл раскрывается в конкретных сценариях и теряется в других.

Кому подходят:

• инвестору, который хочет зафиксировать известный купонный поток на годы вперёд и готов держать бумагу до погашения;
• тем, кто формирует «лестницу» из бумаг разной срочности и реинвестирует погашения;
• консервативным инвесторам, которым важна предсказуемость денежного потока, а не максимизация доходности;
• тем, кто ожидает снижения ключевой ставки и готов заработать на росте цены длинных выпусков — но это уже спекулятивный сценарий, а не «тихое» владение.

Кому стоит посмотреть на другие выпуски:

• если горизонт вложений короткий и вы не хотите процентного риска — ОФЗ-ПК с плавающим купоном ближе к текущей ставке;
• если главная задача — защита от инфляции на длинном горизонте — ОФЗ-ИН с индексацией номинала подходят лучше;
• если вы хотите спекулятивно заработать на движении ставки — длинные ОФЗ-ПД дают эту возможность, но с симметричным риском убытка.

Скептический тезис: «высокая фиксированная доходность» в рекламе ОФЗ-ПД — это доходность к погашению, а не то, что вы получите через год. Если ставка вырастет, вы либо будете сидеть в просадке, либо зафиксируете убыток при продаже. Если ставка упадёт — вы получите доходность выше рынка, но только при удержании до конца. Обещать заранее, какой сценарий реализуется, никто не может.

Как купить ОФЗ-ПД через брокера: пошагово от счёта до заявки

Покупка ОФЗ-ПД технически не сложнее покупки акции, но есть нюансы, которые влияют на итоговую доходность. Пошаговый порядок действий:

1. Открыть брокерский счёт. Через банк, брокера или приложение. Понадобится паспорт и ИНН. Счёт открывается в день обращения или в течение 1-2 рабочих дней.
2. Пополнить счёт. Перевести деньги с банковского счёта. Учитывайте, что часть брокеров берёт комиссию за ввод или требует минимальную сумму.
3. Выбрать выпуск ОФЗ-ПД. В терминале отфильтруйте бумаги по типу «ОФЗ-ПД», посмотрите срок до погашения, размер купона, доходность к погашению и объём торгов. Низколиквидные выпуски лучше пропустить.
4. Проверить НКД и цену. В стакане смотрите не только чистую цену, но и НКД — итоговая сумма списания будет выше котировки. Оцените, сколько дней осталось до ближайшего купона.
5. Выставить заявку. Лимитная заявка даёт контроль над ценой, рыночная — быстрое исполнение по текущим котировкам. Для неликвидных выпусков лимитная заявка обязательна, иначе можно купить по неадекватной цене.
6. Проверить исполнение и комиссии. После сделки посмотрите в отчёте: сколько списали, какая комиссия брокера, какой НКД уплачен. Эти данные понадобятся для расчёта реальной доходности и налогов.
7. Зафиксировать план удержания. Заранее решите: держите до погашения или допускаете продажу. Это определяет, как вы будете реагировать на просадку при росте ставки.

Что делать дальше: сравните 3-5 выпусков ОФЗ-ПД по доходности к погашению, дюрации и ликвидности — и только потом выставляйте заявку. Не ориентируйтесь на одну цифру с витрины: она не учитывает налоги, комиссии и ваш горизонт. Если сомневаетесь между ПД и другими типами ОФЗ, вернитесь к разбору ПД и ПК в заявках и к материалу про реальную доходность — там показано, как инфляция и налоги меняют итоговый результат.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.