ОФЗ или корпоративные облигации: что выбрать

ОФЗ и корпоративные облигации решают одну задачу — принести доход на долговом рынке, но делают это по-разному. Государственные бумаги дают опору на минимальный кредитный риск, корпоративные — более высокий купон в обмен на риск эмитента. Разница в доходности не случайна: она отражает цену риска, который инвестор берёт на себя.

Чтобы выбрать осознанно, важно разобраться, из чего вообще складывается доход: купон, дисконт к номиналу, условия оферты. Отдельно стоит посчитать налоги и комиссии — они съедают часть прибыли, и с 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ. Не менее важны ликвидность и удобство входа: где проще купить и продать бумагу без потерь.

Дальше разберём, как ведут себя оба типа бумаг при высокой ключевой ставке, кому подходят ОФЗ, а кому — корпоративные выпуски, и как собрать портфель из двух видов облигаций под свои цели и горизонт.

Чем ОФЗ отличаются от корпоративных облигаций по сути

Облигация — это долговая расписка: покупатель даёт эмитенту деньги в долг под процент, а тот обязуется вернуть номинал в срок и платить купон. Разница между двумя типами бумаг — в том, кто занимает. ОФЗ выпускает государство в лице Минфина, корпоративные облигации — банки, промышленные компании, застройщики, лизинговые и телеком-эмитенты. Отсюда расходится всё остальное: надёжность, доходность, ликвидность, налоговая логика.

Государство платит по своим долгам из бюджета, у него есть налоговая база и право эмиссии. Поэтому дефолт по ОФЗ в рублях рынок считает событием крайне маловероятным — но не невозможным: технические задержки и реструктуризации случались и в истории разных стран. Корпоративный эмитент отвечает только своим бизнесом. Если выручка падает, а долг большой, платить становится нечем — и держатель бумаги встаёт в очередь кредиторов наравне с остальными.

Из этого вытекает ключевое правило сравнения: корпораты платят больше именно за риск, а не потому, что они «щедрее». Разница в доходности — это премия за вероятность не получить деньги вовремя или не получить их вовсе. Чем слабее эмитент, тем выше купон и тем внимательнее нужно смотреть на его отчётность, рейтинг и структуру долга.

Есть и третий слой различий — технический. ОФЗ торгуются на Московской бирже огромными объёмами, по ним работает институт маркет-мейкеров, спред между ценой покупки и продажи минимален. Корпоративные выпуски часто менее ликвидны: по популярным бумагам крупных эмитентов сделки идут каждый день, по «второму эшелону» можно неделями ждать контрагента по адекватной цене. Для инвестора это не абстракция, а реальные деньги при выходе из позиции.

Из чего складывается доходность: купон, дисконт, оферта

Итоговый результат по облигации не равен ставке купона, и это первая ловушка для новичка. Доходность собирается из трёх источников, и каждый ведёт себя по-своему.

• Купон — регулярная выплата, обычно раз в квартал или раз в полгода. Бывает фиксированным, плавающим (привязанным к ключевой ставке или RUONIA) и переменным по заранее прописанной формуле.
• Дисконт или премия к номиналу — если вы купили бумагу дешевле номинала, разницу получите при погашении. Если дороже — эта разница станет убытком, который частично или полностью съест купоны.
• Оферта — право эмитента или инвестора досрочно выкупить бумагу по номиналу в определённую дату. Для держателя это возможность вернуть деньги раньше срока, но одновременно и риск: эмитент выкупит выпуск именно тогда, когда это выгодно ему, а не вам.

Практический вывод: смотреть надо не на купон, а на доходность к погашению и доходность к оферте. Именно эти показатели учитывают и цену покупки, и все будущие выплаты. Бумага с купоном 20% годовых, купленная с большой премией к номиналу, может дать к погашению заметно меньше, чем бумага с купоном 14%, купленной с дисконтом.

Отдельно про оферту: по корпоративным выпускам часто встречается схема «3–5 лет с офертой через год-два». Инвестор покупает длинную бумагу, но фактически имеет дело с коротким отрезком. Если оферта — право эмитента, он может ей не воспользоваться и продлить долг на невыгодных для держателя условиях. Если оферта — право инвестора (put-оферта), это защита: можно предъявить бумагу к выкупу и забрать номинал.

Для иллюстрации: вложив, например, 100 000 ₽ в бумагу с доходностью к погашению около 15% годовых и сроком два года, инвестор ориентировочно получит порядка 30 000 ₽ совокупного дохода за весь период — при условии, что эмитент исправно платит и цена не изменится. Расчёт грубый, без реинвестирования купонов, но он показывает порядок величин.

Кредитный риск эмитента: почему корпораты платят больше

Премия за риск — не подарок рынка, а плата за вероятность потерь. Чем ниже кредитное качество эмитента, тем выше купон, и разрыв между ОФЗ и корпоратами может быть кратным. Логика простая: инвестор соглашается на дополнительный риск только за дополнительную доходность.

Оценивать эмитента нужно по нескольким признакам, а не по одному рейтингу.

1. Кредитный рейтинг от аккредитованного агентства (АКРА, Эксперт РА). Рейтинги от AAA до BBB- относят к инвестиционному уровню, ниже — к спекулятивному. Рейтинг — не гарантия, он обновляется с задержкой и может быть отозван.
2. Долговая нагрузка: отношение долга к прибыли (EBITDA), покрытие процентов, график погашений. Если пик выплат приходится на год, когда у компании плохо с выручкой, — это тревожный сигнал.
3. Отрасль: у застройщиков, лизинговых компаний и микрофинансовых организаций риск структурно выше, чем у нефтегаза или крупных банков.
4. История выплат: были ли технические дефолты, реструктуризации, переносы оферт. Даже один такой эпизод — повод насторожиться.
5. Структура выпуска: наличие поручителя, залога, ковенантов. Обеспеченные выпуски защищают держателя лучше необеспеченных.

Скептический взгляд на маркетинг: брокеры и управляющие любят подчёркивать высокую доходность «надёжных корпоратов», умалчивая, что доходность эта — рыночная оценка риска. Если купон заметно выше среднего по сопоставимым бумагам, рынок что-то знает. Иногда это временная недооценка, чаще — обоснованная настороженность.

Диверсификация здесь не формальность. Один дефолт в портфеле из десяти корпоративных выпусков может обнулить доходность всех остальных. По ОФЗ такой сценарий практически исключён, по корпоратам — нет. Это и есть главная цена повышенного купона.

Налоги и комиссии: где теряется часть дохода

Налоговая логика по облигациям одинакова для ОФЗ и корпоратов, и это важно понимать: прежнего освобождения купонов по гособлигациям больше нет. С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке (ст. 217 НК РФ в редакции ФЗ-102 от 01.04.2020). То есть «налоговая льгота на ОФЗ» — устаревший миф.

Что именно облагается:

• Купонный доход — удерживается при каждой выплате.
• Доход от продажи — разница между ценой продажи и ценой покупки (с учётом накопленного купонного дохода).
• Доход от погашения — дисконт, если бумага куплена дешевле номинала.

Убыток по одним сделкам можно зачесть против прибыли по другим в рамках одного года, но не против купонов, если брокер уже удержал с них налог как с отдельного вида дохода. Тонкость в том, что купонный доход часто облагается у источника отдельно от операций купли-продажи — это ограничивает возможность сальдирования.

Отдельная строка расходов — комиссии. Брокер берёт процент от сделки, биржа — свой сбор, депозитарий — плату за хранение. По ОФЗ спреды и комиссии минимальны из-за высокой ликвидности. По корпоративным бумагам второго-третьего эшелона спред между ценой покупки и продажи может съесть несколько процентов — а это уже сопоставимо с квартальным купоном.

Практический ориентир: перед покупкой посчитайте не только доходность к погашению, но и «доходность за вычетом налога и комиссий». Иногда бумага с купоном выше на 3 процентных пункта после налогов и спреда даёт столько же, сколько более скромный, но ликвидный выпуск. Для сделок на бирже нужен брокерский счёт у лицензированного брокера — лицензии проверяются в справочнике финансовых организаций ЦБ. По обычному брокерскому счёту нет налоговых льгот на взносы, зато нет и ограничений на вывод средств и срок владения.

Ликвидность и вход: где проще купить и продать

Ликвидность — это возможность быстро купить или продать бумагу по справедливой цене. По ОФЗ она максимальная: десятки выпусков торгуются ежедневно, объёмы измеряются миллиардами рублей, спред между лучшей заявкой на покупку и продажу минимален. Инвестор может войти и выйти в любой момент торгов без существенного проскальзывания цены.

Корпоративный сегмент неоднороден. Условно его можно разбить на три группы.

Вход по сумме тоже различается. Номинал одной ОФЗ обычно 1000 ₽, торгуется лотом из нескольких бумаг — порог входа низкий. Корпоративные выпуски могут иметь номинал 1000 ₽, а могут — 10 000 ₽ и выше; для ВДО иногда устанавливают минимальный лот в сотни тысяч рублей. Это ограничивает диверсификацию: собрать портфель из десяти разных эмитентов при маленьком капитале физически сложно.

Ещё один нюанс — режим торгов. ОФЗ торгуются в основном режиме и доступны для покупки в любой торговый день. Часть корпоративных выпусков торгуется в режиме переговорных сделок или с ограничениями по адресности. Проверять это нужно заранее: бывает, что бумага есть в списке, но реальных заявок по ней нет неделями.

Скептический вывод: если планируете активно управлять позицией и выходить до погашения, ликвидность важнее купона. Бумага с доходностью на 2 пункта выше, но без покупателей на вторичке, превращается в «купил и держи до конца» — иногда вопреки планам.

ОФЗ или корпораты при высокой ключевой ставке

Когда ключевая ставка высокая, вся кривая доходности сдвигается вверх. ОФЗ с плавающим купоном и короткие выпуски с погашением в пределах года-двух дают доходность, близкую к ставке денежного рынка. Корпоративные бумаги предлагают ещё больше — за счёт кредитной премии. Вопрос в том, стоит ли эта надбавка дополнительного риска именно в такой момент.

Аргументы в пользу ОФЗ при высокой ставке:

• Максимальная надёжность эмитента, отсутствие кредитного риска в привычном смысле.
• Высокая ликвидность, возможность быстро переложиться при изменении ставки.
• Флоатеры автоматически подстраивают купон под рыночную ситуацию.
• Длинные ОФЗ с фиксированным купоном дают потенциал роста цены при снижении ставки.

Аргументы в пользу корпоратов:

• Премия к ОФЗ может быть существенной — иногда в разы по доходности.
• Короткие выпуски крупных эмитентов с офертой через год-два снижают процентный риск.
• Диверсифицированный портфель из качественных корпоратов исторически обгоняет ОФЗ по совокупному доходу.

Ключевое соображение: чем выше ставка, тем больше соблазн гнаться за доходностью и тем выше цена ошибки. В период высоких ставок растёт нагрузка на заёмщиков — обслуживание долга дорожает, маржа сжимается, слабые эмитенты первыми попадают в зону риска. Именно в такие периоды растёт число дефолтов и реструктуризаций в корпоративном сегменте.

Разумный подход — не выбирать «или-или», а комбинировать. ОФЗ формируют защитное ядро портфеля, корпораты добавляют доходность. Пропорция зависит от готовности к риску: консервативный инвестор может держать 70–80% в гособлигациях, агрессивный — сократить долю ОФЗ до половины и ниже. Никаких гарантий доходности ни один из вариантов не даёт — это инструменты с рыночной ценой и рыночным риском.

Кому подходят ОФЗ, а кому — корпоративные выпуски

Выбор между двумя типами бумаг — не вопрос «что лучше», а вопрос соответствия целям, горизонту и терпимости к риску. Разберём типовые ситуации.

ОФЗ подходят, если:

• Цель — сохранение капитала с доходностью выше вклада, а не максимизация прибыли.
• Горизонт короткий или неопределённый: деньги могут понадобиться в любой момент.
• Инвестор не готов анализировать отчётность эмитентов и следить за новостями компаний.
• Портфель уже несёт риски в других активах (акции, недвижимость) — нужен защитный якорь.
• Важна ликвидность и возможность выйти без потерь на спреде.

Корпоративные выпуски подходят, если:

• Инвестор готов тратить время на анализ эмитентов и мониторинг их состояния.
• Горизонт средний или длинный — 3 года и больше, чтобы пережить возможные просадки.
• Есть капитал для диверсификации: минимум 8–10 разных эмитентов, чтобы один дефолт не обрушил портфель.
• Доходность важнее абсолютной надёжности, и инвестор осознаёт риск потери части вложений.
• Есть доступ к качественной аналитике: рейтинги, отчётность, обзоры рынка.

Промежуточный вариант — корпоративные бумаги первого эшелона: крупные банки, госкомпании, нефтегаз. Их риск заметно ниже, чем у ВДО, а премия к ОФЗ всё равно есть. Это компромисс для тех, кто хочет доходность выше государственной, но не готов разбираться в тонкостях слабых эмитентов.

Скептический момент: не стоит ориентироваться на прошлую доходность отдельных выпусков. Рынок уже заложил в цену все известные риски, и высокая доходность сегодня — это отражение текущей оценки риска, а не предсказание будущего результата. Управляющие и брокеры могут акцентировать внимание на успешных кейсах, но в корпоративном сегменте всегда есть истории дефолтов, о которых вспоминают реже.

Как собрать портфель из двух типов бумаг

Смешанный портфель позволяет совместить надёжность ОФЗ и доходность корпоратов. Логика сборки — от защитного ядра к доходной части, а не наоборот.

1. Определите горизонт и цель. Деньги на 1–2 года — преимущественно ОФЗ и короткие корпораты. Горизонт 5+ лет позволяет добавить длинные выпуски и бумаги второго эшелона.
2. Задайте пропорцию. Консервативный вариант: 60–80% в ОФЗ, 20–40% в корпоратах первого эшелона. Умеренный: 40–60% ОФЗ, остальное — корпораты разных уровней. Агрессивный: до 30% ОФЗ, остальное — корпораты, включая ВДО.
3. Соберите ядро из ОФЗ. Разные сроки погашения — короткие для ликвидности, средние и длинные для доходности и потенциала роста цены. Флоатеры — для защиты от изменения ставки.
4. Добавьте корпоративные выпуски. Минимум 8–10 эмитентов из разных отраслей. Ограничьте долю одного эмитента 5–10% портфеля. Отдавайте предпочтение бумагам с рейтингом инвестиционного уровня.
5. Проверьте ликвидность каждого выпуска. Посмотрите объёмы торгов за последний месяц, спред, наличие оферт. Если бумага торгуется редко — либо уменьшите долю, либо откажитесь.
6. Учтите налоги и комиссии. Купоны облагаются НДФЛ, доход от продажи тоже. Заранее посчитайте доходность к погашению за вычетом налогов и сравните с альтернативами.
7. Пересматривайте портфель. Раз в полгода-год проверяйте рейтинги эмитентов, графики погашений, изменение ставки. Замена выпадающих бумаг — часть работы, а не разовое решение.

Типовая ошибка — гнаться за максимальным купоном и концентрировать портфель в нескольких высокодоходных выпусках. Вторая ошибка — держать всё в ОФЗ и терять доходность из-за избыточной осторожности при длинном горизонте.

Начать можно с брокерского счёта у лицензированного брокера — лицензии проверяются в справочнике финансовых организаций ЦБ. По обычному счёту нет налоговых льгот на взносы, но и нет ограничений на вывод средств и срок владения, что даёт гибкость при перестройке портфеля. Дальше — выбор бумаг, расчёт пропорций и дисциплинированное следование выбранной стратегии без эмоциональных решений на новостях.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.