Доходность облигации: что это и как работает

Доходность облигации — это выраженная в процентах годовых мера того, сколько приносит вложение в конкретную облигацию с учётом всех денежных потоков, которые вы получаете: купонов, разницы между ценой покупки и ценой продажи или погашения. Проще говоря, это ответ на вопрос, сколько денег принесёт вложение относительно вложенной суммы за год владения. Обычному человеку важно понимать этот показатель, потому что облигации часто выбирают ради предсказуемого дохода, но размер купона сам по себе ещё не говорит о выгоде. Одна бумага может обещать высокий купон, а другая — меньший, и при этом вторая окажется доходнее. В статье разберём, из чего складывается доход по облигации, чем отличаются купонная, текущая и доходность к погашению, как посчитать показатель по шагам на примере, что его снижает и повышает, кому и зачем важно считать доходность, а также какие ошибки чаще всего допускают при её оценке.

Доходность облигации простыми словами: что это

Доходность облигации — это выраженная в процентах годовых мера того, сколько приносит вложение в конкретную облигацию с учётом всех денежных потоков, которые вы получаете: купонов, разницы между ценой покупки и ценой продажи или погашения. Проще говоря, это ответ на вопрос «сколько я зарабатываю на каждый вложенный рубль и с какой скоростью».

Ключевая тонкость в том, что доходность — не одно число, а семейство показателей. Одна и та же бумага имеет купонную доходность, текущую доходность и доходность к погашению, и все три могут заметно расходиться. Купонная ставка фиксируется при выпуске и относится к номиналу. Текущая доходность сравнивает годовой купон с той ценой, по которой облигация торгуется. Доходность к погашению сводит воедино все будущие выплаты и цену покупки, показывая полную отдачу от бумаги, если держать её до конца.

Важно отделять доходность от дохода. Доход — это сумма в рублях, которую вы фактически получили. Доходность — относительный показатель, приведённый к процентам годовых, поэтому он позволяет сравнивать бумаги с разными ценами, сроками и графиками выплат. Именно доходность, а не размер купона, служит корректным ориентиром при выборе между двумя облигациями. Покупая бумагу дешевле номинала, инвестор закладывает дополнительную прибыль от роста цены к дате погашения — и это тоже часть доходности.

Для сравнения с другими инструментами полезно держать в голове реальную, то есть очищенную от инфляции, отдачу: номинальная доходность минус инфляция. Как это устроено, подробно разобрано в статье о доходности за вычетом инфляции.

Из чего складывается доход по облигации

Доход инвестора в облигацию собирается из нескольких источников, и каждый по-своему влияет на итоговую цифру.

• Купонные выплаты. Это регулярные платежи, которые эмитент перечисляет держателю. Купон задаётся в процентах от номинала и может быть фиксированным, плавающим или привязанным к индексу. Купоны бывают годовыми, полугодовыми, квартальными или ежемесячными — частота выплат влияет на то, как быстро деньги возвращаются инвестору и могут быть реинвестированы.
• Разница цен. Если вы купили облигацию дешевле номинала (с дисконтом) и держите до погашения, разницу эмитент вернёт вместе с последним купоном. Это дополнительный доход. Если же бумага куплена дороже номинала (с премией), разница становится убытком, который частично или полностью съедает купонный доход.
• Реинвестирование купонов. Полученные выплаты можно вкладывать в новые бумаги. Чем раньше и чаще приходят купоны, тем заметнее эффект сложного процента на длинном горизонте.
• Амортизация номинала. У некоторых выпусков эмитент возвращает тело долга частями по графику. Это меняет и денежный поток, и расчёт доходности — о специфике таких бумаг рассказано в материале об облигации с амортизацией.

Из этих слагаемых и складывается полная отдача. Купон без учёта цены покупки даёт лишь часть картины: облигация с высоким купоном, купленная с большой премией, может принести меньше, чем скромная бумага с дисконтом.

Отдельно стоит помнить о налогах — они уменьшают доход на руки. С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке; прежнего освобождения гособлигаций больше нет (ст. 217 НК РФ в редакции ФЗ-102 от 01.04.2020). Поэтому доходность «до налогов» и «после налогов» — это две разные величины, и при сравнении инструментов корректнее опираться на вторую.

Купонная, текущая и доходность к погашению

Три главных показателя доходности отличаются тем, что именно они учитывают.

Купонная доходность — это ставка купона, отнесённая к номиналу. Она объявлена при выпуске и не меняется от рыночной цены. Если купон равен, условно, 10% от номинала, эмитент платит 10% в год от номинальной стоимости независимо от того, за сколько вы купили бумагу. Это удобный ориентир для сравнения условий выпусков между собой, но плохой — для оценки вашей личной отдачи.

Текущая доходность связывает годовой купон с текущей рыночной ценой. Формула проста: годовой купон ÷ цена покупки × 100%. Если бумага торгуется ниже номинала, текущая доходность окажется выше купонной, и наоборот. Этот показатель нагляден, но неполон: он игнорирует разницу между ценой покупки и номиналом при погашении, а также срок владения.

Доходность к погашению (yield to maturity) — самый содержательный показатель. Она учитывает все купоны, цену покупки, номинал при погашении и срок до этой даты, приводя всё к единой ставке годовых. По сути это внутренняя норма доходности денежного потока облигации. Именно доходность к погашению корректно сравнивать с доходностью вклада или другого инструмента. Родственный показатель — доходность к оферте, если у выпуска есть право досрочного выкупа: тогда расчёт ведут до даты оферты, а не до формального погашения.

Есть и ещё один нюанс — эффективная доходность, которая предполагает реинвестирование купонов по той же ставке. Она выше простой доходности к погашению, если купоны приходят часто. На практике реинвестировать по исходной ставке удаётся не всегда, поэтому эффективная доходность — скорее верхняя граница оценки, чем гарантия.

Пример: считаем доходность облигации по шагам

Разберём условный расчёт на простых числах, чтобы увидеть логику. Все значения в примере иллюстративные.

Допустим, облигация с номиналом 1 000 ₽ и купоном 10% годовых торгуется по 950 ₽. Купон платится раз в год, до погашения остаётся ровно два года.

• Шаг 1. Купонная доходность. Купон 100 ₽ относится к номиналу 1 000 ₽ — получаем 10%. Это ставка выпуска.
• Шаг 2. Текущая доходность. Делим годовой купон 100 ₽ на цену покупки 950 ₽ — получаем примерно 10,5%. Бумага дешевле номинала, поэтому текущая доходность выше купонной.
• Шаг 3. Учитываем разницу цен. За два года вы получите два купона по 100 ₽, то есть 200 ₽, плюс при погашении вернёте номинал 1 000 ₽, заплатив за бумагу 950 ₽. Дополнительная прибыль от дисконта — 50 ₽.
• Шаг 4. Сводим поток к годовой ставке. Общий доход 250 ₽ на вложение 950 ₽ за два года. Простая прикидка «доход ÷ вложение ÷ срок» даёт около 13% годовых, но это грубая оценка. Точная доходность к погашению считается через дисконтирование каждого платежа и будет чуть ниже из-за того, что купоны приходят в разные моменты времени.

Смысл примера в том, что купонная ставка 10% и фактическая отдача около 13% — это разные вещи, и разрыв создаёт именно цена покупки. Если бы та же бумага стоила 1 050 ₽, текущая доходность упала бы примерно до 9,5%, а разница цен превратилась бы в убыток, который снизил бы доходность к погашению ниже купонной.

Для точных значений используют финансовый калькулятор или функцию расчёта внутренней нормы доходности в таблице. Вручную считать поток по каждому купону имеет смысл только для понимания механики.

Что снижает и повышает доходность облигации

Доходность облигации — величина подвижная, и на неё действует целый набор факторов.

Повышают доходность:

• Покупка с дисконтом к номиналу — разница цен добавляется к купонам.
• Более длинный срок до погашения у бумаг с низким купоном: длинная дюрация усиливает эффект дисконта.
• Кредитный риск эмитента: чем ниже надёжность, тем выше ставку требует рынок за риск.
• Рыночные ставки: когда доходности в экономике растут, цены облигаций падают, а доходность к погашению новых покупок повышается.

Снижают доходность:

• Покупка с премией к номиналу — разница цен работает против инвестора.
• Высокая надёжность эмитента: за низкий риск рынок платит меньшей ставкой.
• Досрочный выкуп по оферте, если он происходит по невыгодной цене.
• Налоги и комиссии: НДФЛ с купонов и брокерские сборы уменьшают доход на руки. Купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке — прежней льготы для гособлигаций нет.
• Инфляция: она не меняет номинальную доходность, но съедает реальную покупательную способность дохода.

Отдельно стоит упомянуть процентный риск. Когда рыночные ставки растут, цена уже выпущенных облигаций с фиксированным купоном снижается — и наоборот. Инвестор, продающий бумагу до погашения в такой момент, может зафиксировать убыток, хотя доходность к погашению при покупке выглядела привлекательно. Держание до конца срока снимает этот риск, но лишает гибкости.

Налоговые инструменты тоже влияют на итог. Льгота на долгосрочное владение ценными бумагами позволяет при держании акций или паёв на брокерском счёте более трёх лет освободить доход от продажи от НДФЛ в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год владения (НК РФ ст. 219.1 п. 1). Для облигаций действуют свои механизмы, в том числе через индивидуальный инвестиционный счёт: ИИС типа А даёт вычет 13% от суммы взносов, ИИС типа Б освобождает от НДФЛ доход от операций по счёту.

Кому и зачем важно считать доходность

Расчёт доходности нужен не ради академической точности, а чтобы принимать решения на сравнимой основе.

Частному инвестору доходность к погашению позволяет сопоставить облигацию с вкладом, другим выпуском или иным инструментом. Без этого сравнение идёт по купону, а купон, как показывает пример выше, может вводить в заблуждение. Инвестор, который держит портфель из нескольких выпусков, по доходности видит, какие бумаги действительно работают на результат, а какие лишь выглядят привлекательно из-за высокой ставки купона.

Тем, кто планирует доход на горизонте, важна не только номинальная, но и реальная доходность. Если инфляция, условно, около 6%, а облигация приносит 8% годовых, реальная отдача составит примерно 2%. Ориентир Банка России по инфляции — 4%, и это помогает оценивать, насколько доходность опережает рост цен. Актуальные значения инфляции и ставок стоит смотреть в соответствующих разделах сайта, поскольку они меняются.

Консервативному инвестору доходность к погашению служит мерой предсказуемости: если держать бумагу до конца срока, итоговый результат известен заранее, кроме риска дефолта эмитента. Это отличает облигации от акций, где доход зависит от рыночной конъюнктуры. Для сравнения: историческая среднегодовая доходность индекса МосБиржи с дивидендами составляет порядка 14-18%, но она достигается на длинных горизонтах и с заметными колебаниями по годам.

Тем, кто формирует налоговую стратегию, расчёт важен с поправкой на НДФЛ. Доходность до налогов и после них может различаться заметно, особенно для бумаг с высоким купоном. Учёт льгот — например, вычета по ИИС — меняет итоговую отдачу и делает сравнение инструментов корректнее.

Частые ошибки при оценке доходности облигации

Большинство ошибок связано с тем, что за доходность принимают не тот показатель.

• Сравнение по купону. Самая распространённая ошибка — выбирать бумагу с самым высоким купоном, не глядя на цену. Купон относится к номиналу, а платите вы рыночную цену, поэтому реальная отдача может оказаться скромнее.
• Игнорирование цены покупки. Облигация с премией к номиналу принесёт меньше, чем подсказывает купон, а с дисконтом — больше. Разница цен — полноценная часть дохода, и её нельзя отбрасывать.
• Путаница между доходностью к погашению и к оферте. Если у выпуска есть право досрочного выкупа, расчёт до формального погашения может дать нереалистичную картину. Корректнее считать до даты оферты, если вероятность выкупа высока.
• Забытые налоги и комиссии. НДФЛ с купонов и брокерские сборы уменьшают доход. Купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке — прежнего освобождения гособлигаций нет. Сравнение «грязной» доходности одной бумаги с «чистой» доходностью другой некорректно.
• Ориентация на номинальную доходность без учёта инфляции. Высокая номинальная ставка при высокой инфляции может дать нулевую или отрицательную реальную отдачу. Реальная доходность — это номинальная минус инфляция.
• Недооценка процентного риска. Инвестор покупает длинную бумагу с расчётом держать до погашения, но при необходимости продать раньше сталкивается с тем, что цена упала из-за роста ставок. Доходность к погашению при покупке этого не гарантирует при досрочной продаже.

Избежать этих ошибок помогает привычка смотреть на доходность к погашению как на основной ориентир, а купон и текущую доходность использовать лишь как вспомогательные. И помнить, что любая доходность — это оценка, а не обещание: она реализуется только при удержании бумаги до конца срока и отсутствии дефолта эмитента.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.