Доходность выпусков ОФЗ: как рассчитать и сравнить

Один и тот же выпуск ОФЗ на одной и той же странице брокера может показывать 12%, 9% и 7% — и все три цифры будут формально верными. Разница не в ошибке, а в том, какую метрику вы смотрите: купонную, текущую или доходность к погашению. Инвестор, который берёт первую попавшуюся цифру, рискует купить выпуск с привлекательной ставкой купона, но переплатить за него настолько, что реальный результат окажется заметно скромнее ожиданий.

Разберём, что на самом деле стоит за каждой цифрой доходности, чем купонная доходность отличается от текущей и YTM, почему доходность выпуска не равна доходу, который вы получите. Отдельно посмотрим, где прячется подмена: НКД, комиссии брокера и налог на купон съедают часть результата, и без их учёта сравнение выпусков превращается в фикцию. Разберём доходность к погашению против доходности к оферте — для бумаг с досрочным выкупом это принципиально разные сценарии. Затем покажем, как посчитать доходность конкретного выпуска на дату покупки и по каким критериям выбирать выпуск под свою задачу.

«Доходность выпусков ОФЗ»: что на самом деле стоит за цифрой

«Доходность выпусков ОФЗ» — это не одна цифра, а как минимум три разные метрики, которые котируются одновременно и почти всегда не совпадают: купонная доходность (ставка купона к номиналу), текущая доходность (купон к цене покупки) и доходность к погашению (YTM — совокупный результат с учётом цены, купонов и срока). Витрина FINTAL и брокерские терминалы показывают их в одной строке, и читатель часто берёт ту, что крупнее шрифтом, — а она может быть не той, что отражает его реальный результат.

Скептический взгляд здесь уместен: доходность выпуска — это расчётная величина на текущий момент, а не обещание. Она пересчитывается при каждом изменении цены облигации, а цена на МосБирже меняется ежедневно вслед за ключевой ставкой ЦБ, инфляционными ожиданиями и балансом спроса на длинный долг. Цифра, которую вы видите в витрине утром, к вечеру может отличаться на десятые доли процентного пункта — и это нормально, а не сбой.

Ещё важнее контекст: доходность конкретного выпуска сравнивают не с абстрактным «рынком», а с альтернативами под ту же задачу — коротким депозитом, фондом денежного рынка, ОФЗ с плавающим купоном. Поэтому в дальнейшем разборе речь идёт не о «правильной» цифре вообще, а о том, какую метрику брать под конкретный горизонт и как её проверить, прежде чем считать доход у себя в портфеле.

Купонная доходность, доходность к погашению и текущая — какая из них ваша

Три метрики отвечают на три разных вопроса, и путать их — источник большинства ошибок в оценке выпусков.

• Купонная доходность — ставка купона, привязанная к номиналу. Она фиксирована условиями выпуска и не зависит от того, купили вы бумагу дороже или дешевле номинала. Это характеристика эмитента и выпуска, а не вашей сделки.
• Текущая доходность — годовой купон, делённый на цену покупки (без учёта НКД). Показывает, сколько «купоны» дают относительно вложенной суммы прямо сейчас, но игнорирует разницу между ценой покупки и номиналом при погашении.
• Доходность к погашению (YTM) — внутренняя норма доходности денежного потока: все купоны, реинвестированные по той же ставке, плюс погашение по номиналу, приведённые к цене покупки. Это единственная метрика, которая корректно сравнивает выпуски с разными купонами и сроками.

Практическое правило: если вы держите бумагу до погашения — ваша метрика YTM. Если планируете продать раньше — ваша метрика текущая доходность плюс ожидаемое изменение цены, а YTM в этом случае вводит в заблуждение, потому что предполагает удержание до конца. Для выпусков с амортизацией или офертой YTM по дате погашения тоже может не отражать ваш сценарий — об этом ниже.

Отдельно про дисконтные выпуски: у них купон может быть минимальным, а вся отдача — в разнице между ценой покупки и номиналом. Купонная доходность там выглядит почти нулевой, а YTM — рыночной. Ориентироваться на купон в таком случае бессмысленно.

Почему доходность выпуска не равна доходу, который вы получите

Доходность к погашению — это модель, а не гарантия. Она держится на трёх допущениях, каждое из которых у реального инвестора часто нарушается.

1. Удержание до погашения. Если вы продаёте бумагу до срока, результат зависит от цены продажи, а не от YTM на дату покупки. При росте ставок в экономике цена длинных выпусков падает — и вы можете выйти с убытком, даже если YTM при входе была привлекательной.
2. Реинвестирование купонов по той же ставке. YTM предполагает, что каждый полученный купон вы вкладываете под ту же доходность до конца срока. На практике ставки меняются: если они падают, реинвестировать купоны получится дешевле, и фактический результат окажется ниже расчётного.
3. Отсутствие дефолта и досрочного выкупа. Для ОФЗ кредитный риск минимален, но для выпусков с офертой эмитент может выкупить бумагу раньше — и тогда ваш горизонт закончится не там, где вы планировали.

К этому добавляется налоговая и инфляционная поправка. НДФЛ с купона и с прибыли от продажи уменьшает результат на руки, а инфляция уменьшает его в реальном выражении. Поэтому корректная формулировка — «доходность выпуска на дату покупки при удержании до погашения», а не «доход, который я получу».

Скептический вывод: цифра YTM полезна как инструмент сравнения выпусков между собой на одну дату, но не как обещание результата. Любое отклонение от допущений — продажа раньше срока, падение ставок, досрочный выкуп — сдвигает фактический результат, и в длинных выпусках этот сдвиг может быть значительным.

Где прячется подмена: НКД, комиссии брокера и налог на купон

Разрыв между котируемой доходностью и деньгами на счёте складывается из трёх компонентов, которые в витрине не видны.

НКД. При покупке вы платите цену облигации плюс накопленный купонный доход — часть будущего купона, «набежавшую» с прошлой выплаты. НКД не является вашим расходом в чистом виде: при следующей выплате купона он вам вернётся. Но в момент сделки сумма списания выше котировки, и если считать доходность «на глаз» от цены в стакане, результат завышается.

Комиссии брокера и биржи. Тариф за сделку берётся с оборота и уменьшает фактическую доходность тем сильнее, чем короче горизонт удержания. Для длинных выпусков влияние комиссии мало, для коротких спекулятивных сделок — заметно. Сравнивайте тарифы брокеров по совокупности: комиссия за сделку плюс плата за ведение счёта плюс возможные депозитарные сборы.

Налог на купон и на прибыль. НДФЛ с купонов удерживается при выплате, прибыль от продажи или погашения облагается отдельно. Для ИИС типа Б доход от операций по счёту освобождается от НДФЛ, для ИИС типа А работает вычет 13% от суммы взносов — но не более 52 000 ₽ в год. Это единственные крупные налоговые льготы, которые стоит учитывать при выборе счёта; всё остальное — маркетинг.

Практический приём: считайте доходность «на руки» как YTM минус налоговая нагрузка и минус комиссии, приведённые к году. Для коротких выпусков поправка на комиссию может съесть заметную часть результата, для длинных — доли процента.

Доходность к погашению против доходности к оферте: какой выпуск считать

У выпусков с офертой — правом эмитента или инвестора выкупить бумагу в определённую дату — существует две метрики: доходность к погашению (по конечной дате выпуска) и доходность к оферте (по дате выкупа). Они могут расходиться, и брать нужно ту, которая соответствует вашему реальному сценарию.

Логика выбора простая:

• Если оферта — put-оферта (право инвестора предъявить бумагу к выкупу), вы контролируете дату выхода. Считайте доходность к оферте, если планируете ею воспользоваться, и доходность к погашению, если готовы держать дальше.
• Если оферта — call-оферта (право эмитента выкупить досрочно), решение за эмитентом. Он выкупит бумагу, когда это выгодно ему, — то есть при падении ставок, когда вы рассчитывали на высокий купон дольше. В этом сценарии ориентироваться на доходность к погашению рискованно: фактический горизонт может оказаться короче.
• Если у выпуска амортизация номинала — часть долга гасится частями по графику. Доходность к погашению считается по сложной формуле с учётом всех частичных выплат; в витринах она может отображаться некорректно, и её стоит пересчитать самостоятельно или сверить с несколькими источниками.

Отдельная категория — ОФЗ с плавающим купоном (ОФЗ-ПК) и с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН). Для них «доходность к погашению» в привычном виде не публикуется или носит справочный характер: будущие купоны неизвестны и зависят от ключевой ставки или инфляции. Сравнивать такие выпуски по одной цифре с фиксированными ОФЗ некорректно — это разные инструменты под разные задачи.

Вывод: перед расчётом уточните, есть ли у выпуска оферта или амортизация, и какого типа. От этого зависит, какую дату брать за горизонт и какую метрику считать своей.

Как посчитать доходность конкретного выпуска на дату покупки

Алгоритм, который даёт сопоставимую цифру «на руки» для любого выпуска.

1. Соберите параметры выпуска: номинал, ставка купона, даты и размер купонных выплат, дата погашения, наличие оферты и её тип, наличие амортизации. Эти данные есть в карточке выпуска на сайте МосБиржи и в терминале брокера.
2. Зафиксируйте цену покупки — не котировку в стакане, а фактическую цену сделки, включая НКД. Именно эта сумма уйдёт со счёта.
3. Определите горизонт: до погашения, до оферты или до планируемой продажи. Для каждого горизонта — своя метрика.
4. Посчитайте YTM по денежному потоку: все купоны от даты покупки до горизонта плюс погашение (или цена продажи) минус цена покупки с НКД. Формула — это внутренняя норма доходности; вручную её решают подбором или через функцию IRR в таблице. Годовая ставка ÷ 12 даёт лишь грубую месячную оценку, для точного YTM нужен полный поток.
5. Вычтите издержки: комиссию брокера за сделку (и за продажу, если планируете), налог на купоны и налог на прибыль от продажи или погашения. Для ИИС типа Б налог на доход от операций по счёту не берётся — это меняет итог.
6. Приведите к году и сравните с альтернативами: коротким депозитом, фондом денежного рынка, ОФЗ-ПК. Сравнение корректно только при одинаковом горизонте и одинаковом налоговом режиме.

Пример на круглых числах: вложили 100 000 ₽, получили за год купонов на 12 000 ₽ и продали бумагу с прибылью 3 000 ₽. До вычета налога это ≈ 15 000 ₽, или ≈ 15% годовых; после НДФЛ с купонов и прибыли результат будет ниже — порядка 13% годовых. Точные значения зависят от вашей ставки налога и тарифа брокера, поэтому в расчёте всегда держите «грязную» и «чистую» цифры отдельно.

Что делать с этой цифрой: критерии выбора выпуска под свою задачу

Доходность выпуска — не цель, а фильтр. Решение о покупке принимается по совокупности критериев, и цифра YTM здесь лишь один из них.

Порядок действий для читателя:

1. Определите горизонт и допустимую просадку — от этого зависит, смотрите вы на короткий или длинный участок кривой.
2. Отфильтруйте выпуски по типу: фиксированный купон, плавающий, индексируемый. Не сравнивайте их между собой по одной цифре.
3. Проверьте наличие оферты и амортизации — при call-оферте считайте доходность к оферте, а не к погашению.
4. Посчитайте YTM «на руки» с учётом НКД, комиссий и налога, приведите к своему горизонту.
5. Сравните результат с альтернативами при том же горизонте и том же налоговом режиме. Если разница в пределах погрешности — выбирайте по ликвидности и удобству счёта, а не по десятым долям процента.

Скептическая ремарка: не гонитесь за выпуском с максимальной YTM в витрине. Часто это либо длинная бумага с высокой дюрацией, либо выпуск с call-офертой, где эмитент выкупит бумагу раньше, чем вы получите ожидаемый купон. Доходность — это вход в анализ, а не его итог.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.