Облигации с отрицательной доходностью: как это работает

Купонная облигация воспринимается как источник стабильного дохода: бумага платит, значит, приносит прибыль. На практике регулярные выплаты не гарантируют положительного результата — инвестор может закрыть сделку с убытком даже при исправных купонах. Отрицательная доходность облигации — это ситуация, когда инвестор получает убыток, несмотря на регулярные купонные выплаты. Причины складываются в цепочку: падение цены бумаги, инфляция, рост ставок, комиссии брокера, конвертация валюты и налоги. Каждый элемент по отдельности кажется незначительным, но вместе они способны превратить прибыльный на первый взгляд купон в минус.

Разберём, как формируется отрицательная доходность, почему в Европе и Японии бумаги с отрицательной доходностью покупают осознанно и чем валютные выпуски отличаются от рублёвых. Покажем, что нужно для старта — брокерский счёт, валюта и минимальная сумма, — и проведём через первую сделку: от заявки до расчёта результата. Отдельно остановимся на комиссиях, конвертации и налогах, которые углубляют минус, на типичных ошибках новичка — покупке на пике цены и игнорировании дюрации — и на способах защиты портфеля: коротких выпусках и флоатерах.

Отрицательная доходность облигации: когда купон не спасает от убытка

Отрицательная доходность облигации — это ситуация, когда инвестор получает убыток, несмотря на регулярные купонные выплаты. Такое возможно, когда цена покупки бумаги настолько высока, что все купоны за период владения не покрывают разницу между ценой покупки и ценой продажи или погашения. Формально купон есть, но экономический результат — минус.

Ключевой механизм: доходность к погашению (YTM) учитывает и купоны, и дисконт или премию к номиналу. Если бумага куплена с большой премией, YTM может оказаться отрицательной даже при положительной купонной ставке. Например, облигация с купоном 5% и ценой 120% от номинала при погашении через год даст купонный доход 5%, но потеря 20% на возврате номинала. Итог — убыток около 15% без учёта комиссий и налогов. Такой результат — не редкость на рынках с низкими или отрицательными ставками.

Второй сценарий — рост рыночных ставок после покупки. Если инвестор держит бумагу до погашения, он получит номинал, но при продаже раньше срока цена может упасть ниже цены покупки. В этом случае купон не компенсирует потерю капитала. Третий сценарий — валютные облигации: укрепление рубля к валюте выпуска съедает купонный доход при пересчёте в рубли. Даже при положительной доходности в валюте рублёвый результат может быть отрицательным.

Важно различать номинальную купонную ставку и реальную доходность. Купон 7% при инфляции 9% означает отрицательную реальную доходность — покупательная способность денег падает. Инвестор получает больше рублей, но купить на них можно меньше. Это скрытая форма отрицательной доходности, которую не видно в отчёте брокера.

Как инфляция и рост ставок превращают прибыльный купон в минус

Инфляция и рост ставок действуют на облигации с двух сторон. Первая — реальная доходность. Если купонная ставка ниже инфляции, инвестор теряет покупательную способность. Например, при купоне 6% и инфляции 8% реальная доходность составляет минус 2%. Номинально деньги растут, но товары дорожают быстрее. Для долгосрочного инвестора это критично: через несколько лет накопленная сумма будет меньше, чем сегодняшняя стоимость тех же товаров.

Вторая сторона — переоценка тела облигации при изменении рыночных ставок. Когда центральный банк повышает ключевую ставку, новые выпуски предлагают более высокий купон. Старые бумаги с низким купоном становятся менее привлекательными, и их цена падает. Инвестор, купивший такую бумагу по высокой цене, при продаже фиксирует убыток. Если держать до погашения, убытка по номиналу не будет, но альтернативная стоимость окажется высокой: деньги заморожены под низкий купон, тогда как рынок предлагает больше.

Дюрация показывает, насколько чувствительна цена облигации к изменению ставок. Чем длиннее дюрация, тем сильнее падает цена при росте ставок. Например, при дюрации 5 лет и росте ставок на 2 процентных пункта цена бумаги упадёт примерно на 10%. Купон в 6% за год не покроет такую просадку. Именно поэтому в период роста ставок длинные облигации несут повышенный риск отрицательной доходности.

Отдельно стоит учитывать инфляционные ожидания. Рынок закладывает будущую инфляцию в цены облигаций. Если ожидания растут, цены падают даже без фактического повышения ставки. Инвестор, купивший бумагу на пике оптимизма, может столкнуться с отрицательной доходностью при развороте ожиданий.

Облигации с отрицательной доходностью в Европе и Японии: как это работает

В Европе и Японии облигации с отрицательной доходностью стали реальностью после мирового финансового кризиса 2008 года. Центральные банки снижали ставки до нуля и ниже, чтобы стимулировать экономику. Инвесторам приходилось платить за право хранить деньги в государственных облигациях. Например, в Германии и Японии десятилетние гособлигации торговались с отрицательной доходностью к погашению. Покупатель такой бумаги гарантированно получал меньше номинала при погашении.

Зачем инвесторы покупали такие бумаги? Причин несколько. Крупные институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании) обязаны держать надёжные активы для выполнения обязательств. Банки использовали гособлигации как залог по операциям репо с центральным банком. Для частных лиц отрицательная доходность была способом избежать ещё больших потерь, например, от банкротства банка или девальвации национальной валюты. В периоды рыночной паники инвесторы готовы платить за безопасность.

Для российского инвестора такие бумаги представляют двойной риск. Во-первых, отрицательная доходность в валюте выпуска. Во-первых, отрицательная доходность в валюте выпуска. Во-вторых, валютный курс. Если рубль укрепляется, рублёвый результат становится ещё хуже. Кроме того, доступ к европейским и японским облигациям для россиян ограничен из-за санкций и инфраструктурных ограничений. Покупка возможна через зарубежных брокеров, но это сопряжено с дополнительными комиссиями и рисками.

в 2022 году Европейский центральный банк начал повышать ставки, и доходности вышли из отрицательной зоны. Однако опыт показал: отрицательная доходность — не аномалия, а следствие денежно-кредитной политики. Инвестор должен понимать, что в определённых условиях даже надёжные гособлигации могут приносить убыток.

Что нужно для старта: брокерский счёт, валюта и минимальная сумма

Для покупки валютных облигаций, в том числе с потенциально отрицательной доходностью, потребуется брокерский счёт. Открыть его можно у российского брокера, имеющего доступ к иностранным площадкам, или у зарубежного. Российские брокеры предлагают счета в рублях, но для валютных облигаций нужна валюта выпуска — доллары, евро, юани. Конвертация происходит по внутреннему курсу брокера, который обычно отличается от биржевого.

Минимальная сумма зависит от выбранной бумаги. Некоторые еврооблигации торгуются лотами от 1000 долларов или евро, другие — от 100 000. Для начинающего инвестора разумно начать с суммы, потеря которой не критична. Например, 100 000 рублей — достаточный стартовый капитал для покупки нескольких облигаций. Однако стоит учитывать комиссии: при небольших суммах они могут съесть значительную часть дохода.

Помимо брокерского счёта, нужен доступ к торговому терминалу и понимание интерфейса. Многие брокеры предлагают мобильные приложения с упрощённым поиском облигаций. Важно проверить, какие валюты доступны, какие комиссии за конвертацию и хранение бумаг. Некоторые брокеры взимают плату за ведение счёта при отсутствии операций.

Для налоговых льгот можно использовать ИИС-3, но с 2024 года открывается только он, а минимальный срок владения — 5 лет. Для валютных облигаций ИИС-3 подходит не всегда: не все брокеры разрешают иностранные бумаги на таких счетах. Перед открытием счёта уточните этот момент.

Первая сделка с валютной облигацией: от заявки до расчёта результата

Процесс покупки валютной облигации включает несколько шагов. Сначала выберите бумагу: проверьте кредитный рейтинг эмитента, дату погашения, купонную ставку и текущую цену. Обратите внимание на доходность к погашению (YTM) — она покажет реальный результат, если держать бумагу до конца. Если YTM отрицательная, покупка означает гарантированный убыток при удержании до погашения.

Далее рассчитайте необходимую сумму с учётом лота. Например, лот может составлять 1000 долларов. При курсе 90 рублей за доллар потребуется 90 000 рублей плюс комиссия брокера. Комиссия обычно составляет 0,1–0,5% от суммы сделки, но может быть и выше. Уточните тарифы заранее.

После покупки бумаги зачисляются на счёт. Купонные выплаты поступают на брокерский счёт или текущий счёт в зависимости от условий. Налог на купон удерживается брокером как налоговым агентом. С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке (ст. 217 НК РФ). Это значит, что с купона 1000 рублей удержат 130 рублей (13%).

Расчёт результата удобно вести в таблице. Учитывайте цену покупки, все купоны, цену продажи или погашения, комиссии и налоги. Например, вы купили бумагу за 1000 долларов, получили купоны на 50 долларов, продали за 950 долларов. Комиссии — 10 долларов, налог на купон — 6,5 долларов. Итог: 950 + 50 — 1000 — 10 — 6,5 = —16,5 долларов. Убыток. В рублях результат зависит от курса на каждую дату.

Для точного расчёта используйте онлайн-калькуляторы облигаций, но проверяйте вводимые данные. Ошибка в дате погашения или ставке купона исказит результат.

Комиссии брокера, конвертация и налоги, которые углубляют минус

Комиссии и налоги — это то, что превращает небольшую положительную доходность в отрицательную. Брокерская комиссия за сделку взимается при покупке и продаже. Если вы покупаете и продаёте бумагу, комиссия удваивается. При активной торговле это может существенно снизить результат. Например, комиссия 0,3% от суммы сделки при покупке и продаже означает потерю 0,6% капитала без учёта других расходов.

Конвертация валюты — скрытая статья расходов. Брокеры предлагают конвертацию по внутреннему курсу, который может отличаться от биржевого на 1–3%. При покупке валютной облигации вы конвертируете рубли в валюту, при продаже — обратно. Двойная конвертация может стоить несколько процентов. Например, при сумме 100 000 рублей разница в 2% — это 2000 рублей. Эти расходы не видны в отчёте о доходности, но они уменьшают фактический результат.

Налоги также уменьшают доход. Купоны облагаются НДФЛ 13% (или 15% при доходе выше определённого порога). Доход от продажи облигации также облагается налогом, если получена прибыль. Убыток можно учесть при расчёте налоговой базы по другим операциям, но не всегда. Например, убыток по валютной облигации можно сальдировать с прибылью по другим ценным бумагам. Однако если прибыли нет, убыток не компенсируется из бюджета.

Хранение бумаг может быть платным. Некоторые брокеры взимают депозитарную комиссию за хранение иностранных бумаг. Эти расходы накапливаются и снижают итоговую доходность. Перед покупкой изучите тарифный план: возможно, есть минимальная ежемесячная плата.

Ошибки новичка: покупка на пике цены и игнорирование дюрации

Одна из самых распространённых ошибок — покупка облигации на пике цены. Новички часто ориентируются на высокую купонную ставку, не замечая, что цена бумаги значительно превышает номинал. Например, облигация с купоном 8% может стоить 110% от номинала. При погашении через год инвестор получит 100% номинала, то есть потеряет 10% на цене. Купон 8% не покроет эту потерю. Итоговая доходность будет отрицательной.

Вторая ошибка — игнорирование дюрации. Дюрация показывает средний срок до получения денежных потоков и чувствительность цены к ставкам. Чем длиннее дюрация, тем сильнее колеблется цена. Новички часто покупают длинные облигации с высоким купоном, не понимая, что при росте ставок их цена упадёт. Например, при дюрации 10 лет и росте ставок на 1 процентный пункт цена упадёт примерно на 10%. Если инвестор вынужден продать бумагу раньше срока, он зафиксирует убыток.

Третья ошибка — недооценка валютного риска. Покупка валютной облигации не гарантирует прибыль в рублях. Если рубль укрепится, рублёвый результат может быть отрицательным даже при положительной доходности в валюте. Например, облигация принесла 5% в долларах, но доллар подешевел на 10% к рублю. В рублях инвестор получил убыток 5%.

Четвёртая ошибка — отсутствие диверсификации. Вложение всех средств в одну облигацию или в бумаги одного эмитента повышает риск. Если эмитент допустит дефолт, инвестор потеряет значительную часть капитала. Диверсификация по эмитентам, срокам и валютам снижает риск отрицательной доходности.

Как защитить портфель от отрицательной доходности: короткие выпуски и флоатеры

Защитить портфель от отрицательной доходности можно с помощью коротких выпусков облигаций. Чем короче срок до погашения, тем меньше дюрация и чувствительность к изменению ставок. Краткосрочные облигации (до года) менее подвержены ценовым колебаниям. Если держать их до погашения, можно точно знать доходность заранее. Однако стоит помнить, что короткие выпуски обычно предлагают более низкий купон.

Флоатеры — облигации с плавающей купонной ставкой. Купон привязан к ключевой ставке или индексу инфляции и пересматривается периодически. Когда ставки растут, купон флоатера увеличивается, компенсируя рост рыночных ставок. Это снижает риск отрицательной доходности при повышении ставок. Однако флоатеры могут иметь более низкую доходность в период снижения ставок. Кроме того, не все флоатеры доступны частным инвесторам.

Диверсификация по срокам (лестница облигаций) помогает сгладить колебания. Инвестор покупает облигации с разными датами погашения, например, через год, два, три. Когда одна бумага погашается, деньги реинвестируются в новый выпуск. Это снижает риск покупки на пике цены и позволяет усреднить доходность.

Контроль валютного риска также важен. Если портфель состоит из валютных облигаций, стоит хеджировать валютный риск или диверсифицировать по валютам. Например, держать часть в рублях, часть в долларах, часть в юанях. Это снизит влияние укрепления рубля на общий результат.

И наконец, регулярно пересматривайте портфель. Рыночные условия меняются, и то, что было выгодно вчера, может стать убыточным сегодня. Следите за доходностью к погашению (YTM) и сравнивайте с альтернативными вариантами. Если YTM стала отрицательной, возможно, стоит продать бумагу и найти более выгодное вложение.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.