Доходность облигации YTM: что это и как считать

Доходность к погашению (YTM) — цифра, которую инвесторы чаще всего ищут в карточке облигации. Именно она позволяет сравнить бумаги с разными купонами, сроками и ценами в одной шкале. Но за красивым значением скрывается набор допущений, о которых многие узнают уже после покупки. В статье разберём, что именно обещает YTM при покупке облигации и где заканчивается расчёт и начинается прогноз. Отдельно остановимся на реинвестировании купонов — главном допущении, которое ломает обещанную цифру, если ставки на рынке изменились. Покажем, как комиссии, спред и НКД снижают реальную доходность, и сколько остаётся после налога на купон и доход от продажи. Разберём, какой сценарий заложен в YTM при оферте, амортизации и досрочном выкупе, чем YTM отличается от текущей и простой доходности, и какую цифру смотреть в приложении. В финале — как проверить YTM самостоятельно и решить, подходит ли она под ваши задачи.

YTM: что это за цифра и почему её считают главной

YTM (Yield to Maturity, доходность к погашению) — это ставка, при которой приведённая стоимость всех будущих выплат по облигации — купонов и номинала в момент погашения — равна текущей цене покупки с учётом накопленного купонного дохода. Проще говоря: это единая процентная ставка, которая «уравнивает» то, что вы платите сегодня, и то, что получите за весь срок владения бумагой. Формально это внутренняя норма доходности (IRR) денежного потока облигации.

Главной её считают по трём причинам. Первая — сопоставимость. Текущая купонная доходность игнорирует разницу между ценой покупки и номиналом, а YTM учитывает и купоны, и дисконт или премию к номиналу. Вторая — единая шкала для бумаг с разными купонами и сроками: облигацию с купоном 8% и ценой ниже номинала можно корректно сравнить с бумагой с купоном 12% и ценой выше номинала только через YTM. Третья — YTM показывает доходность при удержании до погашения, то есть в сценарии, где инвестор не зависит от рыночных котировок в промежутке.

Скептический нюанс: YTM — не «доходность, которую вы получите», а доходность, которую вы получите при выполнении набора допущений. Об этом ниже. Пока важно зафиксировать: YTM — расчётная величина, а не обещание эмитента или брокера.

Что обещает доходность к погашению при покупке облигации

Строго говоря, YTM не обещает ничего. Это математический результат, который означает: если держать бумагу до погашения и реинвестировать каждый купон под ту же ставку YTM, итоговая годовая доходность на вложенный капитал составит ровно эту величину. Именно условие реинвестирования — ключевое и чаще всего игнорируемое.

Что YTM учитывает корректно:

• все купонные выплаты по графику эмитента;
• разницу между ценой покупки и номиналом (дисконт увеличивает доходность, премия — уменьшает);
• срок до погашения или до оферты, если она заложена в расчёт;
• периодичность выплат — годовая, полугодовая, квартальная или ежемесячная.

Что YTM не учитывает по определению: налоги, комиссии брокера, спред между ценой покупки и продажи, а также риск того, что купоны придётся вкладывать по более низкой ставке, чем исходная YTM. Поэтому «доходность к погашению» в приложении и «доходность, которая окажется на счёте» — две разные цифры, и расхождение может быть заметным.

Практический ориентир: YTM полезна как инструмент сравнения бумаг между собой в один момент времени, но не как личный финансовый план. Если вы сравниваете две облигации с одинаковым сроком и кредитным качеством, YTM — корректный критерий. Если вы строите расчёт «сколько у меня будет через пять лет», одной YTM недостаточно.

YTM — это не гарантия: где заканчивается расчёт и начинается прогноз

YTM становится прогнозом ровно в тот момент, когда вы начинаете воспринимать её как будущий результат. До этого она — арифметика. Разделим честно.

Расчёт (что YTM действительно фиксирует): денежный поток по бумаге, цену покупки, срок, номинал. Это детерминированные величины, известные на дату сделки.

Прогноз (что YTM предполагает, но не гарантирует):

1. Эмитент выполнит все выплаты в срок и в полном объёме — то есть не допустит дефолта и не проведёт реструктуризацию.
2. Вы продержите бумагу до погашения или до оферты, не продав раньше по рыночной цене.
3. Каждый полученный купон вы вложите под ставку не ниже исходной YTM на весь оставшийся срок.
4. Условия выпуска не изменятся: не появится досрочный отзыв, не изменится график амортизации, не сдвинется оферта.

Каждый пункт — отдельный риск. Дефолт эмитента обнуляет расчёт целиком. Досрочный выкуп при падении ставок лишает вас высокой доходности — эмитент рефинансируется дешевле, а вы остаётесь с деньгами на рынке с низкими ставками. Рост ставок, наоборот, обесценивает вашу фиксированную YTM относительно новых возможностей. Это не значит, что YTM бесполезна — это значит, что её надо читать как «доходность при идеальном сценарии», а не как «доходность, которую я получу».

Реинвестирование купонов: главное допущение, которое ломает обещанную цифру

Это самое уязвимое место YTM, и его чаще всего не замечают. Формула YTM неявно предполагает, что каждый купон вы немедленно вкладываете под ту же ставку, что и сама YTM, до конца срока. На практике это почти никогда не выполняется буквально.

Разберём на условном примере. Допустим, облигация с годовым купоном и YTM около 15% годовых, срок — пять лет, вложено 1 000 000 ₽ (например). Если каждый купон реинвестировать под 15%, итог будет соответствовать расчётной YTM. Если же ставки на рынке к моменту получения второго-третьего купона упадут и вложить получится лишь под 8%, итоговая доходность окажется ниже заявленной. И наоборот — при росте ставок реинвестирования реальный результат превысит YTM.

Что это значит практически:

• Чем выше купон относительно YTM и чем длиннее срок, тем сильнее эффект реинвестирования. Бумага с купоном 20% и YTM 14% зависит от реинвестирования куда больше, чем дисконтная бумага с минимальным купоном.
• Для бумаг, торгующихся с большим дисконтом к номиналу (низкий купон, высокая YTM), эффект реинвестирования слабее — основную часть дохода вы получаете одним платежом в конце.
• Если вы не реинвестируете купоны вообще, а тратите их, реальная доходность на первоначальный капитал будет ниже YTM — иногда существенно.

Вывод без иллюзий: YTM корректна как метрика сравнения, но как обещание дохода она держится на допущении, которое вы не контролируете. Ставки реинвестирования определяет рынок, а не ваша таблица.

Комиссии, спред и НКД: как реальная доходность оказывается ниже YTM

YTM рассчитывается от «чистой» цены сделки, но реальная покупка стоит дороже, а продажа приносит меньше. Разберём, где теряется доходность.

1. Комиссия брокера. Обычно процент от суммы сделки. Она платится дважды — при покупке и при продаже или погашении, если брокер берёт комиссию за погашение. Даже небольшая комиссия за оба конца сделки снижает итоговую доходность на десятые доли процента в год.
2. Биржевая комиссия. Взимается биржей с каждой сделки, обычно меньше брокерской, но суммируется с ней.
3. Спред. Разница между лучшей ценой покупки и лучшей ценой продажи. По ликвидным ОФЗ спред узкий, по корпоративным и особенно по низколиквидным выпускам — широкий. Если вы купили по цене предложения (ask), а через день решили продать по цене спроса (bid), потеряете спред сразу. YTM этого не показывает.
4. НКД. Накопленный купонный доход вы платите продавцу сверх цены. Сам по себе НКД не потеря — он вернётся с ближайшим купоном. Но он увеличивает сумму вложения, и если считать доходность на фактически уплаченную сумму, цифра будет чуть ниже «чистой» YTM.

Порядок величин: по ликвидным бумагам совокупные издержки могут съедать от нескольких десятых до одного процента годовой доходности; по неликвидным выпускам с широким спредом — заметно больше. Практический приём: перед покупкой посмотрите не только YTM в стакане, но и разницу между bid и ask. Если спред широкий, реальная доходность при возможной ранней продаже будет ощутимо ниже заявленной.

Налог на купон и доход от продажи: сколько остаётся от YTM

YTM считается до налогов. После налога цифра на счёте будет ниже — и это системное, а не разовое расхождение. Купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке с 2021 года — прежнего освобождения гособлигаций больше нет (ст. 217 НК РФ в ред. ФЗ-102 от 01.04.2020).

Что это означает для доходности:

• Купонный доход уменьшается на ставку НДФЛ — то есть на 13%, а при совокупном доходе свыше 2,4 млн ₽ в год часть дохода облагается по повышенной ставке.
• Доход от продажи облигации или от погашения с дисконтом также облагается НДФЛ. Прибыль считается как разница между ценой продажи и ценой покупки с учётом издержек.
• Убыток по одним операциям можно сальдировать с прибылью по другим в рамках брокерского счёта — это частично снижает налоговую нагрузку, но не отменяет её.

Грубая оценка: если YTM составляет около 15% годовых, то после налога на купон и на дисконт «чистая» доходность окажется примерно на 1,5–2 процентных пункта ниже — точная величина зависит от структуры выплат и срока. Бумага с высоким купоном теряет на налоге больше, чем дисконтная с минимальным купоном, потому что налог на купон удерживается ежегодно, а налог на дисконт — один раз при погашении.

Инструменты, которые меняют картину: ИИС типа А даёт вычет 13% от суммы взносов (но не более 52 000 ₽ в год), ИИС типа Б освобождает от НДФЛ доход от операций по счёту. Это не отменяет налог на купон по облигациям в общем случае, но может заметно улучшить итоговый результат — считать нужно под свою ситуацию, а не по общему правилу.

YTM при оферте, амортизации и досрочном выкупе: какой сценарий заложен

YTM неоднозначна для бумаг с нестандартной структурой. В приложении вы можете увидеть несколько разных цифр для одной облигации — и все они будут «YTM», просто посчитанными для разных сценариев.

Практическое правило: перед покупкой смотрите не только цифру YTM, но и к какой дате она посчитана. Если у бумаги есть оферта через два года и погашение через десять лет, YTM к оферте и YTM к погашению — принципиально разные сценарии. Для бумаг с call-опционом эмитента консервативный подход — считать доходность к дате возможного выкупа, а не к формальному погашению: это тот сценарий, который реализуется против вас.

YTM против текущей и простой доходности: какую цифру смотреть в приложении

В торговых приложениях рядом с облигацией обычно несколько цифр, и они легко путаются. Разберём, что есть что и когда какая уместна.

Практический вывод: для сравнения двух облигаций с одинаковым сроком и кредитным качеством YTM — лучший инструмент. Для оценки «сколько я реально получу» — смотрите простую доходность к погашению и учитывайте налоги и издержки отдельно. Для бумаг с офертой — всегда проверяйте, к какой дате посчитана YTM в приложении.

Ещё нюанс: YTM в приложении пересчитывается при каждом изменении цены. Если вы купили бумагу неделю назад, текущая YTM в приложении уже не равна вашей доходности на вложенный капитал — она считается от текущей рыночной цены, а не от вашей цены покупки. Ваша личная доходность фиксируется в момент сделки и потом только уточняется по факту реинвестирования купонов.

Как проверить YTM самостоятельно и решить, подходит ли она вам

Проверить YTM можно без специальных знаний — достаточно понимать логику и иметь под рукой данные о бумаге. Пошагово:

1. Соберите параметры выпуска. Номинал, ставка купона, периодичность выплат, дата погашения или оферты, график амортизации, если есть. Всё это есть в карточке облигации у брокера или на сайте эмитента.
2. Зафиксируйте цену покупки и НКД. Сумма вложения = цена × количество бумаг + НКД + комиссия брокера. Это ваша база для расчёта доходности.
3. Постройте денежный поток. Распишите по датам все будущие поступления: купоны, амортизационные выплаты, номинал при погашении.
4. Найдите ставку, при которой приведённая стоимость потока равна сумме вложения. Это и есть YTM. В Excel — функция ВСД (IRR) по столбцу дат и сумм; в приложении брокера цифра уже посчитана, но её стоит перепроверить для нестандартных выпусков.
5. Скорректируйте на налоги и издержки. Уменьшите купоны на ставку НДФЛ, учтите комиссии при покупке и продаже. Получите «чистую» доходность — она и есть ваш реальный ориентир.
6. Сравните с альтернативами. Банковский вклад, ОФЗ с сопоставимым сроком, другие корпоративные выпуски. YTM имеет смысл только в сравнении — сама по себе цифра ничего не говорит о привлекательности.

Как решить, подходит ли YTM вам. Смотрите на три вещи: срок до погашения или оферты (совпадает ли с вашим горизонтом), кредитное качество эмитента (готовы ли вы держать бумагу до конца при его ухудшении) и структуру выплат (нужен ли вам регулярный купонный поток или вы готовы ждать погашения). Если все три совпадают — YTM корректно отражает ваш сценарий. Если хотя бы одно расходится — считайте не YTM, а свой сценарий: с продажей раньше срока, с реинвестированием по другой ставке, с учётом налога.

И главное: YTM — не цель, а инструмент сравнения. Она помогает выбрать бумагу, но не гарантирует результат. Решение принимается по совокупности: доходность, риск эмитента, ликвидность, налоги и ваш горизонт.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.