Безрисковые ставки по ОФЗ: что это и как работают

ОФЗ принято называть безрисковым инструментом, и в этом есть логика: обязательства по ним несёт государство. Но за формулировкой «безрисковая ставка» скрывается конкретная величина — доходность к погашению, которую инвестор может зафиксировать, если додержит выпуск до конца срока. Именно она, а не купонная ставка на бумаге, определяет, сколько вы заработаете.

Разобраться в этом стоит хотя бы потому, что фиксация ставки — это пари с рынком, а не бесплатный бонус. Цена покупки, срок до погашения, реинвестирование купонов и налоги меняют итоговый результат сильнее, чем кажется на первый взгляд. Ниже — как читать кривую доходности по срокам, из чего складывается доходность к погашению и какие риски остаются даже у государственных бумаг. Отдельно сравним ОФЗ с вкладом, разберём выбор между короткими и длинными выпусками, порядок покупки и то, что проверить в выпуске до сделки.

Что такое безрисковая ставка и при чём тут ОФЗ

Безрисковая ставка — это доходность, которую инвестор может получить, не принимая на себя кредитный риск: вероятность не вернуть вложенное близка к нулю. В теории такой ориентир строится на обязательствах эмитента, который не может отказаться платить. В мировой практике за эталон берут гособлигации развитых стран, в России эту роль играют ОФЗ — облигации федерального займа.

Логика простая: государство собирает налоги и при необходимости занимает внутри страны в своей валюте, поэтому дефолт по рублёвому долгу технически возможен, но на практике воспринимается как крайне маловероятное событие. Именно поэтому доходность ОФЗ к погашению служит отправной точкой для оценки всех остальных инструментов. Любая корпоративная облигация, вклад или проект оцениваются как «безрисковая ставка плюс премия за риск». Если бумага надёжного эмитента даёт меньше ОФЗ сопоставимой дюрации — это повод насторожиться, а не радоваться.

Важно различать два смысла, которые часто смешивают. Безрисковая ставка как индикатор — это доходность конкретного выпуска ОФЗ на конкретный срок. Безрисковая ставка как обещание — маркетинговый ярлык, которым брокеры и управляющие подчёркивают надёжность инструмента. Второе к первому отношения не имеет: даже у ОФЗ есть риски, о которых речь ниже.

Ключевая ставка ЦБ и кривая ОФЗ связаны, но не тождественны. Центробанк задаёт стоимость коротких денег, а рынок через доходности выпусков разной срочности формирует собственные ожидания по инфляции, ставке и спросу на долг. Поэтому «безрисковая ставка» — не одно число, а набор чисел для каждого срока. Дальше разберём, как этот набор читать.

Кривая доходности ОФЗ: как читать ставки по срокам

Кривая доходности — это график, где по горизонтали отложен срок до погашения, а по вертикали — доходность к погашению. Каждая точка — отдельный выпуск ОФЗ. Форма кривой говорит о настроениях рынка больше, чем любая аналитика.

Нормальная, или восходящая, кривая: чем длиннее срок, тем выше доходность. Логика в том, что инвестор требует премию за то, что деньги «заперты» надолго и он берёт на себя неопределённость будущих ставок и инфляции. Перевёрнутая, или инвертированная, кривая — короткие выпуски доходнее длинных. Это сигнал, что рынок ждёт снижения ставок в будущем: держать длинную бумагу с текущим купоном становится выгодно, её цена растёт, а доходность к погашению падает.

Плоская кривая означает, что премия за срок почти исчезла и рынок не видит большой разницы между «сейчас» и «потом». Для инвестора это часто неудобная конфигурация: брать лишний риск за минимальную надбавку смысла мало.

Читать кривую нужно вместе с ключевой ставкой. Если короткие ОФЗ дают доходность ниже ключевой — рынок закладывает скорое смягчение. Если выше — ждёт ужесточения или повышенной инфляционной премии.

Практический вывод: не смотрите на одну бумагу в вакууме. Сравните её доходность с соседними выпусками по сроку. Если выпуск выбивается из кривой вверх, у него, скорее всего, низкая ликвидность или другой нюанс. Если вниз — возможно, это популярный «защитный» выпуск с повышенным спросом. Отклонение от кривой — это не бесплатный сыр, а сигнал разобраться в причине.

Из чего складывается доходность ОФЗ к погашению

Доходность к погашению (YTM) — это та ставка, при которой все будущие платежи по бумаге, приведённые к сегодняшнему дню, равны её текущей цене. Проще: это доходность, которую получит инвестор, если купит облигацию сейчас и продержит до погашения, реинвестируя купоны под ту же ставку. Именно YTM, а не купон, служит корректной мерой «безрисковой ставки».

Из чего складывается результат:

• Купонный доход — регулярные выплаты по фиксированной или плавающей ставке. Это лишь часть общей доходности.
• Разница между ценой покупки и номиналом — если купили дешевле номинала (с дисконтом), при погашении получите больше; если дороже (с премией) — меньше.
• Накопленный купонный доход (НКД) — сумма, которую вы платите продавцу при покупке. Она не увеличивает вашу доходность, а компенсирует продавцу уже «заработанный» купон.

Ключевая ловушка: высокая купонная ставка не равна высокой доходности. Выпуск с щедрым купоном часто стоит выше номинала, и переплата съедает часть будущих выплат. И наоборот, скромный купон при цене ниже номинала даёт приличную доходность к погашению.

Отдельно стоит налог. С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке — прежнего освобождения гособлигаций больше нет. Поэтому сравнивать бумаги нужно по доходности после налога, а не по «грязной» ставке из приложения брокера. Разница может сместить выбор в пользу другого выпуска или вклада.

Какие риски остаются у «безрисковых» ОФЗ

Ярлык «безрисковые» относится только к кредитному риску — вероятности не получить номинал и купоны. Все прочие риски у ОФЗ никуда не исчезают, и их стоит держать в голове.

Процентный риск — главный. Если вы держите бумагу до погашения, колебания цены вас не касаются: вы получите номинал. Но если продаёте раньше — при росте ставок зафиксируете убыток. Это не абстракция: длинные выпуски могут терять в цене заметно при резком развороте ставок.

Инфляционный риск недооценивают. Номинальная доходность может выглядеть прилично, но если инфляция её съедает, реальная покупательная способность вложений не растёт. «Безрисковая» ставка защищает номинал, но не гарантирует прирост капитала в реальном выражении.

Реинвестиционный риск особенно актуален для длинных бумаг с купонами: полученные выплаты придётся вкладывать под ставку, которая сложится на рынке в будущем, а она может быть ниже текущей. Именно поэтому YTM — это оценка «если реинвестировать по той же ставке», а не гарантия фактического результата.

ОФЗ или вклад: где безрисковая ставка выше

Сравнение ОФЗ и вклада — не про то, что «доходнее», а про то, что удобнее под конкретную задачу. Оба инструмента близки к безрисковым, но устроены по-разному.

У вклада есть то, чего нет у ОФЗ: фиксированная ставка на весь срок и понятная сумма на выходе. Вы точно знаете, сколько получите. У ОФЗ доходность «плавает» вместе с ценой, и зафиксировать её можно только через удержание до погашения.

У ОФЗ есть обратная сторона — ликвидность. Вклад досрочно закрыть можно, но с потерей процентов. ОФЗ продать можно в любой момент, но по текущей цене: если ставки выросли, продадите дешевле, чем купили. То есть «доступность» денег у ОФЗ выше, но не бесплатна.

По налогам сравнение неочевидно. Купоны ОФЗ облагаются НДФЛ по обычной ставке — освобождения нет. У вкладов действует необлагаемый лимит по процентам. Для небольших сумм это может склонить чашу весов в пользу вклада, для крупных — сравнение уже не столь однозначно.

Практический ориентир: если нужна предсказуемость и сумма небольшая — вклад проще. Если нужна гибкость, доступ к рынку и горизонт совпадает с погашением — ОФЗ логичнее. Ставки по обоим инструментам смотрите на витрине FINTAL, чтобы сравнивать актуальные предложения, а не воспоминания полугодовой давности.

Короткие или длинные выпуски: что взять под свою задачу

Выбор срока — это выбор между предсказуемостью и потенциалом. Короткие ОФЗ (до года-двух) ведут себя близко к деньгам: цена почти не колеблется, доходность невысокая, но и сюрпризов мало. Длинные выпуски чувствительнее к ставкам: их цена может заметно расти при снижении ставок и так же заметно падать при их росте.

Под каждую задачу — свой горизонт:

• Деньги на полгода-год — короткие выпуски или вклад. Задача — не потерять, а не заработать на движении ставок.
• Горизонт 2-3 года — средние выпуски. Разумный компромисс между доходностью и устойчивостью цены.
• Горизонт 5+ лет — длинные выпуски. Здесь есть смысл, если вы готовы держать до погашения и не паниковать при просадках.

Ключевое правило: срок бумаги должен совпадать с вашим реальным горизонтом. Если деньги понадобятся через год, покупать десятилетнюю ОФЗ с расчётом «потом продам» — это ставка на движение ставок, а не безрисковое вложение. При неблагоприятном сценарии продать придётся с убытком.

Ещё один нюанс — дюрация. Это не срок до погашения, а мера чувствительности цены к изменению ставок. У двух выпусков с одинаковым сроком дюрация может отличаться из-за размера и частоты купонов. Для оценки процентного риска смотрите именно на дюрацию, а не только на дату погашения.

Скептический взгляд на длинные бумаги: их часто продают под лозунгом «зафиксируй высокую ставку надолго». Но «надолго» работает в обе стороны. Если ставки пойдут вверх, вы окажетесь заперты в бумаге с невыгодной доходностью, а продать без потерь не сможете. Фиксация ставки — это пари с рынком, а не бесплатный бонус.

Как купить ОФЗ и зафиксировать ставку до погашения

Зафиксировать доходность можно только одним способом — купить бумагу и продержать её до погашения. Всё остальное — торговля на движении цены, то есть уже не безрисковая история. Пошагово процесс выглядит так:

1. Откройте брокерский счёт. Подойдёт любой лицензированный брокер или ИИС, если планируете долгосрочное удержание и хотите налоговые льготы по счёту.
2. Выберите выпуск. Отфильтруйте ОФЗ по сроку, совпадающему с вашим горизонтом, и проверьте доходность к погашению, а не купон.
3. Оцените ликвидность. Посмотрите объём торгов и спред между ценой покупки и продажи. По неликвидному выпуску легко переплатить на входе и потерять на выходе.
4. Рассчитайте сумму сделки. К цене бумаги добавьте НКД и комиссию брокера. Например, при покупке на 100 000 ₽ комиссия и НКД могут добавить несколько сотен или тысяч рублей — итоговая сумма будет выше номинала.
5. Разместите заявку. Лучше лимитную: она исполняется по указанной вами цене, а не по любой текущей.
6. Держите до погашения. Купоны приходят на счёт автоматически. Не продавайте бумагу раньше срока, если цель — зафиксировать доходность.

Про налоги на выходе: купоны облагаются НДФЛ по обычной ставке. Налог удерживает брокер как налоговый агент, самостоятельно декларировать купонный доход не нужно. Это упрощает расчёт, но не отменяет его: сравнивайте бумаги по доходности после налога.

Отдельно про «зафиксировать ставку». Если вы держите до погашения, вы фиксируете доходность к погашению на момент покупки — при условии, что реинвестируете купоны под ту же ставку. На практике ставка реинвестирования будет другой, поэтому фактический результат может отличаться от расчётного YTM. Это не повод отказываться от стратегии, но повод не воспринимать цифру в приложении как гарантию.

Что проверить в выпуске перед покупкой

Перед сделкой стоит пройтись по чек-листу — он занимает пару минут, но экономит нервы и деньги.

• Доходность к погашению, а не купон. Смотрите YTM и сравнивайте её с кривой по соседним срокам. Если выпуск выбивается вверх — ищите причину.
• Дюрация. Она показывает, насколько цена отреагирует на изменение ставок. Чем выше дюрация, тем сильнее колебания.
• Ликвидность. Объём торгов и спред. Широкий спред — скрытая потеря на входе и выходе.
• Тип купона. Фиксированный, плавающий или индексируемый. У плавающего купона доходность к погашению менее предсказуема.
• Амортизация. Некоторые выпуски гасят номинал частями — это меняет денежный поток и расчёт доходности.
• Налоговый статус. Купоны ОФЗ облагаются НДФЛ. Учитывайте это в сравнении с вкладами и другими инструментами.
• Комиссии брокера. Тариф за сделку и за ведение счёта может съесть часть доходности на небольших суммах.

Отдельно проверьте, что вы покупаете именно ОФЗ, а не похожий по названию инструмент. На рынке есть региональные и муниципальные облигации, а также корпоративные выпуски, которые маркетингово подаются как «надёжные». Их кредитный риск не равен государственному, и доходность к погашению у них обычно выше именно по этой причине.

И последнее: не гонитесь за максимальной доходностью в ущерб срочности. Самая высокая ставка на витрине FINTAL часто относится к длинному выпуску, который не подходит под ваш горизонт. Корректное сравнение — только среди бумаг сопоставимой дюрации. Если после всех проверок выпуск всё ещё выглядит разумно — покупайте и держите до погашения. Если что-то смущает — пропустите, рынок никуда не денется.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.