График доходности облигаций: как читать и анализировать

Доходность облигации часто воспринимают как фиксированный процент, который бумага приносит своему владельцу. На практике всё сложнее: график доходности облигации — это не «прибыль по бумаге» в бытовом смысле, а кривая, которая меняется вместе с ценой, ставками и сроком до погашения. Инвестор, который смотрит только на купон, рискует пропустить переоценку портфеля и убыток при росте ставок.

Разберём, что именно показывает график, из чего складывается доходность и почему она расходится с купоном. Отдельно остановимся на кривой доходности по срокам, реакции графика на ключевую ставку и на том, как риск переоценки и кредитный риск эмитента отражаются на итоговом результате. В финале — что защищает инвестора при работе с графиком и как построить его по собственному портфелю, чтобы видеть реальную, а не номинальную картину.

Что показывает график доходности облигаций

График доходности облигации — это не «прибыль по бумаге» в бытовом смысле. Это визуализация того, как менялась доходность к погашению (или к оферте) в каждый момент времени. По вертикали обычно откладывают процент годовых, по горизонтали — дату. Одна линия — одна бумага, либо одна линия — целая категория бумаг (например, ОФЗ с погашением через 3 года).

Ключевой момент, который отличает график доходности от графика цены: доходность и цена движутся в противоположные стороны. Когда линия доходности идёт вверх, цена бумаги на вторичном рынке падает, и наоборот. Поэтому инвестор, купивший облигацию и увидевший «красивый растущий график доходности», на самом деле наблюдает, как его портфель дешевеет — если он планирует продавать до погашения.

Различают несколько типов графиков, и путать их — типовая ошибка:

• Историческая доходность одной бумаги. Показывает, как менялась доходность к погашению во времени. Полезна для оценки волатильности конкретного эмитента.
• Кривая доходности по срокам. Срез на одну дату: доходность бумаг разной дюрации. Это уже не «график во времени», а «график по сроку».
• Индексный график. Средневзвешенная доходность корзины облигаций (например, индекса гособлигаций). Сглаживает индивидуальные истории.

График доходности отвечает на один вопрос: сколько рынок сейчас требует за деньги, отданные конкретному заёмщику на конкретный срок. Всё остальное — купон, амортизация, оферта — лишь детали, которые уточняют эту цифру. Поэтому чтение графика начинается не с формы линии, а с понимания, что именно на нём отложено.

Из чего складывается доходность: купон, цена, реинвестирование

Доходность облигации, которую показывает график, — это интегральный показатель. Он собирается минимум из трёх источников, и каждый ведёт себя по-своему.

1. Купонный доход. Фиксированные или плавающие выплаты, которые эмитент перечисляет держателю. Это самая предсказуемая часть, но не единственная. Важно помнить: купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке — освобождения для гособлигаций с 2021 года нет. То есть часть купона уходит государству, и «грязная» доходность на графике выше той, что реально остаётся у инвестора.
2. Изменение цены. Если бумага куплена дешевле номинала (с дисконтом), разница при погашении добавляет доход. Если дороже (с премией) — вычитает. На графике доходности этот вклад проявляется как расхождение между текущей доходностью и купонной ставкой.
3. Реинвестирование. Полученные купоны можно вложить снова. Если реинвестировать по ставке выше исходной — итоговая доходность растёт, если ниже — падает. График доходности к погашению это учитывает лишь частично: он предполагает реинвестирование по той же ставке, что нереалистично на длинном горизонте.

Отсюда практический вывод: две облигации с одинаковой купонной ставкой могут иметь совершенно разную доходность к погашению, если куплены по разной цене. И наоборот — бумага с низким купоном, купленная с большим дисконтом, может обгонять высококупонную, купленную с премией. График доходности показывает именно эту итоговую цифру, а не размер купона.

Почему график доходности не совпадает с купоном

Начинающие инвесторы часто ищут бумагу с максимальным купоном и удивляются, когда доходность к погашению оказывается ниже. Причина в том, что купон — это ставка от номинала, а доходность к погашению — ставка от фактически уплаченной цены с учётом всех будущих платежей.

Разберём на условном примере. Облигация с номиналом 1000 ₽ и купоном 10% годовых при покупке за 1100 ₽ даёт купонных выплат на 100 ₽ в год. Но 100 ₽ премии к номиналу при погашении будут потеряны. Если до погашения, например, 5 лет, эта потеря «размазывается» по годам и снижает итоговую доходность ниже купонной. И наоборот: покупка за 900 ₽ при том же купоне 10% добавляет к доходности 100 ₽ дисконта, и доходность к погашению окажется выше купона.

Дополнительные причины расхождения:

• Амортизация номинала. Если эмитент гасит тело долга частями, купон начисляется на уменьшающийся номинал, и доходность пересчитывается.
• Оферта. Доходность к оферте может отличаться от доходности к погашению — это разные цифры, и на графике они иногда показаны двумя линиями.
• Плавающий купон. Если ставка купона привязана к индексу (например, к RUONIA), график доходности становится ступенчатым и плохо предсказуемым.
• Налог. Купон облагается НДФЛ, поэтому «чистая» доходность систематически ниже той, что нарисована на графике.

Практическое правило: смотрите не на купон, а на доходность к погашению или к оферте — ту цифру, которую как раз и откладывают по вертикальной оси. Купон — только один из входных параметров расчёта.

Как читать кривую доходности по срокам

Кривая доходности — это срез рынка на одну дату: по горизонтали срок до погашения, по вертикали доходность. Форма кривой говорит о настроениях рынка больше, чем любая отдельная новость.

Три базовые формы:

Читать кривую нужно не в вакууме, а в сравнении: с собственной историей (как выглядела кривая месяц назад) и с кривой другого рынка или эмитента. Расширение спреда между кривой ОФЗ и кривой корпоративных бумаг — признак роста кредитных рисков. Сжатие — наоборот, аппетита к риску.

Отдельно стоит смотреть на «горбы» и провалы в отдельных точках. Если доходность бумаги с погашением через 4 года резко выбивается из соседних точек, это почти всегда история конкретного эмитента — низкая ликвидность, приближающаяся оферта или новость по кредитному качеству. Кривая по срокам — инструмент сравнения, а не готовый ответ.

Что происходит с графиком при изменении ключевой ставки

Ключевая ставка — главный внешний фактор, который двигает всю кривую доходности. Механика простая: когда ставка растёт, доходности на рынке тоже подтягиваются вверх, а цены облигаций падают. Когда ставка снижается — обратная картина.

Но реакция не одинакова для разных участков кривой:

• Короткий конец (до 1-2 лет). Реагирует быстро и почти один в один. Эти бумаги близки к погашению, и их доходность следует за ставкой почти механически.
• Средний участок (3-7 лет). Реагирует с задержкой и с оглядкой на ожидания. Рынок закладывает не текущую ставку, а её будущую траекторию.
• Длинный конец (10+ лет). Реагирует слабее на разовые изменения, но сильнее — на смену режима. Здесь важна не ставка сегодня, а инфляционные ожидания на годы вперёд.

Типовая ошибка — считать, что «рост ставки = рост доходности портфеля». Это верно только для тех, кто держит бумаги до погашения и реинвестирует купоны по новым высоким ставкам. Для тех, кто может продать раньше, рост ставки означает бумажный убыток по текущей оценке.

Ещё один нюанс: рынок часто отыгрывает изменение ставки заранее. К моменту официального решения ЦБ кривая уже может быть перестроена, и фактическое объявление вызывает лишь небольшое движение. Поэтому ориентироваться на сам факт решения, игнорируя ожидания рынка, — значит систематически опаздывать с реакцией.

Риск переоценки: как рост ставок ломает график доходности

Переоценка — это изменение текущей стоимости облигации на рынке при неизменных обязательствах эмитента. Инвестор, купивший длинную бумагу с низким купоном, при резком росте ставок видит на графике цены провал, а на графике доходности — вертикальный взлёт. Формально он ничего не потерял, если держит до погашения. Фактически — потерял возможность продать без убытка.

Масштаб переоценки зависит от дюрации — чувствительности цены к изменению ставки. Чем длиннее дюрация, тем сильнее ходит цена. Ориентировочно: облигация с дюрацией 5 лет при росте ставок на 1 процентный пункт теряет в цене около 5% (с учётом выпуклости — чуть меньше). Бумага с дюрацией 10 лет — около 10%. Это не точный расчёт, а порядок величины, который помогает понять риск.

Что важно для практики:

1. Определите горизонт. Если деньги нужны через год, длинные бумаги — плохая идея, даже при высокой доходности на графике.
2. Считайте дюрацию, а не срок до погашения. Бумага с офертой через 2 года может иметь дюрацию 2 года, а не 10, несмотря на формальный срок.
3. Не путайте бумажный убыток с реализованным. Пока бумага не продана, переоценка не превращается в деньги — но ликвидность портфеля падает.
4. Учитывайте, что при снижении ставок всё работает в обратную сторону: длинные бумаги дают дополнительный прирост цены.

График доходности не показывает дюрацию напрямую, но косвенно — через волатильность линии. Чем резче скачет доходность бумаги, тем выше её чувствительность к ставке.

Кредитный риск эмитента: когда график рисует убыток

Процентный риск — не единственный, что отражается на графике доходности. Кредитный риск работает иначе: доходность бумаги растёт не потому, что выросли ставки, а потому что рынок засомневался в способности эмитента платить.

Как это выглядит на графике: линия доходности конкретного эмитента отрывается от кривой сопоставимых бумаг и уходит вверх. Спред расширяется. Иногда — плавно, месяцами; иногда — за один день после новости. Если у эмитента ухудшается отчётность, снижается рейтинг или появляются сообщения о проблемах с рефинансированием, доходность его бумаг может подскочить на несколько процентных пунктов, а цена — упасть соответственно.

Ключевое отличие от процентного риска: кредитный риск не «рассасывается» со временем. Если эмитент не заплатит, инвестор потеряет часть или всё. График доходности в этом случае — не сигнал к покупке «подешевевшей» бумаги, а предупреждение.

Что смотреть перед покупкой:

• Кредитный рейтинг и его динамику — снижение рейтинга часто опережает рыночную реакцию.
• Спред к ОФЗ сопоставимой дюрации. Расширение спреда без изменения ставок — красный флаг.
• График погашений эмитента: если крупные выплаты приходятся на период, когда рефинансирование затруднено, риск растёт.
• Ликвидность бумаги: узкий рынок искажает доходность, и график может показывать цифру, по которой реально купить или продать нельзя.

Диверсификация по эмитентам — базовый способ снизить этот риск. Одна бумага с высокой доходностью не заменяет портфель из десяти бумаг с умеренной.

Что защищает инвестора при работе с графиком доходности

График доходности — инструмент анализа, а не гарантия. Защита строится из нескольких элементов, и ни один из них не работает в одиночку.

1. Соответствие дюрации горизонту. Если деньги нужны через 2 года, покупайте бумаги с дюрацией не больше 2 лет. Это снижает риск переоценки до минимума.
2. Диверсификация по эмитентам и срокам. Не концентрируйте портфель в одном заёмщике или одном участке кривой. Разные сроки сглаживают реакцию на изменение ставок.
3. Налоговые инструменты. Льгота на долгосрочное владение ценными бумагами (ЛДВ) освобождает от НДФЛ доход от продажи бумаг при владении более 3 лет — в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год владения. Для облигаций это работает, если бумаги обращаются на организованном рынке. ИИС-3 совмещает вычет на взносы и освобождение дохода; минимальный срок владения — 5 лет с поэтапным ростом до 10. Ранее открытые ИИС типов А и Б продолжают действовать, но новые открываются только как ИИС-3.
4. Резерв ликвидности. Держите часть средств вне облигаций, чтобы не продавать бумаги в момент просадки. Это защищает от реализации бумажного убытка.
5. Регулярный мониторинг спредов. Расширение спреда конкретного эмитента к сопоставимым бумагам — сигнал пересмотреть позицию, даже если формально всё в порядке.

Отдельно стоит сказать про маркетинговые обещания. Брокеры и фонды любят показывать «историческую доходность» на графике, но прошлые цифры не переносятся в будущее автоматически. График доходности показывает, что было, а не что будет. Любая стратегия, обещающая фиксированный процент выше рынка без риска, должна вызывать вопросы.

Как построить график доходности по своему портфелю

Собственный график доходности портфеля — не украшение, а рабочий инструмент. Он показывает, как реально ведёт себя ваша корзина, а не абстрактный индекс. Построить его можно в несколько шагов.

1. Соберите данные по каждой бумаге. Нужны: дата покупки, цена покупки, номинал, купонная ставка, дата погашения или оферты, текущая цена. Без этих полей расчёт будет некорректным.
2. Посчитайте доходность к погашению по каждой позиции. Формула: купонные выплаты плюс разница между ценой покупки и номиналом, поделённые на срок владения и приведённые к годовой ставке. Для точного расчёта удобнее использовать формулу IRR — вручную её считать не стоит, есть готовые калькуляторы.
3. Взвесьте по доле в портфеле. Доходность портфеля — это средневзвешенная доходность позиций, а не средняя арифметическая. Бумага на 500 000 ₽ влияет сильнее, чем бумага на 50 000 ₽.
4. Отложите точки во времени. Ось X — даты, ось Y — доходность портфеля. Пересчитывайте точку при каждом изменении состава или цен.
5. Добавьте контрольные линии. Кривая ОФЗ сопоставимой дюрации, ключевая ставка, инфляция. Без них график нечитаем: непонятно, растёт доходность из-за ваших решений или из-за общего движения рынка.

Что искать на своём графике: расхождение с контрольной кривой (признак концентрации или кредитного риска), резкие скачки (реакция на новости по эмитенту), плавный дрейф (изменение ставок). Например, если ваш портфель из 10 бумаг показывает доходность заметно выше кривой ОФЗ, стоит проверить, не сосредоточен ли риск в одном-двух эмитентах. Высокая доходность на графике — не достижение, а индикатор принятого риска.

Обновляйте график не реже раза в квартал. Рынок меняется, и портфель, собранный год назад, может уже не соответствовать текущим ставкам и вашему горизонту.

Часто спрашивают

Сколько лет нужно держать облигации, чтобы получить льготу по НДФЛ?

Льгота на долгосрочное владение (ЛДВ) распространяется на бумаги, которые держат на брокерском счёте более 3 лет, и освобождает от НДФЛ доход от продажи в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год владения. Важно: на купоны облигаций эта льгота не распространяется — купонный доход облагается НДФЛ отдельно.

Можно ли построить график доходности облигации только по купону?

Нет: график доходности — это не «прибыль по бумаге» в бытовом смысле, поэтому одного купона для него недостаточно. В расчёт входят купон, изменение цены и реинвестирование, поэтому при падении цены график может уйти в минус даже при исправных купонных выплатах.

Какой срок владения даёт освобождение от НДФЛ по ИИС-3?

С 2024 года открывается только ИИС-3, где минимальный срок владения составляет 5 лет и поэтапно растёт до 10 лет. Ранее открытые ИИС типов А и Б продолжают действовать на прежних условиях.

Как облагается купонный доход по ОФЗ?

С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке — прежнего освобождения гособлигаций больше нет (ст. 217 НК РФ в ред. ФЗ-102 от 01.04.2020). Поэтому график доходности по ОФЗ стоит считать с учётом налога, иначе фактическая доходность окажется ниже расчётной.

Нужно ли учитывать кредитный риск эмитента при чтении графика доходности?

Да, потому что при дефолте или падении кредитного качества эмитента график рисует убыток даже без изменения ключевой ставки. График доходности показывает результат с учётом купона, цены и реинвестирования, но не отменяет риск потери вложений, поэтому бумаги с высокой доходностью требуют отдельной проверки эмитента.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.