Типы доходностей облигаций: купонная, текущая, YTM

Облигация с купоном 12% может принести и 12%, и 9%, и 15% — в зависимости от того, какую доходность считать и по какой цене вы вошли. Новичок смотрит на ставку купона, опытный инвестор — на доходность к погашению, а при досрочном выкупе бумаги эмитентом картина снова меняется. Разница между этими цифрами — не бухгалтерская тонкость: именно она определяет, окупится ли сделка после налога и инфляции.

Разбираем все типы доходностей облигаций по порядку: почему у одной бумаги их сразу несколько, чем купонная отличается от текущей, как YTM собирает полную картину до конца срока, что показывают доходность к оферте и к call-опциону, где в эффективной ставке прячется реинвестирование купонов. Отдельно — сколько остаётся на руки после НДФЛ и инфляции и какую доходность смотреть перед покупкой конкретной бумаги, чтобы не переплатить за иллюзию высокой ставки.

Почему у одной облигации сразу несколько доходностей

Облигация — не вклад. У вклада одна понятная ставка, зафиксированная в договоре. У облигации доходность зависит от того, что именно считать: ставку купона, цену, по которой вы купили бумагу, срок, который собираетесь держать, и от того, погасит ли эмитент долг досрочно. Поэтому в терминале рядом с одной и той же бумагой соседствуют четыре-пять разных процентов, и ни один из них не «правильный» сам по себе.

Ключевое различие проходит по линии, что учитывается в расчёте. Купонная доходность смотрит только на ставку по номиналу. Текущая добавляет к этому цену покупки. Доходность к погашению (YTM) учитывает ещё и срок, и разницу между ценой покупки и номиналом при погашении. Доходность к оферте подменяет дату погашения датой возможного досрочного выкупа. Эффективная доходность добавляет реинвестирование купонов. Каждый следующий показатель включает больше факторов — и потому сильнее отличается от рекламной цифры на витрине.

Практический вывод простой: сравнивать две облигации по одной и той же метрике — обязательно. Сравнение купона одной бумаги с YTM другой — классическая ошибка новичка, которая приводит к покупке заведомо худшего инструмента. Ниже — что именно показывает каждый тип доходности, где он врёт и когда на него можно опираться.

Купонная доходность: что обещает ставка по бумаге

Купонная доходность — это годовая ставка купона, привязанная к номиналу. Если по бумаге номиналом 1 000 ₽ платят 80 ₽ в год, купонная доходность — 8% годовых. Это самая простая и самая «маркетинговая» цифра: она не зависит от того, за сколько вы купили облигацию и по какой цене её продадите.

Именно поэтому купон выносят на витрину. Но сам по себе он мало что говорит о реальной отдаче. Облигация с купоном 8% может принести вам и больше, и меньше — в зависимости от цены входа. Если бумага торгуется с дисконтом к номиналу, ваша фактическая отдача выше купона; если с премией — ниже.

Отдельно стоит тип купона:

• Фиксированный — ставка известна до погашения. Предсказуемо, но защищает от роста ставок только номинально.
• Плавающий — привязан к индикатору (например, к ключевой ставке или RUONIA). Купон меняется вместе с рынком, и заранее посчитать суммарный доход нельзя.
• Ступенчатый — ставка меняется по заранее известному графику. Часто первые купоны высокие, дальше — ниже, что искажает «среднюю» доходность на витрине.
• Амортизируемый — часть номинала возвращается вместе с купоном, и база для начисления процентов постепенно уменьшается.

Купонная доходность полезна только как отправная точка: она показывает, сколько денег бумага платит относительно номинала. Для решения о покупке этого недостаточно — нужна цена входа.

Текущая доходность: как цена покупки меняет процент

Текущая доходность связывает годовой купон с ценой, которую вы фактически заплатили за бумагу. Формула: годовой купон ÷ цена покупки × 100%. Если та же облигация с купоном 80 ₽ куплена за 900 ₽, текущая доходность выше купонной; если за 1 100 ₽ — ниже.

Это уже честнее купона, но всё ещё неполная картина. Текущая доходность игнорирует два важных фактора:

1. Разницу между ценой покупки и номиналом. Купив за 900 ₽ бумагу, которую погасят за 1 000 ₽, вы получите дополнительную прибыль 100 ₽ — но текущая доходность её не покажет.
2. Срок владения. Текущая доходность — это «мгновенный снимок»: сколько вы получаете в год, если держите бумагу сейчас. Она ничего не говорит о том, что будет, если вы продадите бумагу раньше погашения по другой цене.

Типичная ловушка: инвестор видит бумагу с высокой текущей доходностью, покупает её, а через год продаёт дешевле, чем купил, — и весь выигрыш по купону съедается убытком от переоценки. Текущая доходность хороша для быстрой оценки денежного потока, но не для решения «выгодна ли покупка на весь срок».

Ещё нюанс: для амортизируемых бумаг текущая доходность считается от остатка номинала, а не от исходного. Сравнивать такую бумагу с обычной по текущей доходности — некорректно.

Доходность к погашению (YTM): полная картина до конца срока

Доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM) — главный показатель для сравнения облигаций. Она учитывает всё: цену покупки, все будущие купоны, разницу между ценой и номиналом при погашении и время до погашения. По сути, YTM — это ставка, при которой приведённая стоимость всех будущих платежей по бумаге равна её текущей цене.

Что важно понимать про YTM:

• Это годовая ставка при условии, что вы держите бумагу до погашения и реинвестируете все купоны под ту же ставку. На практике второе условие почти никогда не выполняется — ставки меняются.
• YTM — не обещание, а расчётная величина на текущий момент. Изменилась цена бумаги — изменилась и YTM.
• Для бумаг с плавающим купоном YTM рассчитывается по прогнозу будущих ставок, то есть содержит допущение и не является точной.

Пример для иллюстрации. Облигация номиналом 1 000 ₽, купон 8% годовых, погашение через 3 года, куплена за 950 ₽. Купонная доходность — 8%, текущая — примерно 8,4%. Но YTM будет выше обеих, потому что к купонам добавится дисконт 50 ₽, «размазанный» на три года. Точное значение зависит от частоты купонов — считать вручную не стоит, брокерские терминалы показывают YTM автоматически.

Именно YTM нужно сравнивать при выборе между бумагами. Если у одной облигации купон 10%, а у другой 6%, но первая торгуется с премией, а вторая с дисконтом, — итоговая YTM может оказаться в пользу второй.

Доходность к оферте и к call-опциону: когда эмитент гасит досрочно

Многие облигации имеют оферту — дату, когда эмитент или держатель может предъявить бумагу к досрочному выкупу. И тут возникает отдельный тип доходности: доходность к оферте (Yield to Offer, YTO). Она считается так же, как YTM, но вместо даты погашения берётся ближайшая дата оферты.

Зачем это нужно. Если до погашения 10 лет, а оферта через 2 года, YTM на весь срок может выглядеть привлекательно, но реально бумага проживёт только 2 года — и дальше условия могут измениться. YTO показывает, что вы получите, если оферта сработает.

Различайте два вида оферты:

• Put-оферта — право предъявить бумагу к выкупу есть у держателя. Это защита инвестора: если ставки выросли или эмитент стал рискованным, вы возвращаете деньги по номиналу.
• Call-оферта — право досрочного погашения у эмитента. Это риск для инвестора: эмитент выкупит бумагу именно тогда, когда это выгодно ему, — обычно когда ставки упали и он может перезанять дешевле.

Классический сценарий с call-опционом: вы купили бумагу с высоким купоном, ставки на рынке упали, эмитент гасит её досрочно, а вы остаётесь с деньгами в момент, когда новые бумаги дают меньшую доходность. Это риск реинвестирования, и доходность к call-опциону его частично отражает — но только если вы её вообще смотрите.

Правило: если у бумаги есть оферта или call-опцион, смотрите доходность к ближайшей дате выкупа, а не только YTM к погашению. В терминалах это отдельные колонки — не путайте их.

Эффективная и номинальная доходность: где прячется реинвестирование

Номинальная доходность — это ставка «как объявлено», без учёта того, как часто начисляются проценты и что вы делаете с полученными купонами. Эффективная доходность учитывает реинвестирование: если купоны приходят дважды в год и вы сразу вкладываете их обратно, итоговая отдача выше номинальной.

Механика простая. Чем чаще выплаты и чем выше ставка, тем заметнее разрыв между номинальной и эффективной доходностью. При годовых купонах разницы почти нет; при ежеквартальных или ежемесячных — эффективная ставка заметно выше. Формула эффективной доходности: (1 + номинальная ставка ÷ число периодов)^{число периодов} − 1. Считать вручную не нужно — терминалы показывают эффективную доходность отдельной строкой.

Но здесь есть подвох, о котором редко пишут. Эффективная доходность предполагает, что вы действительно реинвестируете каждый купон под ту же ставку. На практике:

• Купоны приходят небольшими суммами, и не всегда есть куда их вложить без потери на комиссиях.
• Ставки на рынке меняются: купон, полученный сегодня, завтра можно вложить уже под другой процент.
• Многие инвесторы тратят купоны, а не реинвестируют — тогда эффективная доходность превращается в теоретическую.

Вывод: эффективная доходность — полезный ориентир для сравнения бумаг с разной частотой выплат, но воспринимать её как гарантированный результат нельзя. Это расчёт при идеальных условиях, а не обещание.

Доходность с учётом налога и инфляции: что остаётся на руки

Все доходности выше — до налогов и до инфляции. Реальная отдача на руки может оказаться заметно скромнее, и это тот этап, где чаще всего рушится привлекательная на бумаге цифра.

По налогам ситуация такая. Купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке — прежнего освобождения гособлигаций больше нет (ст. 217 НК РФ в редакции ФЗ-102 от 01.04.2020). То есть с полученного купона придётся отдать часть государству, и это напрямую снижает фактическую доходность. Прибыль от продажи облигаций тоже облагается НДФЛ.

Есть инструменты, которые снижают налоговую нагрузку:

• Льгота на долгосрочное владение (ЛДВ) — если держать бумаги на брокерском счёте более 3 лет, доход от продажи освобождается от НДФЛ в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год владения (НК РФ ст. 219.1 п. 1). Для облигаций это работает при продаже, но не отменяет налог с купонов.
• ИИС типа А — вычет 13% от суммы взносов, но не более 52 000 ₽ в год.
• ИИС типа Б — освобождение от НДФЛ дохода от операций по счёту.

Второй слой — инфляция. Номинальная доходность 12% при инфляции 8% даёт реальную отдачу около 4% — и это до налога. Считать реальную доходность точно не стоит: инфляция за будущий период неизвестна. Но держать в голове порядок величин полезно: облигация с доходностью ниже инфляции — это гарантированный убыток покупательной способности, даже если номинал вернулся полностью.

Практический подход: из YTM вычтите налог на купон, затем мысленно сравните результат с текущей инфляцией. Если разрыв тонкий — доходность не компенсирует риски.

Какую доходность смотреть перед покупкой конкретной бумаги

Универсального ответа «смотрите только YTM» нет — всё зависит от типа бумаги и вашей цели. Ниже — практический порядок действий.

1. Определите, до какой даты вы реально готовы держать бумагу. Если планируете продать через год — YTM к погашению для вас почти бесполезна, важнее текущая доходность и ликвидность.
2. Проверьте, есть ли оферта или call-опцион. Если есть — смотрите доходность к ближайшей дате выкупа, а не только к погашению. Для бумаг с call-опционом эмитента закладывайте риск досрочного гашения.
3. Сравнивайте бумаги по одной метрике. YTM с YTM, YTO с YTO. Не смешивайте купонную доходность одной бумаги с YTM другой.
4. Уточните тип купона. Для плавающего купона YTM — прогноз, а не факт; для амортизируемой бумаги база начисления уменьшается.
5. Вычтите налог. Купоны облагаются НДФЛ, включая ОФЗ. Оцените, что останется на руки, а не то, что показывает витрина.
6. Сравните с инфляцией. Реальная доходность — то, что имеет значение для сохранения покупательной способности.
7. Проверьте кредитное качество эмитента. Высокая доходность почти всегда означает повышенный риск, а не подарок.

Сравнение ключевых метрик по ситуациям:

Главный принцип: доходность — это не одна цифра, а набор показателей под конкретный сценарий. Чем дольше срок и чем сложнее структура бумаги, тем больше метрик нужно проверить до покупки. И чем выше доходность на витрине, тем внимательнее стоит искать, за счёт чего она получена.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.