Доходность облигаций на Мосбирже: как считать и сравнивать

Доходность облигации на Московской бирже выглядит как готовая цифра в карточке бумаги, но за ней скрываются разные величины: текущая доходность, доходность к погашению, доходность к оферте. Если сравнивать выпуски по одной цифре, легко купить бумагу с высокой доходностью и не заметить, что она компенсирует риск дефолта или скорого выкупа по невыгодной цене. Разберём, что именно показывает доходность на Мосбирже, куда смотреть в карточке бумаги — на YTM, дюрацию и оферту, — и почему доходность служит точкой отсчёта для сравнения выпусков, а не прогнозом. Отдельно остановимся на риске, который прячется за высокой доходностью: кредитоспособности эмитента, снижении рейтинга и техническом дефолте. На исторических эпизодах Мосбиржи покажем, как реализовывались такие риски. Затем — что защищает держателя: рейтинги, раскрытие информации и диверсификация. В конце пересчитаем доходность с поправкой на риск и налоги и составим чек-лист действий перед покупкой облигации.

Что на самом деле показывает доходность облигаций на Московской бирже

Цифра доходности в торговом терминале — это не обещание, а расчёт при нескольких допущениях. Чаще всего в карточке бумаги на Московской бирже показывают доходность к погашению (YTM): какой среднегодовой результат получит держатель, если купит бумагу по текущей цене, продержит её до даты погашения и будет реинвестировать каждый купон под ту же ставку. Последнее условие — самое слабое место: оно предполагает, что рыночные ставки не изменятся за весь срок жизни выпуска, а на практике они меняются постоянно.

Поэтому корректная трактовка биржевой цифры — «ориентир при текущей конъюнктуре», а не «гарантированный доход». Если ставки в экономике упадут, реинвестировать купоны получится под меньший процент, и фактический результат окажется ниже расчётного. Если вырастут — выше. Разница тем заметнее, чем длиннее выпуск и чем больше купонных выплат впереди.

Второй нюанс: биржевая доходность считается до налогов и комиссий. Купоны всех облигаций, включая ОФЗ, с 2021 года облагаются НДФЛ по обычной ставке — прежнего освобождения гособлигаций больше нет (ст. 217 НК РФ в ред. ФЗ-102 от 01.04.2020). Значит, «грязная» доходность из терминала и деньги, которые реально дойдут до счёта, — разные величины.

Третий источник расхождения — цена покупки. Доходность в карточке пересчитывается по последней сделке; фактическая цифра для конкретного инвестора зависит от того, по какой цене он вошёл, сколько заплатил брокеру и бирже и как долго держал бумагу. Для наглядности: при вложении, например, 100 000 ₽ разница в цене входа на 1–2% уже меняет итоговый результат на сопоставимую величину — а это часто больше, чем весь купон за месяц.

Вывод для читателя: биржевая доходность — это точка отсчёта для сравнения выпусков между собой, а не прогноз. Сравнивать бумаги по одной цифре из терминала можно только при близких сроках, кредитном качестве и допущениях о реинвестировании. Иначе сравнение превращается в сопоставление несопоставимого.

Куда смотреть в карточке бумаги: YTM, дюрация и оферта

Карточка облигации на Московской бирже содержит несколько показателей, и путать их — типовая ошибка. Разберём, что именно смотреть и в каком порядке.

1. Доходность к погашению (YTM). Главный ориентир для сравнения. Показывает среднегодовую доходность при удержании до конца срока и реинвестировании купонов по той же ставке. Смотрите на неё, а не на купонную ставку: купон — это процент от номинала, а не от цены покупки.
2. Дюрация. Средневзвешенный срок возврата денег с учётом купонов. Чем выше дюрация, тем сильнее цена бумаги реагирует на изменение ставок. Дюрация в 5 лет означает, что рост рыночных ставок на 1 процентный пункт примерно на 5% снизит цену бумаги — и наоборот. Это ключевой индикатор процентного риска, который в карточке часто игнорируют.
3. Оферта (put/call). Дата, когда эмитент или инвестор может предъявить бумагу к выкупу. Если в карточке стоит оферта, YTM может считаться к оферте, а не к погашению — и это принципиально другая цифра. Всегда проверяйте, к какой дате посчитана доходность.
4. Амортизация. Часть выпусков гасит номинал частями. Тогда дюрация и фактическая доходность считаются иначе, чем у классической бумаги с погашением в конце срока.
5. Кредитный рейтинг эмитента. Обычно выводится рядом с ценой. Без него высокая YTM ни о чём не говорит.

Практическое правило: сначала смотрите на рейтинг и дату, к которой посчитана доходность, потом на саму цифру. Высокая YTM у бумаги с офертой через полгода и у выпуска на 10 лет — это два разных предложения, и сравнивать их напрямую нельзя.

Отдельно про дюрацию: инвесторы, которые планируют держать бумагу до погашения, часто считают процентный риск неважным. Это верно лишь отчасти — падение цены не реализуется, если держать до конца, но альтернативная стоимость возникает: пока бумага просела, на рынке могут появиться более выгодные выпуски. Дюрация помогает понять, насколько вы заперты в текущей ставке.

Риск, который прячется за высокой доходностью: кредитоспособность эмитента

Рынок облигаций устроен так, что доходность и риск связаны напрямую. Если выпуск предлагает заметно больше, чем сопоставимые по сроку бумаги с высоким рейтингом, разницу платят не за щедрость эмитента, а за вероятность того, что деньги вернут не полностью или не вовремя. Это не мораль, а механика ценообразования: инвесторы требуют премию за риск, и чем он выше, тем больше премия.

Кредитоспособность эмитента — это способность платить купоны и гасить номинал в срок. Оценивается она по нескольким признакам, и ни один из них не является решающим в одиночку:

• Кредитный рейтинг от аккредитованного рейтингового агентства. Уровень и, что важнее, динамика: снижение рейтинга — сигнал раньше, чем сам дефолт.
• Долговая нагрузка: отношение долга к прибыли (EBITDA), покрытие процентных платежей. Высокая нагрузка при падении выручки быстро превращается в проблему.
• Ликвидность: есть ли у компании запас денег и доступ к кредитным линиям, чтобы пережить сезонный спад или разовый кассовый разрыв.
• Структура долга: короткие займы, которые нужно постоянно рефинансировать, — более хрупкая конструкция, чем длинные.
• Прозрачность: раскрывает ли эмитент отчётность, кто аудитор, нет ли частой смены руководства и аудиторов.

Скептический взгляд на маркетинг: брокеры и управляющие часто продвигают высокодоходные выпуски через «премию к рынку», умалчивая, что эта премия — рыночная оценка риска дефолта. Обещание «доходность выше вклада» технически верно, но сравнение некорректно: вклад застрахован государством в пределах установленного лимита, а корпоративная облигация — нет. Разница в доходности — это и есть цена отсутствия страховки.

Практический ориентир: если YTM выпуска существенно превышает доходность ОФЗ сопоставимой дюрации, задайте вопрос — за что именно платят. Ответ «за риск» правильный, но недостаточный: нужно понять, какой именно риск и насколько он приемлем для вашего портфеля.

Как реализуется риск: от снижения рейтинга до технического дефолта

Кредитный риск редко реализуется одномоментно. Обычно он проходит несколько стадий, и на каждой инвестор может действовать — или бездействовать.

1. Ухудшение финансовых показателей. Падение выручки, рост долга, слабый денежный поток. Цена облигации начинает снижаться, YTM растёт — рынок переоценивает риск.
2. Снижение кредитного рейтинга. Агентство меняет прогноз на «негативный», затем снижает уровень. Формально эмитент ещё платит, но стоимость заимствований для него растёт, а инвесторы начинают выходить из бумаги.
3. Технический дефолт. Эмитент не смог провести платёж в срок — иногда из-за бюрократии или временной нехватки ликвидности, а не из-за отсутствия денег. Технический дефолт может быть устранён в течение нескольких дней, но репутационный и рыночный ущерб уже нанесён.
4. Реальный дефолт. Платёж не осуществляется, начинаются переговоры с кредиторами.
5. Реструктуризация. Инвесторам предлагают новые условия: продление срока, снижение купона, частичное прощение долга или конвертацию в акции. Голосование держателей определяет, принять условия или инициировать банкротство.
6. Банкротство и ликвидация. Требования держателей облигаций удовлетворяются в очереди кредиторов; в большинстве случаев возврат составляет часть вложенного, а сроки растягиваются на годы.

Ключевой нюанс для частного инвестора: на стадиях 1–2 выйти ещё можно, но уже по сниженной цене. На стадии 3–4 ликвидность исчезает — продать бумагу по сколько-нибудь разумной цене не получится, а покупателей почти нет. Именно поэтому решение принимается не в момент дефолта, а заранее — на этапе выбора эмитента и распределения долей в портфеле.

Ещё один нюанс: при реструктуризации держатели облигаций находятся в очереди кредиторов впереди акционеров, но позади обеспеченных кредиторов и часто позади банков. Это не гарантия возврата, а лишь относительное преимущество. Обещания «мы вернём всё» в таких ситуациях проверяются только процедурой банкротства.

Исторические эпизоды на Мосбирже: дефолты и реструктуризации

Российский рынок облигаций проходил через несколько эпизодов, которые стоит помнить при оценке «надёжных» выпусков. Они показывают: дефолт — не теоретическая категория из учебника, а событие, случавшееся с компаниями, которые ещё недавно считались устойчивыми.

Кризис 1998 года и дефолт по ГКО. Государство не смогло обслуживать краткосрочные обязательства, и это ударило по всем сегментам рынка. Урок: даже суверенный заёмщик не застрахован от дефолта, а «безрисковая» ставка — понятие условное.

Кризис 2008–2009 годов. Резкое падение цен на сырьё и закрытие кредитных рынков обнажили проблемы у компаний с высокой долговой нагрузкой. Часть эмитентов допустила технические дефолты, реструктуризации затронули строительный и финансовый секторы. Урок: ликвидность и доступ к рефинансированию важнее текущей прибыли.

2014–2015 годы. Девальвация рубля и рост ставок создали двойное давление: обслуживать валютный долг стало дороже, а рефинансировать рублёвый — проблематично. Ряд эмитентов ушёл в реструктуризацию. Урок: валюта долга имеет значение, даже если вы держите рублёвые бумаги — проблемы эмитента транслируются на весь его долг.

Отдельные корпоративные истории 2010-х и 2020-х. Ряд компаний — в строительстве, ритейле, финансовом секторе — прошли через дефолты и реструктуризации, причём иногда при наличии рейтинга инвестиционного уровня за год-два до события. Урок: рейтинг — оценка на дату, а не гарантия на весь срок.

Общий вывод из эпизодов: дефолты концентрируются в периоды, когда одновременно падают выручка и закрывается доступ к кредиту. Высокая доходность в такие периоды выглядит особенно привлекательно — и именно тогда риск реализуется чаще всего. Исторические примеры не дают прогноза, но задают рамку: кризисные эпизоды повторяются, а не исчезают.

Что защищает держателя облигаций: рейтинги, раскрытие и диверсификация

Полностью устранить кредитный риск нельзя — можно его ограничить. Инструменты защиты работают на трёх уровнях: информационном, регуляторном и портфельном.

Информационный уровень. Кредитные рейтинги от аккредитованных агентств — не истина в последней инстанции, но формализованный ориентир. Смотрите не только на уровень, но и на историю: сколько раз рейтинг менялся, в какую сторону, как давно. Эмитент, у которого рейтинг снижался дважды за год, — сигнал. Плюс раскрытие отчётности: если компания перестала публиковать результаты или сменила аудитора без внятных объяснений, это повод насторожиться сильнее, чем любая цифра доходности.

Регуляторный уровень. Требования к раскрытию информации, ограничения на выпуск облигаций для компаний без рейтинга, правила работы биржи — всё это снижает вероятность столкнуться с полностью непрозрачным эмитентом. Но регулятор не страхует вложения: он обеспечивает прозрачность, а не возврат денег.

Портфельный уровень — главный. Диверсификация по эмитентам и отраслям ограничивает ущерб от одного дефолта. Практический ориентир: доля одного эмитента в облигационной части портфеля не должна быть такой, чтобы его дефолт заметно менял общий результат. Если 10% портфеля в одной бумаге и она уходит в реструктуризацию с возвратом половины — потеря составит около 5% портфеля, что неприятно, но переживаемо. Если 30% — удар уже болезненный.

Скептический взгляд: диверсификация не спасает в системном кризисе, когда падают все бумаги одновременно. Она защищает от индивидуальных историй, а не от рыночных. Поэтому дополнительно стоит держать ликвидный резерв и не вкладывать в облигации деньги, которые понадобятся в ближайшие месяцы. Это не оригинально, но именно эта простая мера чаще всего спасает в моменты, когда «надёжные» выпуски внезапно перестают платить.

Как пересчитать доходность с поправкой на риск и налоги

Биржевая YTM — это отправная точка. Чтобы получить цифру, сопоставимую с реальностью, её нужно скорректировать минимум по трём направлениям.

1. Налоги на купон. Купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке с 2021 года (ст. 217 НК РФ в ред. ФЗ-102 от 01.04.2020). Значит, из купонного дохода вычитается налог, и чистая купонная доходность ниже номинальной. Для расчёта: годовой купон × (1 − ставка НДФЛ) ÷ цена покупки.
2. Налог на доход от продажи. Если продаёте бумагу дороже, чем купили, разница облагается НДФЛ. Льгота на долгосрочное владение (ЛДВ) распространяется на акции и паи, а не на облигации: освобождение дохода от продажи в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год владения применимо к ценным бумагам, но условия для облигаций отличаются от акций — уточняйте у брокера применительно к вашей ситуации (НК РФ ст. 219.1 п. 1).
3. Комиссии. Брокерская комиссия за сделку, биржевой сбор, плата за ведение счёта (если есть). Они вычитаются из результата и особенно заметны при активной торговле и небольших суммах.
4. Премия за риск. Формального расчёта нет, но логика простая: сравнивайте YTM выпуска с доходностью ОФЗ сопоставимой дюрации. Разница — это рыночная оценка риска. Если она велика, спросите себя, готовы ли вы к потере части вложений в обмен на эту премию.

Пример расчёта, например, для вложения 100 000 ₽: купонная доходность из карточки, скажем, 15% годовых, налог на купон уменьшает её примерно на ставку НДФЛ, комиссии съедают ещё часть. Итоговая чистая цифра окажется ниже биржевой — и именно её стоит сравнивать с альтернативами. Точный результат зависит от вашей ставки налога и тарифа брокера, поэтому считайте под свои параметры, а не по средним.

Отдельно про ИИС: с 2024 года открывается только ИИС-3 (типы А и Б больше не открываются), он совмещает вычет на взносы и освобождение дохода, минимальный срок владения — 5 лет с поэтапным ростом до 10 лет; ранее открытые ИИС-А/Б продолжают действовать (ФНС). Для долгосрочного держателя облигаций это может улучшить чистый результат, но только если вы готовы не трогать деньги весь срок.

Что сделать перед покупкой облигации на Мосбирже

Практический чек-лист, который снижает вероятность типовых ошибок. Он не гарантирует доход, но помогает не купить бумагу, которую вы не понимаете.

1. Определите цель и срок. Деньги на что и когда понадобятся. Если срок короткий — длинные выпуски с высокой дюрацией не подходят, даже если YTM привлекательна.
2. Проверьте, к какой дате посчитана доходность. К погашению или к оферте. Это разные цифры и разные сценарии.
3. Посмотрите на рейтинг и его динамику. Уровень, прогноз, история изменений. Снижение рейтинга за последний год — повод изучить причины.
4. Изучите отчётность эмитента. Долговая нагрузка, покрытие процентов, ликвидность. Если отчётности нет или она невнятная — это ответ сам по себе.
5. Оцените дюрацию и процентный риск. Поймите, насколько цена бумаги просядет при росте ставок и готовы ли вы к этому.
6. Посчитайте чистую доходность. С учётом НДФЛ на купон, комиссий брокера и биржи. Сравните с альтернативами — ОФЗ, вкладом, другими выпусками.
7. Проверьте ликвидность выпуска. Объём в обращении и обороты. Если бумага торгуется редко, выйти по справедливой цене может не получиться.
8. Распределите доли. Ограничьте долю одного эмитента и одной отрасли так, чтобы дефолт одного выпуска не менял общую картину портфеля.
9. Уточните налоговый режим. Есть ли у вас ИИС-3 или обычный счёт, как это влияет на итоговый результат.
10. Зафиксируйте причину покупки. Запишите, зачем берёте бумагу и при каких условиях продадите. Это дисциплинирует лучше любых прогнозов.

Главное — не покупать по одной цифре из терминала. Доходность на Мосбирже отражает текущую рыночную оценку, а не обещание. Решение стоит принимать после того, как вы понимаете, за что платите премию и что будете делать, если эмитент начнёт испытывать трудности.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.