Привилегированные акции: топ-10 и рейтинг

Инвесторы, ищущие баланс между стабильностью облигаций и доходностью акций, часто обращают внимание на привилегированные акции. В отличие от обыкновенных, они гарантируют фиксированные дивиденды — эмитент обязан выплачивать их в первую очередь, а при банкротстве владельцы «префов» получают долю имущества раньше держателей обычных бумаг. Однако за эту привилегию приходится платить отсутствием права голоса. По данным НК РФ, льгота на долгосрочное владение (ЛДВ) распространяется и на привилегированные акции: доход от их продажи освобождается от НДФЛ в пределах 3 млн ₽ за каждый полный год владения. Разберём, как работают эти бумаги, чем отличаются от облигаций и обыкновенных акций, и кому подходит такой инструмент.

Чем привилегированные акции отличаются от обыкновенных

Привилегированные акции (префы) — это гибридный инструмент: они сочетают черты долговых бумаг и долевого участия. В отличие от обыкновенных акций, префы не дают права голоса на общем собрании акционеров (за исключением случаев, прямо указанных в законе или уставе). Взамен владелец префа получает приоритетное право на получение дивидендов и части имущества при ликвидации компании. Размер дивиденда по префам часто фиксирован в уставе — например, как процент от номинала или как доля от чистой прибыли. У обыкновенных акций дивиденды не гарантированы и зависят от решения совета директоров и общего собрания.

Ключевое различие — в механизме распределения прибыли. По российскому законодательству, дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются до того, как средства направляются на дивиденды по обыкновенным. Если компания решила не платить дивиденды вовсе, владельцы префов всё равно могут получить их в следующем периоде — если устав предусматривает кумулятивный механизм (накопление невыплаченных дивидендов). Для обыкновенных акций такой опции нет: невыплаченные дивиденды сгорают. Однако за это ограничение прав голоса — префы не участвуют в выборе совета директоров и ключевых решениях, если иное не прописано в уставе.

На практике разница проявляется в поведении цены. Обыкновенные акции сильнее реагируют на корпоративные новости и рост бизнеса — их курс может расти быстрее. Префы, как правило, более стабильны: их цена привязана к дивидендной доходности и меньше зависит от спекулятивных колебаний. Например, в кризисные периоды падение префов часто меньше, чем падение обыкновенных акций того же эмитента, но и потенциал роста вверх — скромнее. Инвестору важно понимать: префы — это не «обыкновенные акции со скидкой», а принципиально иной инструмент с собственной логикой ценообразования.

Из чего складывается доход: фиксированные и кумулятивные дивиденды

Доход по привилегированным акциям состоит из двух компонентов: дивидендных выплат и изменения рыночной цены. Дивиденды по префам могут быть фиксированными — когда устав компании прямо устанавливает сумму выплаты на одну акцию (например, 10% от номинала) или порядок её расчёта (например, как доля от чистой прибыли по МСФО). Второй вариант — плавающий дивиденд, привязанный к какому-либо финансовому показателю (например, к ключевой ставке ЦБ плюс фиксированный спред). В любом случае, в отличие от купона по облигации, дивиденд по префам не является безусловным обязательством эмитента — компания может не выплатить его, если совет директоров решит не распределять прибыль.

Кумулятивные привилегированные акции — это подвид префов, который защищает инвестора от пропуска дивидендов. Если в текущем году компания не выплатила дивиденды (например, из-за убытков), они накапливаются и должны быть выплачены в будущем до того, как будут объявлены дивиденды по обыкновенным акциям. Накопление может быть ограничено сроком (например, три года) или не иметь лимита — это прописывается в уставе. Для инвестора кумулятивный механизм снижает риск потери дохода, но не гарантирует выплату: если компания ликвидируется, накопленные дивиденды могут быть не выплачены, если активов не хватит на всех кредиторов и привилегированных акционеров.

Важный нюанс: дивидендная доходность префов часто выше, чем по обыкновенным акциям того же эмитента, — это компенсация за отсутствие права голоса. Однако высокая дивидендная доходность может быть сигналом проблем: если рынок закладывает риск снижения или отмены дивидендов, цена префа падает, а доходность растёт. Инвестору стоит оценивать не только текущую дивидендную доходность, но и устойчивость денежного потока компании, её долговую нагрузку и дивидендную политику. Налог на дивиденды по префам для резидентов РФ — 13% (15% при превышении порога 5 млн ₽ в год), что аналогично налогу на дивиденды по обыкновенным акциям.

Риски привилегированных акций, о которых молчат брокеры

Главный риск префов, который часто замалчивается в рекламных материалах, — это риск невыплаты дивидендов. В отличие от купона по облигации, дивиденды по привилегированным акциям не являются безусловным обязательством. Если компания терпит убытки или совет директоров решает не распределять прибыль, дивиденды по префам могут быть не выплачены. Для неквалифицированного инвестора, который рассчитывает на стабильный доход, такой сценарий может стать неприятным сюрпризом. Даже кумулятивные префы не гарантируют выплату — накопленные дивиденды могут быть выплачены только при наличии чистой прибыли в будущих периодах.

Второй системный риск — ликвидность. Привилегированные акции многих российских эмитентов торгуются с низким объёмом сделок. В случае необходимости срочной продажи инвестор может столкнуться с широким спредом (разницей между ценой покупки и продажи) и значительными потерями на курсовой разнице. Особенно это актуально для префов второго и третьего эшелонов. Брокеры редко предупреждают о том, что при низкой ликвидности рыночная цена может не отражать справедливую стоимость актива, а попытка продать крупный пакет может обвалить цену на 5–10% за одну сделку.

Третий риск — корпоративные действия эмитента. Компания может провести дополнительную эмиссию привилегированных акций, что размывает долю существующих акционеров в дивидендах. Или изменить устав, снизив фиксированный дивиденд (хотя для этого требуется одобрение общего собрания владельцев префов). Также возможен сценарий конвертации префов в обыкновенные акции — например, при реорганизации компании. В этом случае инвестор теряет приоритетное право на дивиденды, но получает право голоса. Наконец, при банкротстве компании владельцы префов получают имущество только после всех кредиторов и держателей облигаций, но до владельцев обыкновенных акций. На практике это часто означает, что при ликвидации префы обесцениваются почти полностью.

Кому подходят префы, а кому — нет

Привилегированные акции — инструмент для инвесторов, которые ценят предсказуемость денежного потока выше потенциала роста капитала. Префы подходят консервативным инвесторам, ориентированным на дивидендный доход: например, тем, кто формирует портфель для получения регулярных выплат (пенсионеры, рантье). Для таких инвесторов префы могут стать альтернативой депозитам или облигациям, особенно в период низких ставок по вкладам (как в текущей ситуации, когда многие банки предлагают 0% годовых по вкладам). Однако важно помнить: дивиденды не гарантированы, и при ухудшении финансового состояния эмитента выплаты могут быть сокращены или отменены.

Префы не подходят агрессивным инвесторам, которые рассчитывают на быстрый рост капитала. Из-за ограниченного потенциала роста цены (префы редко дорожают быстрее обыкновенных акций того же эмитента) они не дадут высокой спекулятивной доходности. Также префы не стоит покупать инвесторам с коротким горизонтом (менее 1–2 лет): при низкой ликвидности и возможных колебаниях цены продажа может привести к убытку, который не компенсируется дивидендами. Для тех, кто активно голосует на собраниях акционеров и хочет влиять на управление компанией, префы — не вариант, так как они не дают права голоса (за исключением случаев, когда дивиденды не выплачиваются более двух лет).

Отдельная категория — инвесторы, использующие налоговые льготы. Префы, как и обыкновенные акции, подпадают под льготу на долгосрочное владение (ЛДВ): если держать их более трёх лет, доход от продажи освобождается от НДФЛ в пределах 3 млн ₽ за каждый полный год владения (НК РФ ст. 219.1). Для префов это может быть менее актуально, чем для обыкновенных акций, так как потенциал роста цены у них ниже, но при долгосрочном удержании и получении дивидендов льгота может дать ощутимую экономию. Также префы можно использовать для диверсификации: они добавляют в портфель элемент стабильности, особенно если компания-эмитент имеет устойчивый денежный поток и высокую дивидендную доходность.

Как и где купить привилегированные акции частному инвестору

Купить привилегированные акции можно через любого российского брокера, который предоставляет доступ к фондовому рынку — Московской бирже (MOEX) или Санкт-Петербургской бирже (для иностранных бумаг). Процедура ничем не отличается от покупки обыкновенных акций: нужно открыть брокерский счёт или индивидуальный инвестиционный счёт (ИИС), пополнить его и подать заявку на покупку через торговый терминал или мобильное приложение. Для неквалифицированных инвесторов ограничений на покупку префов нет — они относятся к стандартным инструментам, доступным без тестирования (в отличие от сложных структурных продуктов или фьючерсов).

Перед покупкой важно проверить ликвидность префа. На Московской бирже по каждому инструменту публикуются данные об объёме торгов и спреде. Для префов первого эшелона (например, Сбербанк, Газпром, Лукойл) ликвидность высокая — спред составляет доли процента. Для префов второго и третьего эшелонов спред может достигать 1–3% и более, что делает частые сделки невыгодными. Рекомендуется использовать лимитные заявки (с указанием своей цены), а не рыночные, чтобы избежать покупки по завышенной цене из-за широкого спреда. Также стоит учитывать, что для префов с низкой ликвидностью может быть сложно продать крупный пакет без проскальзывания цены.

Для покупки иностранных привилегированных акций (например, американских или европейских) потребуется доступ к Санкт-Петербургской бирже или иностранному брокеру. Однако в текущих геополитических условиях доступ к иностранным бумагам для российских инвесторов ограничен: многие брокеры приостановили операции с иностранными ценными бумагами или существенно усложнили их покупку. Поэтому основной рынок для российских частных инвесторов — Московская биржа, где обращаются префы как крупных компаний (Сбербанк, Ростелеком, Башнефть), так и средних и малых эмитентов. Перед покупкой стоит изучить дивидендную историю эмитента и его финансовую отчётность — это можно сделать через сайт раскрытия информации (e-disclosure.ru) или через сервисы брокера.

На что обратить внимание в уставе компании перед покупкой

Устав акционерного общества — ключевой документ, определяющий права владельцев привилегированных акций. Перед покупкой префов необходимо изучить раздел устава, который регулирует размер дивиденда, порядок его выплаты и ликвидационную стоимость. В российском законодательстве (ФЗ-208 «Об акционерных обществах») устав может устанавливать фиксированный дивиденд (в рублях или процентах от номинала) или порядок его определения (например, как долю от чистой прибыли). Если в уставе дивиденд не определён, то по умолчанию он выплачивается наравне с обыкновенными акциями — но это редкий случай, обычно устав содержит конкретные параметры.

Второй важный пункт — кумулятивность. Устав должен прямо указывать, являются ли префы кумулятивными (с накоплением невыплаченных дивидендов) и на какой срок. Если в уставе нет упоминания кумулятивности, то по умолчанию префы считаются некумулятивными — пропущенные дивиденды не накапливаются и не подлежат выплате в будущем. Также стоит проверить, есть ли в уставе ограничения на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, если не выплачены дивиденды по префам — это дополнительная защита прав владельцев префов.

Третий аспект — ликвидационная стоимость. Устав должен определять, какую сумму получит владелец префа при ликвидации компании (обычно это номинал акции или определённый процент от него). Если ликвидационная стоимость не установлена, то при ликвидации владельцы префов получают долю от имущества, оставшегося после расчётов с кредиторами, наравне с владельцами обыкновенных акций — что снижает их приоритет. Наконец, стоит проверить, есть ли в уставе право голоса для владельцев префов в определённых ситуациях (например, если дивиденды не выплачивались более двух лет) — это даёт инвестору рычаги влияния на корпоративные решения. Устав публикуется на сайте компании в разделе «Раскрытие информации» или на портале e-disclosure.ru.

Как вписать префы в диверсифицированный портфель

Привилегированные акции могут выполнять в портфеле роль стабилизирующего элемента, особенно если инвестор ориентирован на получение регулярного дохода. Оптимальная доля префов в портфеле зависит от инвестиционного горизонта и толерантности к риску. Для консервативного портфеля (с преобладанием облигаций и депозитов) префы могут занимать 10–20% — они дают дивидендную доходность выше, чем по облигациям, но с большим риском. Для сбалансированного портфеля (акции + облигации) доля префов может составлять 15–30% от акционерной части, замещая часть обыкновенных акций. Важно не перегружать портфель префами одного эмитента — диверсификация по отраслям снижает риск корпоративных проблем.

При включении префов в портфель стоит учитывать корреляцию с другими инструментами. Префы, как правило, имеют более низкую корреляцию с рынком акций, чем обыкновенные акции того же эмитента, но более высокую корреляцию с облигациями (из-за фиксированного дивиденда). Это делает их хорошим дополнением к портфелю, где уже есть облигации и обыкновенные акции — они могут сгладить колебания доходности. Однако в период резкого роста ключевой ставки ЦБ префы могут проигрывать облигациям, так как дивиденды по префам не индексируются (если устав не предусматривает плавающую ставку).

Для долгосрочного портфеля (5+ лет) префы можно комбинировать с обыкновенными акциями, используя налоговые льготы. Например, если держать префы более трёх лет, доход от их продажи попадает под льготу ЛДВ (до 3 млн ₽ за каждый год владения). Это особенно выгодно, если инвестор планирует продать префы по цене выше покупки — налоговая экономия может составить до 13–15% от прибыли. При этом дивиденды облагаются налогом в обычном порядке, но их можно реинвестировать. Для портфеля с горизонтом менее 3 лет префы менее привлекательны из-за низкой ликвидности и ограниченного потенциала роста цены — в таком случае лучше рассмотреть облигации или фонды (ETF) на акции.

Главный вопрос: окупятся ли ограничения прав голоса

Отказ от права голоса — это осознанный компромисс, который должен быть оправдан более высокой дивидендной доходностью или стабильностью выплат. Вопрос окупаемости решается индивидуально: для инвестора, который не планирует участвовать в управлении компанией и не интересуется корпоративными событиями, потеря права голоса может быть несущественной. Однако для активных инвесторов, которые хотят влиять на дивидендную политику или стратегию компании, префы — не лучший выбор. Стоит помнить, что владельцы префов получают право голоса, если дивиденды не выплачивались более двух лет (по российскому законодательству) — это механизм защиты, но он срабатывает только в кризисной ситуации.

Эмпирически, на российском рынке префы часто торгуются с дисконтом к обыкновенным акциям того же эмитента (например, префы Сбербанка стоят на 10–20% дешевле обыкновенных). Этот дисконт отражает отсутствие права голоса и более низкий потенциал роста. Однако дивидендная доходность по префам обычно выше, чем по обыкновенным акциям, — иногда на 1–3 процентных пункта. Если инвестор держит префы долго и получает повышенные дивиденды, дисконт может окупиться за счёт кумулятивного эффекта реинвестирования. Но если компания растёт быстро, обыкновенные акции могут обогнать префы по совокупной доходности (рост цены + дивиденды) из-за более высокого потенциала роста курсовой стоимости.

Итоговый ответ зависит от целей инвестора. Для тех, кто ищет стабильный дивидендный доход и готов мириться с ограниченным ростом капитала, префы — адекватный инструмент. Для тех, кто рассчитывает на долгосрочный рост бизнеса и хочет участвовать в управлении, лучше выбрать обыкновенные акции. В любом случае, перед покупкой стоит провести собственный анализ: оценить дивидендную историю, финансовое состояние эмитента и условия устава. Префы — не «дешёвая версия» обыкновенных акций, а отдельный класс активов со своими правилами, рисками и доходностью. Инвестор, который понимает эти правила, может эффективно использовать префы для диверсификации и повышения доходности портфеля.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.