Облигации в евро и долларах: что выбрать

Инвесторы, желающие диверсифицировать портфель, часто рассматривают облигации в евро и долларах. Однако выбор валюты — это не только вопрос доходности, но и управление рисками. Курсовые колебания могут как приумножить, так и съесть прибыль, поэтому важно понимать, что именно вы покупаете и зачем.

разберем ключевые отличия долларовых и европейских бумаг, оценим их потенциальную выгоду и риски. Вы узнаете, как валютная переоценка влияет на итоговую доходность, и в каких случаях разумнее остаться в рублевых инструментах, таких как ОФЗ-н, доступных от 10 000 ₽ через банки-агенты.

Мы поможем вам взвесить все «за» и «против», чтобы вы могли принять решение, соответствующее вашей стратегии и горизонту инвестирования.

Почему валюта облигаций важнее номинала

Номинал облигации — это лишь цифра на бумаге, которая определяет сумму, возвращаемую при погашении, и базу для расчёта купона. Валюта, в которой выражены эти обязательства, определяет реальную покупательную способность будущих денежных потоков. Для российского инвестора, чьи расходы преимущественно в рублях, облигации в евро и долларах — это, инструмент хеджирования валютных рисков, а не способ заработка на купоне. Разница между номиналом в 1000 евро и 1000 долларов при текущих курсах может составлять десятки процентов, но именно валютная составляющая будет определять, сколько товаров и услуг вы сможете купить на полученный доход через несколько лет.

Ключевой момент: валюта облигации влияет на два параметра — на валютную переоценку тела долга и на доходность, которая зависит от ставок в этой валюте. Например, если вы купили облигацию в евро с купоном 3% годовых, а курс евро к рублю вырос на 10% за год, ваш общий доход в рублях составит около 13% (без учёта налогов и комиссий). Обратная ситуация — при укреплении рубля на 10% вы получите убыток около 7% даже при исправной выплате купона. Поэтому выбор валюты — это не вопрос «что дороже», а вопрос вашего прогноза по курсу и вашей валютной структуры расходов.

Номинал же важен только для расчёта минимального лота и ликвидности. На Московской бирже большинство еврооблигаций торгуются лотами от 1000 долларов или евро, что для частного инвестора означает необходимость иметь свободные средства в нужной валюте. Если у вас нет валюты, но есть рубли, покупка валютных облигаций требует конвертации, что добавляет транзакционные издержки и валютный риск в момент входа. Именно поэтому опытные инвесторы часто рассматривают валютные облигации не как способ заработать, а как способ сохранить капитал в твёрдой валюте, если их финансовые цели номинированы в евро или долларах.

Какие облигации в евро и долларах доступны инвестору

Российскому частному инвестору доступны три основных класса валютных облигаций: еврооблигации Минфина (суверенные), корпоративные еврооблигации российских компаний и замещающие облигации, которые выпускаются взамен евробондов после заморозки счетов в 2022 году. Еврооблигации Минфина, например, Россия-28 или Россия-47, номинированы в долларах и евро, но из-за санкционных ограничений расчёты по ним проходят в рублях через НРД, что создаёт дополнительные риски конвертации. Замещающие облигации — это локальные бумаги, номинированные в валюте, но торгующиеся на Московской бирже и выплачивающие купон в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты. Они стали основным инструментом для тех, кто хочет получить валютную доходность без зарубежного депозитария.

Корпоративные еврооблигации таких эмитентов, как Газпром, Лукойл, Норникель, Сбер, также доступны, но их ликвидность на вторичном рынке ниже, чем у замещающих бумаг. Кроме того, с 2022 года новые выпуски еврооблигаций российскими компаниями практически не размещаются — эмитенты перешли на замещающие облигации или локальные валютные бонды. Для частного инвестора это означает, что выбор конкретных бумаг ограничен: либо суверенные евробонды с низкой ликвидностью, либо замещающие облигации с рублёвым расчётом купона, либо валютные облигации иностранных эмитентов, которые можно купить через иностранного брокера, но это требует открытия счёта за рубежом и несёт санкционные риски.

Важно понимать, что валютные облигации, торгуемые на Московской бирже, — это не способ получить «валюту в руки». Купоны и номинал выплачиваются в рублях по курсу ЦБ, поэтому вы не защищены от девальвации рубля в момент выплаты. Если вы хотите именно валютный доход, вам придётся либо реинвестировать купоны в валюту (что требует конвертации), либо рассматривать зарубежные счета, что сопряжено с юридическими и техническими сложностями. Для большинства инвесторов, особенно с небольшим капиталом, замещающие облигации — это компромисс между валютной доходностью и доступностью.

Доходность в EUR и USD: от чего зависит и где выше

Доходность валютных облигаций определяется двумя факторами: ключевой ставкой центрального банка в соответствующей валюте и кредитным качеством эмитента. По состоянию на 2025 год ставки Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Федеральной резервной системы (ФРС) США находятся на разных уровнях, что напрямую влияет на купонные выплаты. Ставка ФРС, как правило, выше, чем у ЕЦБ, поэтому долларовые облигации с аналогичным кредитным рейтингом обычно дают более высокий купон, чем еврооблигации. Однако это не означает, что долларовые бумаги всегда выгоднее: разница в ставках может быть нивелирована валютным риском, если курс евро укрепится к доллару.

На практике доходность замещающих облигаций российских эмитентов в долларах и евро может отличаться на 1-3 процентных пункта в пользу доллара, но это не гарантировано. Многое зависит от спроса: в периоды повышенного интереса к еврооблигациям спред между валютами сужается. Кроме того, не стоит забывать о налогах: купонный доход по валютным облигациям облагается НДФЛ по ставке 13% (или 15% при доходе свыше 5 млн рублей в год), а валютная переоценка — также налогом при продаже. Это снижает реальную доходность, особенно если вы покупали валюту по одному курсу, а продаёте по другому.

Для оценки доходности важно смотреть не только на купон, но и на эффективную доходность к погашению (YTM), которая учитывает цену покупки (дисконт или премию к номиналу) и реинвестирование купонов. Если облигация торгуется ниже номинала, YTM будет выше купона, и наоборот. Например, если вы покупаете долларовую облигацию с купоном 5% по цене 95% от номинала, ваша доходность к погашению будет около 6-7% годовых. Для еврооблигаций с купоном 3% по цене 90% YTM может составить 5-6%. Поэтому при сравнении «где выше доходность» всегда рассчитывайте YTM, а не ориентируйтесь на купон.

Валютный риск и способы его оценки

Валютный риск — это вероятность того, что курс валюты, в которой номинирована облигация, изменится не в вашу пользу относительно рубля или другой валюты ваших расходов. Для российского инвестора, который тратит рубли, покупка облигаций в евро или долларах означает, что он сознательно принимает на себя риск колебаний курса. Оценить этот риск можно через волатильность пары рубль/доллар и рубль/евро, а также через форвардные курсы, которые публикует Банк России. Однако форвардные курсы — это ожидания рынка, а не гарантия, поэтому они не защищают от резких движений, вызванных геополитическими событиями или изменениями цен на нефть.

Практический способ оценки — это стресс-тест: представьте, что курс рубля укрепился на 20% за год. Если ваша облигация даёт купон 5% в валюте, то в рублёвом выражении вы получите убыток около 15% (без учёта налогов). Такой сценарий возможен, если, например, цены на нефть резко вырастут или произойдёт политическая разрядка. С другой стороны, если рубль ослабнет на 20%, ваш доход в рублях составит около 25% — это привлекательно, но не гарантировано. Поэтому валютные облигации — это не «безрисковый» инструмент, а инструмент с высокой степенью неопределённости.

Для снижения валютного риска можно использовать хеджирование, например, покупать валютные облигации на сумму, не превышающую ваши будущие расходы в этой валюте. Если вы планируете покупку недвижимости за рубежом или оплату обучения в евро, то облигации в евро — это естественный хедж. В противном случае, если ваши расходы в рублях, лучше ограничить долю валютных бумаг в портфеле 10-20% и диверсифицировать между долларом и евро, чтобы снизить риск концентрации в одной валюте. Помните, что валютный риск — это не только риск девальвации рубля, но и риск укрепления рубля, который также может принести убытки.

Налоговые различия для евро и долларовых бумаг

Налогообложение валютных облигаций в России не зависит от валюты номинала — правила одинаковы для долларовых и еврооблигаций. Купонный доход облагается НДФЛ по ставке 13% (или 15% при превышении порога в 5 млн рублей совокупного дохода за год). Налог удерживается брокером автоматически при выплате купона. Валютная переоценка облагается налогом только при продаже облигации: если вы продали бумагу дороже, чем купили, разница в рублёвом эквиваленте облагается НДФЛ. При этом убыток от валютной переоценки можно зачесть в счёт прибыли от других операций, но это требует подачи налоговой декларации.

Важное различие между евро и долларовыми бумагами возникает не на уровне налогов, а на уровне валютного законодательства. Если вы покупаете валюту на бирже, то при продаже облигаций и конвертации в рубли вы можете столкнуться с необходимостью уплаты налога с курсовой разницы. Например, если вы купили доллары по 60 ₽, а продали по 90 ₽, то разница в 30 ₽ на каждый доллар облагается НДФЛ как доход от реализации валюты. Это не относится к облигациям напрямую, но влияет на общую налоговую нагрузку, если вы конвертируете валюту для покупки бумаг.

Ещё один нюанс: купоны по замещающим облигациям выплачиваются в рублях, поэтому налог удерживается с рублёвой суммы. Если курс валюты вырос, то и налог будет больше в рублях, но это не создаёт дополнительных налоговых обязательств — просто вы платите больше с номинальной суммы. Для еврооблигаций, которые торгуются в валюте, купон также выплачивается в рублях, если бумага куплена через НРД, поэтому налоговая база — рублёвый эквивалент. В целом, налоговых различий между евро и долларовыми бумагами нет, но есть различия в ликвидности и доступности, которые могут влиять на реальную доходность после налогов.

Как инфляция и ставки влияют на выбор валюты

Инфляция и ключевые ставки центральных банков — это два макроэкономических фактора, которые определяют привлекательность валютных облигаций. Если инфляция в еврозоне выше, чем в США, то реальная доходность еврооблигаций (доходность за вычетом инфляции) будет ниже, даже если номинальный купон одинаков. В 2025 году инфляция в США и еврозоне различается: ФРС борется с инфляцией выше целевого уровня 2%, а ЕЦБ сталкивается с более низкими темпами роста цен. Это означает, что долларовые облигации могут предлагать более высокую реальную доходность, если инфляция в США будет снижаться, а номинальные ставки останутся высокими.

Ставки центральных банков напрямую влияют на доходность новых выпусков облигаций. Когда ФРС повышает ставку, доходность новых долларовых облигаций растёт, что делает старые выпуски менее привлекательными, если их купон ниже рыночного. Для еврооблигаций аналогичная логика: если ЕЦБ снижает ставку, доходность новых евробондов падает, и старые выпуски с более высоким купоном становятся дороже. Поэтому выбор валюты зависит от вашего прогноза по ставкам: если вы ожидаете снижения ставки ФРС, долларовые облигации с фиксированным купоном могут вырасти в цене, давая дополнительный доход помимо купона.

Для российского инвестора важно учитывать и рублёвую инфляцию. Если инфляция в России высокая (например, 15-20% годовых), то валютные облигации с купоном 5-7% в валюте могут не защитить от обесценивания рубля, если курс рубля не ослабнет пропорционально. На практике в периоды высокой рублёвой инфляции ЦБ повышает ключевую ставку, что укрепляет рубль, и валютные облигации могут приносить убыток в рублёвом выражении. Поэтому выбор валюты должен учитывать не только мировые ставки, но и динамику рубля, которая зависит от внутренней инфляции и политики ЦБ.

Консервативный портфель: на какую валюту сделать акцент

Консервативный портфель нацелен на сохранение капитала, а не на максимизацию доходности. В этом случае выбор валюты облигаций должен определяться не ожидаемой доходностью, а стабильностью валюты и минимальным риском дефолта. Доллар США традиционно считается более стабильной валютой, чем евро, из-за глубины американского финансового рынка и статуса доллара как резервной валюты. Однако в 2025 году доллар также подвержен рискам, связанным с госдолгом США и геополитической напряжённостью. Евро, в свою очередь, зависит от экономической ситуации в еврозоне, которая неоднородна: Германия и Франция стабильны, но периферийные страны (Греция, Италия) создают риски.

Для консервативного инвестора разумным решением будет диверсификация между долларом и евро, но с акцентом на доллар, если ваши расходы частично номинированы в долларах (например, покупка импортных товаров или зарубежные поездки). Если же ваши расходы преимущественно в рублях, то валютные облигации в консервативном портфеле должны занимать не более 20-30%, чтобы не подвергать капитал избыточному валютному риску. В качестве базового инструмента подойдут замещающие облигации российских эмитентов с высоким кредитным рейтингом (например, Газпром, Лукойл), которые имеют ликвидность на Московской бирже и платят купон в рублях, что снижает операционные сложности.

Важно помнить, что консервативный портфель не должен полагаться на валютную переоценку как на источник дохода. Если вы покупаете долларовые облигации, вы должны быть готовы держать их до погашения, чтобы не зависеть от колебаний цены. В этом случае купонный доход в валюте будет вашим основным доходом, а валютная переоценка — лишь волатильностью, которая не реализуется, если вы не продаёте бумагу. Для минимизации риска дефолта выбирайте облигации с рейтингом не ниже инвестиционного уровня (BBB- и выше по классификации S&P или Moody's).

Умеренный портфель: диверсификация и доходность

Умеренный портфель предполагает баланс между доходностью и риском, поэтому в нём допустимо использовать валютные облигации для повышения потенциальной доходности, но с ограничением доли. В этом случае выбор между евро и долларом может быть основан на ожидаемой динамике ставок: если вы считаете, что ФРС будет снижать ставки, а ЕЦБ — держать их, то долларовые облигации с фиксированным купоном могут дать прирост капитала. Однако такие прогнозы — это спекуляция, и умеренный инвестор должен диверсифицировать не только по валютам, но и по эмитентам и срокам.

В умеренном портфеле можно сочетать облигации в долларах и евро в пропорции 50/50 или 60/40, в зависимости от вашей уверенности в прогнозах. Также стоит добавить облигации с разными сроками погашения: короткие (1-3 года) для снижения процентного риска и длинные (5-10 лет) для повышения доходности. Например, замещающие облигации с погашением в 2028-2030 годах могут давать купон 5-7% в долларах, что выше, чем по коротким бумагам, но и волатильность цены выше. Для еврооблигаций аналогичная логика, но купоны обычно ниже из-за ставок ЕЦБ.

Важно помнить, что умеренный портфель — это не повод гнаться за максимальной доходностью. Валютные облигации с высоким купоном (например, 10% и выше) часто имеют низкое кредитное качество или структурные риски, такие как возможность принудительной конвертации в рубли. Поэтому при выборе бумаг обращайте внимание на эмитента: государственные облигации или бумаги крупных экспортёров с валютной выручкой (нефтегазовый сектор) более надёжны. Также учитывайте ликвидность: если бумага торгуется с большим спредом, вы можете потерять на комиссиях при продаже, что снизит реальную доходность.

Короткий алгоритм выбора облигаций в валюте

Выбор между облигациями в евро и долларах требует системного подхода. Первый шаг — определить цель: если вы хотите хеджировать валютный риск, выбирайте валюту, в которой номинированы ваши будущие расходы. Если цель — доходность, то сравните эффективную доходность к погашению (YTM) по сопоставимым бумагам в обеих валютах, используя данные Московской биржи или агрегаторов. Второй шаг — оценить кредитное качество эмитента: обратите внимание на рейтинги, финансовую отчётность и структуру долга. Третий шаг — проверить ликвидность: убедитесь, что по бумаге есть двусторонние котировки и средний дневной объём торгов не слишком мал.

Четвёртый шаг — рассчитать налоговую нагрузку: купонный доход и валютная переоценка облагаются НДФЛ, поэтому реальная доходность будет ниже номинальной. Пятый шаг — оценить валютный риск: сравните волатильность пар рубль/доллар и рубль/евро за последние 3-5 лет, а также прогнозы аналитиков (но помните, что это лишь мнения). Шестой шаг — примите решение о доле валютных облигаций в портфеле: для консервативного инвестора — не более 20%, для умеренного — до 40%. Седьмой шаг — диверсифицируйте по срокам и эмитентам, чтобы снизить риски.

На практике алгоритм сводится к простому правилу: если вы не готовы к колебаниям курса, выбирайте облигации в той валюте, которая ближе к вашим расходам. Если вы готовы к риску, но хотите снизить его, диверсифицируйте между долларом и евро. И всегда помните, что валютные облигации — это не способ «заработать на валюте», а способ сохранить капитал в твёрдой валюте с небольшим купонным доходом. Не гонитесь за высокой доходностью — она почти всегда сопряжена с повышенным риском, который может реализоваться в самый неподходящий момент.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.