Купонная доходность: что это и как работает

Главное

• Купонная доходность — это выраженный в процентах доход, который владелец облигации получает от эмитента за пользование его деньгами, рассчитанный относительно номинала или цены покупки бумаги.
• Купонная доходность бывает номинальной, текущей и к погашению, и её значение зависит от цены облигации.
• Купонная доходность отличается от полной доходности: она отражает только купонные выплаты, а не весь доход от владения бумагой.
• Купон может быть постоянным, переменным или плавающим — это влияет на предсказуемость выплат.
• Купоны всех облигаций, включая ОФЗ, с 2021 года облагаются НДФЛ по обычной ставке — прежнего освобождения гособлигаций больше нет.

Купонная доходность — это выраженный в процентах доход, который владелец облигации получает от эмитента за пользование его деньгами, рассчитанный относительно номинала или цены покупки бумаги. Проще говоря, это та отдача, которую приносят регулярные купонные выплаты по облигации. Показатель помогает сравнивать между собой разные выпуски и понимать, на какой денежный поток можно рассчитывать, держа бумагу.

Обычному человеку знать это полезно потому, что облигации часто воспринимают как простой инструмент «купил и получай проценты», хотя на деле итоговый результат зависит от цены покупки, срока владения и вида купона. Одна и та же облигация может показывать разную купонную доходность в зависимости от того, считать её от номинала или от фактически уплаченной суммы. К тому же купонный доход облагается НДФЛ, а значит, часть выплат уходит государству.

В статье разберём, как купонная доходность связана с ценой облигации, чем отличаются номинальная, текущая и доходность к погашению, как типы купона влияют на размер выплат и на что ещё смотреть, кроме самой доходности.

Что такое купонная доходность: суть показателя

Купонная доходность — это выраженный в процентах доход, который владелец облигации получает от эмитента за пользование его деньгами, рассчитанный относительно номинала или цены покупки бумаги. Проще говоря, это та часть отдачи от облигации, которая приходит в виде регулярных купонных выплат, а не за счёт разницы между ценой покупки и продажи.

Облигация — долговая бумага: покупатель фактически даёт эмитенту в долг на оговорённый срок, а эмитент обязуется вернуть номинал и периодически платить проценты. Эти периодические платежи и называют купонами. Размер купона задаётся при выпуске бумаги — либо фиксируется на весь срок, либо привязывается к меняющейся базе (ключевой ставке, индексу инфляции, доходности гособлигаций). Купонная доходность показывает, сколько приносит именно эта купонная составляющая, если соотнести выплату с базой расчёта.

Ключевое, что нужно уяснить сразу: купонная доходность — не единая цифра, а семейство показателей. Один и тот же купон можно выразить по-разному в зависимости от того, что берётся за базу: номинал, текущая рыночная цена или цена покупки с учётом срока удержания. Поэтому, увидев в описании облигации «доходность 12%», важно понять, о какой именно величине речь, — иначе легко переоценить или недооценить реальную отдачу.

Купонная доходность не тождественна прибыли инвестора. Она описывает только поток процентных выплат и не учитывает изменение цены самой облигации, налоги и реинвестирование. Полную картину даёт совокупность купонной и ценовой составляющих, о чём подробнее ниже. Базовые понятия о том, как вообще устроен доход по облигации, разобраны в отдельном материале о доходности облигации.

Как купонная доходность связана с ценой облигации

Связь купонной доходности с ценой облигации — обратная и это один из главных механизмов долгового рынка. Когда облигация торгуется по номиналу, купонная доходность совпадает с объявленной ставкой купона. Но как только рыночная цена отклоняется от номинала, картина меняется.

Разберём логику. Купон обычно фиксирован в абсолютной сумме или в процентах от номинала. Если цена бумаги падает ниже номинала (говорят, что облигация торгуется с дисконтом), покупатель платит меньше, а купон получает тот же — значит, доходность к вложенной сумме растёт. Если цена поднимается выше номинала (торгуется с премией), инвестор платит больше за тот же купон — доходность к вложенной сумме падает. Поэтому у подешевевшей облигации текущая купонная доходность выше, чем у подорожавшей, даже если ставка купона у обеих одинаковая.

Почему цена вообще отклоняется от номинала? Главная причина — изменение рыночных процентных ставок. Когда новые облигации выпускаются с более высокой ставкой купона, старые бумаги с низким купоном становятся менее привлекательными, и их цена снижается, чтобы выровнять доходность. И наоборот: при падении ставок в экономике старые высококупонные бумаги дорожают. Эта зависимость тем сильнее, чем длиннее срок до погашения.

Отсюда практический вывод: купонная доходность, рассчитанная к номиналу, — это характеристика самой бумаги, а купонная доходность, рассчитанная к цене покупки, — характеристика конкретной сделки. Один и тот же выпуск для разных инвесторов, купивших его по разным ценам, даёт разную фактическую отдачу. Именно поэтому при оценке облигации смотрят не только на ставку купона, но и на цену, по которой бумага доступна на рынке.

Отдельно стоит учитывать накопленный купонный доход (НКД): при покупке облигации между датами выплат покупатель доплачивает продавцу часть купона, «заработанную» с последней выплаты. Это разовая сумма, но она влияет на фактическую цену входа и, соответственно, на итоговую отдачу.

Виды купонной доходности: номинальная, текущая, к погашению

Один и тот же купон можно измерить тремя основными способами. Понимание разницы между ними снимает большинство путаниц при чтении описаний облигаций.

• Номинальная купонная доходность — ставка купона, привязанная к номиналу бумаги. Это та цифра, которую эмитент объявляет при выпуске: например, купон условно 10% годовых от номинала. Она показывает, сколько процентов от номинала выплачивается за год, но ничего не говорит о том, сколько заработает конкретный покупатель по своей цене.
• Текущая купонная доходность — отношение годовой суммы купона к текущей рыночной цене облигации. Если бумага с купоном 100 ₽ в год стоит на рынке 900 ₽, текущая доходность выше номинальной; если стоит 1100 ₽ — ниже. Этот показатель отражает отдачу от купонных выплат «здесь и сейчас», но игнорирует разницу между ценой покупки и номиналом, которую инвестор получит или потеряет к погашению.
• Купонная доходность к погашению — более полный показатель, который учитывает и все купонные выплаты, и разницу между ценой покупки и номиналом, приведённые к годовой ставке за весь срок удержания. Именно её чаще всего имеют в виду, когда говорят о доходности к погашению (YTM) и сравнивают облигации между собой.

Разница между этими величинами может быть существенной. У облигации, купленной с большим дисконтом, текущая купонная доходность окажется скромной, а доходность к погашению — заметно выше, потому что к купонам добавится прибыль от роста цены к номиналу. У бумаги, купленной с премией, наоборот: текущая доходность выглядит привлекательно, а к погашению часть её «съедается» возвратом к номиналу.

Практическое правило: для сравнения облигаций с разными ценами и сроками корректнее опираться на доходность к погашению, а номинальную и текущую купонную доходность использовать как вспомогательные ориентиры. Как именно считаются эти показатели по шагам, разобрано в статье о доходности облигации.

Чем купонная доходность отличается от полной доходности

Купонная доходность описывает только один источник отдачи — процентные выплаты. Полная доходность учитывает все источники, которые формируют фактический результат владения облигацией. Разница между ними особенно заметна на длинных горизонтах и при активной торговле бумагами.

Что входит в полную доходность помимо купонов:

• Ценовая составляющая — разница между ценой покупки и ценой продажи или погашения. Облигация, купленная с дисконтом и погашенная по номиналу, приносит дополнительную прибыль; купленная с премией — убыток, который уменьшает купонный доход.
• Реинвестирование купонов — если полученные выплаты вкладывать в новые бумаги, со временем появляется доход на доход. Купонная доходность этого не учитывает, а полная — может, если считать с реинвестированием.
• Налоги — купоны облагаются НДФЛ. С 2021 года купонный доход по всем облигациям, включая государственные, облагается налогом на общих основаниях: прежнее освобождение для ОФЗ отменено (ст. 217 НК РФ в редакции ФЗ-102 от 01.04.2020). Поэтому доходность за вычетом налога всегда ниже номинальной купонной ставки.
• Комиссии — брокерские и биржевые сборы при покупке и продаже уменьшают итоговый результат.

Простой пример. Облигация с купоном условно 10% годовых куплена с премией к номиналу и удерживается до погашения. Купонная доходность к цене покупки составит меньше 10%, а если учесть возврат к номиналу и налог, полная доходность окажется ещё скромнее. И наоборот: бумага с купоном 6%, купленная с существенным дисконтом, по полной доходности может обогнать высококупонную, но дорогую облигацию.

Вывод: купонная доходность — удобный, но частичный показатель. Для честного сравнения вариантов нужна полная доходность, очищенная от налогов и комиссий. Логика расчёта доходности за вычетом налога разобрана в отдельном материале.

Постоянный, переменный и плавающий купон: что это значит

Характер купона определяет, насколько предсказуем поток выплат и как ведёт себя купонная доходность во времени. Выделяют три основных типа.

Постоянный купон — ставка фиксируется при выпуске и не меняется до погашения. Инвестор заранее знает размер каждой выплаты и может точно рассчитать купонную доходность. Такие бумаги удобны для планирования, но их рыночная цена чувствительна к изменению процентных ставок: при росте ставок в экономике фиксированный купон обесценивается относительно новых выпусков.

Переменный купон — ставка не постоянна, но меняется по заранее заданному правилу или графику, известному из проспекта эмиссии. Например, купон может ступенчато расти через определённые периоды или зависеть от наступления оговорённых условий. Инвестор понимает логику изменений, но точная величина будущих выплат может быть известна лишь частично.

Плавающий купон — ставка привязана к изменяющемуся рыночному ориентиру: ключевой ставке, индексу инфляции, доходности краткосрочных гособлигаций или иной базе. Формула обычно выглядит как «база плюс фиксированная надбавка». Такие облигации защищают инвестора от роста ставок: когда база растёт, увеличивается и купон. Обратная сторона — доходность заранее неизвестна и может снижаться вместе с базой.

Отдельно выделяют купон с амортизацией, когда часть номинала возвращается постепенно вместе с выплатами. Формально ставка купона может быть неизменной, но база начисления со временем уменьшается, поэтому абсолютная сумма выплат падает, а купонная доходность к первоначальной вложенной сумме меняется.

Практический смысл различий прост: чем менее предсказуем купон, тем важнее оценивать не только его текущий размер, но и механизм пересмотра. Для плавающих бумаг смотрят на базу и надбавку, для переменных — на график и условия пересмотра. Актуальные значения базовых ориентиров, к которым привязаны плавающие купоны, публикуются в соответствующих разделах сайта.

Как читать купонную доходность в реальной практике

На практике купонная доходность редко фигурирует в чистом виде — её нужно уметь правильно интерпретировать в связке с ценой, сроком и налогами. Несколько ориентиров помогут не ошибиться.

Во-первых, всегда уточняйте базу. Если в описании указана доходность, проверьте, к чему она считается: к номиналу, к текущей цене или к цене покупки с учётом срока. Разница между этими цифрами может достигать нескольких процентных пунктов, и сравнивать бумаги по разным базам некорректно.

Во-вторых, сопоставляйте купонную доходность с доходностью к погашению. Если текущая купонная доходность заметно выше доходности к погашению, это сигнал, что бумага куплена или торгуется с премией и часть отдачи будет потеряна при возврате к номиналу. Обратная ситуация — дисконт — говорит о скрытой дополнительной прибыли.

В-третьих, учитывайте налог. Купоны облагаются НДФЛ, поэтому реальная отдача ниже объявленной ставки. Для вкладчиков действует отдельный необлагаемый минимум по процентам: не облагается сумма, равная 1 000 000 ₽, умноженному на максимальную ключевую ставку ЦБ из действовавших на 1-е число каждого месяца в течение года (ст. 214.2 НК РФ). Для облигаций такого минимума нет — налог берётся со всего купонного дохода.

В-четвёртых, помните про инфляцию. Номинальная купонная доходность ничего не говорит о приросте покупательной способности. Реальная отдача приблизительно равна номинальной доходности минус инфляция. Если купон условно 8% годовых, а инфляция сопоставима, реальный доход может оказаться близким к нулю или отрицательным. Ориентиры по инфляции и ставкам смотрите в разделах сайта, посвящённых макроэкономике и вкладам.

Наконец, не путайте купонную доходность с обещанной выплатой. Купон — это доход, который эмитент обязан платить по условиям выпуска, но сама возможность выплат зависит от его финансового состояния. Поэтому доходность всегда стоит оценивать вместе с кредитным качеством эмитента: высокая купонная доходность часто компенсирует повышенный риск.

На что смотреть, кроме купонной доходности

Купонная доходность — важный, но не единственный критерий выбора облигации. Решение о покупке стоит принимать, оценив ещё несколько параметров, которые напрямую влияют на итоговый результат.

• Доходность к погашению. Более полный показатель, учитывающий цену покупки, все купоны и возврат номинала. Именно по нему корректно сравнивать бумаги с разными ценами и сроками.
• Надёжность эмитента. Чем выше кредитный риск, тем выше обычно предлагаемый купон. Высокая купонная доходность — не всегда плюс: она может отражать повышенную вероятность дефолта.
• Срок до погашения или оферты. Длинные бумаги сильнее реагируют на изменение процентных ставок: их цена колеблется заметнее, а купонная доходность к цене покупки может существенно меняться при досрочной продаже.
• Ликвидность. По низколиквидным выпускам сложно купить и продать бумагу по справедливой цене: широкий спред между ценой покупки и продажи съедает часть доходности.
• Налогообложение. Купоны облагаются НДФЛ, поэтому сравнивать бумаги корректно по доходности за вычетом налога, а не по номинальной ставке.
• Оферта и call-опцион. Некоторые выпуски дают эмитенту право досрочно погасить бумагу. Если это произойдёт в невыгодный момент, фактическая доходность окажется ниже расчётной.

Полезно также смотреть на кредитный рейтинг выпуска, наличие гарантий или поручительств, а для валютных и замещающих облигаций — на валютный риск. Совокупная оценка всех факторов даёт более реалистичную картину, чем ориентация только на размер купона.

Итог: купонная доходность отвечает на вопрос «сколько платит сама бумага», но не на вопрос «сколько заработаю я». Для второго нужны доходность к погашению, поправка на налоги и инфляцию, а также оценка рисков эмитента и ликвидности. Такой комплексный взгляд помогает выбирать облигации осознанно, а не гнаться за самой высокой цифрой в списке.

Часто спрашивают

Что такое купонная доходность?

Купонная доходность — это выраженный в процентах доход, который владелец облигации получает от эмитента за пользование его деньгами, рассчитанный относительно номинала или цены покупки бумаги. Проще говоря, она показывает, какую отдачу приносят регулярные купонные выплаты по облигации.

Чем отличается купонная доходность от полной доходности облигации?

Купонная доходность отражает только процентные выплаты по купону относительно номинала или цены покупки. Полная доходность учитывает ещё и разницу между ценой покупки и ценой погашения (или продажи), а также реинвестирование купонов, поэтому она может быть выше или ниже купонной.

Зачем нужно знать купонную доходность?

Купонная доходность помогает сравнить облигации между собой по размеру регулярных выплат и оценить, на какой денежный поток можно рассчитывать при владении бумагой. Она служит базовым ориентиром при выборе облигаций, хотя не заменяет оценку полной доходности и рисков эмитента.

Как купонная доходность связана с ценой облигации?

Купонная доходность рассчитывается относительно номинала или цены покупки, поэтому при изменении рыночной цены бумаги меняется и её текущая доходность. Если облигация куплена дешевле номинала, доходность к погашению окажется выше купонной ставки, а если дороже — ниже.

Можно ли считать купонную доходность гарантированным доходом?

Купонные выплаты гарантированы только при условии, что эмитент выполняет свои обязательства, поэтому купонная доходность не является безрисковой. Кроме того, купоны по облигациям, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке, поэтому доход на руки будет меньше заявленной купонной доходности.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.