Облигации российских банков: что это и как купить

Банки активно продают свои облигации частным инвесторам, обещая доходность выше депозитов. Но рекламные цифры редко совпадают с тем, что вы реально получите на счёт. Купон может оказаться ниже инфляции, часть дохода съедят комиссии и налоги, а при досрочной продаже вы рискуете потерять часть вложенного из-за низкой ликвидности выпуска.

разберём, что именно обещают банки в маркетинговых материалах, как посчитать реальную доходность и на какие условия выпуска смотреть до покупки. Также объясним, какие налоги придётся заплатить с купона и разницы цен, и что делать, если облигации банка уже есть в вашем портфеле.

Что обещают банки в рекламе своих облигаций

Рекламные кампании банковских облигаций обычно строятся вокруг двух тезисов: «надёжность» и «доходность выше вклада». Эмитент — банк, а значит, формально это обязательство кредитной организации, которое в иерархии рисков стоит выше акций и субординированных инструментов. В маркетинговых материалах часто фигурируют фразы «защита капитала», «регулярный купонный доход» и «ликвидность на бирже». При этом редко упоминается, что облигации банка — это не вклад: они не застрахованы государством в рамках системы страхования вкладов, и при отзыве лицензии или банкротстве инвестор получит компенсацию только в порядке очерёдности кредиторов.

Второй распространённый приём — апелляция к «высокой ставке» относительно депозитов. В рекламе могут показывать купонный доход, скажем, 15% годовых, но не раскрывать, что эта цифра — до вычета налогов и без учёта комиссий, о которых речь пойдёт ниже. Кроме того, маркетинг часто умалчивает о том, что купонная доходность — не то же самое, что эффективная доходность к погашению: она зависит от цены покупки, накопленного купонного дохода (НКД) и даты погашения. В итоге заявленная в рекламе ставка оказывается выше реальной, которую получит инвестор, особенно если покупает бумагу с премией к номиналу.

Наконец, банки любят подчёркивать «инвестиционную привлекательность» своих бондов, ссылаясь на кредитный рейтинг. Но рейтинг присваивается эмитенту, а не конкретному выпуску, и не гарантирует доходность. Инвестору стоит помнить: реклама — это не оферта, а приглашение к анализу. Скептический подход на старте сэкономит деньги позже.

Правда о доходности: купон против инфляции и ключевой ставки

Ключевой вопрос при оценке банковских облигаций — насколько купонная доходность обгоняет инфляцию и ключевую ставку Банка России. Если купон ниже уровня инфляции, реальная доходность отрицательная: номинал обесценивается, и инвестор теряет покупательную способность. Например, при купоне 10% годовых и инфляции 12% реальный убыток составит около 2% в год. Сравнение с ключевой ставкой также важно: если купон ниже неё, выгоднее держать деньги на депозите, который, как правило, не имеет рыночного риска.

Однако сопоставление «купон против ставки ЦБ» некорректно без учёта цены покупки. Если бумага куплена с дисконтом к номиналу, эффективная доходность будет выше купонной; если с премией — ниже. Формула эффективной доходности учитывает не только купон, но и разницу между ценой покупки и номиналом, а также срок до погашения. На практике инвесторы часто видят в терминале «доходность к погашению» (YTM), которая уже включает эти факторы. Но YTM — расчётная величина, она меняется с каждой сделкой и не гарантирует результат, если держать бумагу до погашения и реинвестировать купоны по той же ставке.

Отдельный нюанс — налоги. С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке: прежнего освобождения гособлигаций больше нет. Это значит, что заявленная купонная доходность уменьшается на 13% (или 15% при доходе свыше 5 млн рублей в год). Для банковских облигаций, которые часто позиционируются как «альтернатива вкладу», это особенно важно: вклад не облагается налогом на проценты до определённого лимита, а купон — облагается всегда. При сравнении доходности всегда вычитайте налог из купона и только потом сравнивайте с инфляцией и ключевой ставкой.

Подмена 1: комиссии и спреды при покупке на бирже

При покупке облигаций банка через брокера инвестор сталкивается с тремя видами издержек, которые редко упоминаются в рекламе. Первая — комиссия брокера за сделку. Обычно она составляет от 0,04% до 0,3% от суммы сделки, но у некоторых брокеров есть минимальный порог, например, 100 ₽ за сделку. Для небольших сумм это непропорционально дорого: при покупке на 10 000 ₽ комиссия в 100 ₽ «съедает» 1% доходности. Вторая — комиссия биржи, которая обычно ниже брокерской, но тоже присутствует. Третья — спред между ценой покупки и продажи: в стакане всегда есть разница между лучшей ценой спроса и предложения, и при покупке по рыночной цене вы платите больше, чем могли бы при терпеливом ожидании.

Особенно коварен НКД — накопленный купонный доход. При покупке вы платите продавцу НКД за дни владения бумагой с момента последней купонной выплаты. Это не потеря, потому что НКД вернётся вам при следующей выплате купона, но он увеличивает сумму сделки. Если вы покупаете бумагу за неделю до выплаты, вы фактически кредитуете продавца на сумму купона, которую получите через несколько дней. Это снижает эффективную доходность, если вы не планировали держать бумагу до погашения.

Скептический подход: прежде чем сравнивать доходность облигации с вкладом, посчитайте все издержки на сделку. Для этого нужно сложить комиссию брокера, комиссию биржи и оценить спред (обычно 0,1–0,5% для корпоративных облигаций). Если суммарные издержки превышают разницу в доходности между облигацией и депозитом, покупка не имеет смысла. Например, при спреде 0,3% и комиссии 0,2% вы теряете 0,5% сразу, и чтобы отбить это, нужно держать бумагу минимум несколько месяцев.

Подмена 2: досрочное погашение и ликвидность выпуска

В рекламе банковских облигаций часто упоминается возможность «продать в любой момент». Формально это так, но на практике ликвидность — ключевой фактор, который может превратить «легкую продажу» в убыток. Ликвидность выпуска определяется объёмом торгов и спредом: если по бумаге проходят сделки на миллионы рублей ежедневно, спред узкий (0,05–0,1%), и вы можете продать быстро. Если же выпуск небольшой (например, 500 млн рублей) и торги редкие, спред может достигать 0,5–1%, а иногда и больше. В таких случаях продажа по рыночной цене означает потерю части капитала, которая может превысить купонный доход за несколько месяцев.

Досрочное погашение — ещё один аспект, который часто неправильно понимают. У большинства классических облигаций есть фиксированная дата погашения, и досрочно их может погасить только эмитент по оферте (обычно через 1–3 года после размещения). Инвестор не может «погасить» облигацию досрочно — он может только продать её на бирже. Если выпуск неликвидный, продажа по приемлемой цене может занять дни или недели. В случае банковских облигаций с высоким кредитным рейтингом ликвидность обычно выше, но это не гарантия: даже крупные банки могут иметь неликвидные выпуски.

Что делать: перед покупкой проверьте среднедневной объём торгов по выпуску за последние 3 месяца. Если он меньше, чем сумма, которую вы планируете инвестировать, — это сигнал о риске ликвидности. Также обратите внимание на наличие маркет-мейкера: если он есть, спред будет уже, но маркет-мейкер может уйти с рынка в стрессовые периоды. Скептический подход: считайте ликвидность не как «возможность продать», а как «цену выхода». Если вы не готовы держать бумагу до погашения, выбирайте только высоколиквидные выпуски с узким спредом.

Подмена 3: налоги с купона и разницы цен

Налогообложение банковских облигаций — зона, где инвесторы чаще всего ошибаются. Купоны облагаются НДФЛ по ставке 13% (или 15% при доходе свыше 5 млн ₽ в год). Это правило действует для всех облигаций, включая государственные, с 2021 года. Налог удерживает брокер как налоговый агент: он списывает НДФЛ при каждой купонной выплате, поэтому на счёт приходит сумма уже за вычетом налога. Если вы купили облигацию с НКД, то при выплате купона налог удерживается со всей суммы, включая ту часть, которую вы заплатили продавцу. Это приводит к двойному налогообложению НКД: вы заплатили продавцу сумму, которая уже была обложена налогом у него, а затем платите налог с неё ещё раз. Избежать этого можно, только если брокер применяет вычет на НКД при продаже (такая практика есть у некоторых брокеров, но не у всех).

Вторая составляющая — налог с разницы цен. Если вы продали облигацию дороже, чем купили, разница облагается НДФЛ. При этом убыток от продажи других ценных бумаг можно сальдировать с прибылью, но только в рамках одного брокерского счёта. Если вы покупали облигации у разных брокеров, сальдирование возможно только через налоговую декларацию, что усложняет процесс. Также важно помнить: налог с купона и налог с разницы цен считаются отдельно, и убыток по одному виду дохода не уменьшает налог по другому.

Что учесть: если вы держите облигации до погашения, разница между ценой покупки и номиналом также облагается налогом. Например, купили бумагу за 950 ₽, погасили за 1000 ₽ — налог с 50 ₽ разницы. Это правило часто упускают из виду, считая, что «погашение не облагается». На самом деле облагается, и брокер удержит налог автоматически. Скептический подход: всегда рассчитывайте чистую доходность после налогов, вычитая 13–15% из купона и разницы цен. Если чистая доходность ниже инфляции, покупка теряет смысл.

Как проверить эмитента и условия выпуска до покупки

Перед покупкой облигаций банка нужно проверить три вещи: кредитный рейтинг эмитента, финансовую отчётность и параметры конкретного выпуска. Кредитный рейтинг присваивается агентствами (АКРА, Эксперт РА, НКР) и отражает вероятность дефолта. Рейтинг на уровне «A» и выше считается инвестиционным, «BBB» — спекулятивным. Но рейтинг — это не гарантия: он может быть пересмотрен, а в 2022 году мы видели массовые понижения рейтингов банков. Проверять рейтинг нужно на сайте агентства или в терминале, а не в рекламе банка.

Второй шаг — анализ отчётности банка по РСБУ или МСФО. Ключевые показатели: достаточность капитала (норматив Н1.0), доля просроченной задолженности, прибыльность. Эти данные публикуются на сайте ЦБ РФ и в раскрытии эмитента. Если у банка снижается прибыль или растёт просрочка, это повод задуматься о рисках. Однако для неквалифицированного инвестора такой анализ сложен, поэтому проще ориентироваться на рейтинг и на наличие государственного участия (например, системно значимые банки).

Третий шаг — условия выпуска. На сайте Московской биржи или в терминале найдите конкретный выпуск и проверьте: дату погашения, размер купона, периодичность выплат, наличие оферты, объём выпуска. Обратите внимание на субординированность: субординированные облигации (например, вечные) имеют более высокий риск и при банкротстве банка погашаются в последнюю очередь. Список документов для проверки: проспект эмиссии (на сайте эмитента), решение о выпуске, отчёт об итогах выпуска. Всё это доступно бесплатно. Если вы не готовы тратить время на анализ, лучше ограничиться облигациями крупнейших банков с высоким рейтингом и коротким сроком до погашения.

Что сделать, если облигации банка уже в портфеле

Если вы уже владеете облигациями банка, первое действие — не паниковать, а провести ревизию. Составьте список всех выпусков с датами погашения, купонами и текущей ценой. Для каждого выпуска оцените: кредитный рейтинг эмитента на сегодняшний день, ликвидность (среднедневной объём торгов), и доходность к погашению с учётом налогов. Если доходность к погашению ниже текущей ключевой ставки, возможно, стоит рассмотреть продажу и перевложение в более доходные инструменты, но только если вы готовы зафиксировать убыток от спреда.

Второй шаг — проверьте, не приближается ли оферта. Если у выпуска есть оферта через месяц, вы можете предъявить бумаги к погашению эмитенту по номиналу. Это лучший сценарий: вы избегаете рыночного риска и получаете номинал. Для этого нужно подать заявление брокеру в установленный срок (обычно за 5–10 дней до даты оферты). Если оферты нет, рассмотрите стратегию «держать до погашения»: в этом случае вы получаете номинал и все купоны, но несёте риск дефолта эмитента.

Третий шаг — диверсификация. Если в портфеле более 30% в облигациях одного банка, это концентрация риска. Продайте часть бумаг и распределите средства между разными эмитентами, включая ОФЗ и облигации надёжных корпоративных заёмщиков. Наконец, проверьте налоговую отчётность: брокер уже удержал налоги с купонов, но если вы продавали бумаги с прибылью, убедитесь, что в 3-НДФЛ (если подаёте сами) учтены все операции. Скептический подход: не держите облигации банка «на всякий случай» — если выпуск не подходит под ваши цели по доходности и сроку, лучше выйти, даже с небольшим убытком, чем ждать погашения годами.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.