Ожидаемая доходность облигации: как её рассчитать

Главное

• Ожидаемая доходность облигации — это не обещание эмитента и не гарантированный результат, а лишь расчётный ориентир.
• Доходность к погашению — это прогноз, который предполагает реинвестирование купонов по будущей ставке, что на практике может не совпасть.
• Высокие ставки по длинным выпускам — это плата за кредитный риск эмитента, а не гарантия повышенного дохода.
• Купоны всех облигаций, включая ОФЗ, с 2021 года облагаются НДФЛ по обычной ставке, что срезает ожидаемую доходность.
• Реальную доходность снижают также комиссии, поэтому её нужно считать самостоятельно и сравнивать с вкладом.

Покупая облигацию, инвестор видит на экране терминала привлекательную цифру доходности — и часто воспринимает её как обещанную выплату. На деле ожидаемая доходность облигации — это не обещание эмитента и не гарантированный результат, а расчётная величина, которая сбудется только при определённых условиях. Понимание того, из чего складывается эта цифра, помогает не разочароваться в результате и трезво оценивать, стоит ли бумага своих денег.

Разберём, что именно называют ожидаемой доходностью и почему доходность к погашению — лишь прогноз, а не контракт. Посмотрим, что на практике обещают высокие ставки по длинным выпускам и где кроется подмена: расчёт молча предполагает реинвестирование купонов по будущей ставке, которая неизвестна. Отдельно остановимся на кредитном риске эмитента — обещанная доходность часто оказывается платой за него. Затем учтём налоги и комиссии, которые срезают результат: купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ. В финале — как посчитать свою доходность, сравнить её с вкладом и что делать, если реальность оказалась скромнее ожиданий.

Что называют ожидаемой доходностью облигации

Ожидаемая доходность облигации — это не обещание эмитента и не гарантированный результат. Это расчётная величина: сколько инвестор предполагает заработать на бумаге за определённый период, если сбудутся все допущения, которые он в этот расчёт заложил. Ключевое слово здесь — «если». Доходность к погашению, которую видит покупатель на витрине FINTAL, — это сценарий при одном строгом условии: держать бумагу до даты погашения и реинвестировать все купоны по той же ставке. На практике ни то, ни другое не гарантировано.

Стоит различать три вещи, которые часто смешивают в одну цифру. Первое — купонная ставка, указанная в условиях выпуска: это фиксированный процент от номинала, который эмитент обязан платить. Второе — текущая доходность: купон, делённый на рыночную цену бумаги на сегодня. Третье — ожидаемая доходность, то есть ваша личная оценка будущего результата с учётом цены покупки, срока владения, налогов, комиссий и вероятности того, что эмитент вообще заплатит. Первые две величины наблюдаемы, третья — всегда модель.

Именно поэтому корректнее говорить не «доходность облигации», а «ожидаемая доходность при таких-то допущениях». Если допущения не названы вслух, цифра превращается в маркетинговый инструмент: чем она выше, тем охотнее её показывают, и тем меньше обычно говорят о том, при каких условиях она реализуется. Дальше разберём, откуда берётся базовая цифра, где в ней спрятаны допущения и как посчитать собственный сценарий, а не чужой.

Откуда берётся цифра: доходность к погашению как прогноз

Базовая цифра, от которой отталкивается почти любой расчёт, — доходность к погашению (YTM). Это ставка, при которой приведённая стоимость всех будущих платежей по бумаге (купоны плюс номинал в дату погашения) равна текущей рыночной цене. Формально это внутренняя норма доходности денежного потока облигации, и математически она единственная для каждой цены.

Почему YTM считают прогнозом, хотя это не прогноз? Потому что она отвечает на вопрос: «какую доходность я получу, если продержу бумагу до конца и все промежуточные платежи будут реинвестированы под ту же ставку». Это два допущения, и оба почти всегда нарушаются в реальности:

• Срок владения. YTM реализуется только при удержании до погашения. Продажа раньше — и результат зависит от цены в момент продажи, а не от YTM на момент покупки.
• Ставка реинвестирования. Купоны приходят деньгами, и чтобы получить заявленную YTM, их нужно вкладывать под ту же доходность. Если ставки на рынке упадут, реинвестировать получится дешевле — фактический результат окажется ниже.

Есть и третий нюанс: YTM не учитывает налоги и комиссии. Это «грязная» доходность до издержек. Для инвестора, который платит НДФЛ с купона и комиссию брокеру, реальная цифра будет ниже расчётной — насколько именно, зависит от ставки налога и размера комиссии. Поэтому YTM корректно воспринимать как верхнюю границу ожиданий при идеальном сценарии, а не как то, что вы точно получите на счёт.

Отдельно про оферту. Если по выпуску предусмотрена оферта (право эмитента или инвестора досрочно погасить бумагу), YTM может считаться к оферте, а не к конечной дате погашения. Это меняет и срок, и денежный поток, и саму цифру. Всегда проверяйте, к какой дате посчитана доходность на витрине: к погашению или к ближайшей оферте.

Что обещают высокие ставки по длинным выпускам

Длинные выпуски с высокой доходностью выглядят привлекательно именно потому, что их YTM выше, чем у коротких бумаг того же эмитента. Но высокая ставка по длинной облигации — это не подарок рынка, а компенсация за риски, которые инвестор берёт на себя на длинном горизонте. Разберём, за что именно платят эту премию.

Процентный риск. Чем длиннее срок, тем сильнее цена бумаги реагирует на изменение рыночных ставок. Если ставки вырастут, цена длинной облигации упадёт заметно сильнее, чем короткой. Инвестор, которому деньги понадобятся раньше погашения, может продать бумагу с убытком — и вся заявленная доходность к погашению окажется нереализуемой.

Инфляционный риск. На длинном горизонте инфляция съедает покупательную способность купонов. Номинальная доходность может выглядеть солидно, но реальная (за вычетом инфляции) — куда скромнее. Для бумаг с фиксированным купоном на 5-10 лет это существенный фактор: ставка зафиксирована, а цены в экономике — нет.

Риск ликвидности. Длинные выпуски небольших эмитентов торгуются тоньше: спред между ценой покупки и продажи шире, а найти покупателя в нужный момент сложнее. Это тоже часть цены высокой доходности.

Практический вывод: высокая ставка по длинному выпуску — это не «бесплатные» деньги, а сумма премий за перечисленные риски. Прежде чем гнаться за ней, стоит честно ответить на вопрос, готовы ли вы держать бумагу до погашения и переживать просадки её цены по пути. Если нет — высокая YTM на витрине останется цифрой на бумаге, а не деньгами на счёте.

Где подмена: реинвестирование купонов по будущей ставке

Самое незаметное допущение в ожидаемой доходности — ставка реинвестирования купонов. YTM предполагает, что каждый полученный купон вы вложите под ту же доходность, что и сама облигация. На коротком сроке это почти безобидно, на длинном — превращается в главный источник расхождения между ожиданием и фактом.

Механика простая. Облигация платит купоны несколько раз в год. Чтобы заявленная доходность к погашению реализовалась, эти платежи должны работать дальше — приносить доход. Но ставки на рынке меняются. Если через два года после покупки доходности упадут, реинвестировать купоны получится под меньший процент, и итоговый результат окажется ниже расчётного. Обратная ситуация — ставки выросли — даст результат выше. То есть YTM — это не «средний» сценарий, а сценарий при одном конкретном допущении о будущих ставках, которое вы не контролируете.

Насколько это критично? Зависит от двух вещей:

• Доля купонного дохода в общем результате. У бумаг с большим купоном и длинным сроком купонные платежи составляют значительную часть денежного потока — эффект реинвестирования сильнее. У дисконтных бумаг с маленьким купоном он слабее.
• Горизонт. Чем дольше срок до погашения, тем больше периодов реинвестирования и тем сильнее накапливается расхождение.

Что с этим делать практически. Первое — не считать YTM гарантией: это ориентир при идеальном реинвестировании. Второе — если вы не планируете реинвестировать купоны (например, тратите их на текущие расходы), ваша фактическая доходность будет ниже YTM, и это нормально. Третье — для бумаг с длинным сроком и крупным купоном стоит отдельно прикинуть, под какую ставку вы реально сможете вкладывать промежуточные платежи, и посчитать сценарий с консервативным допущением. Такой расчёт ближе к жизни, чем цифра с витрины.

Кредитный риск эмитента: обещанная доходность как плата за риск

Ожидаемая доходность облигации — это всегда компромисс между тем, сколько платят, и тем, насколько вероятно, что заплатят. Чем выше ставка по выпуску относительно безрисковой кривой, тем больше рынок закладывает в неё риск. Это не абстракция: разница между доходностью конкретной бумаги и доходностью сопоставимой по сроку ОФЗ — это и есть рыночная оценка кредитного риска эмитента, так называемый кредитный спред.

Логика простая и жёсткая. Если эмитент платит заметно больше государства, у рынка есть причины сомневаться в его способности обслуживать долг. Причины бывают разные: слабый денежный поток, высокая долговая нагрузка, зависимость от одного контрагента или отрасли, непрозрачная отчётность, история реструктуризаций. Иногда спред расширяется из-за общей нервозности рынка, а не из-за проблем конкретной компании — но различить эти случаи заранее сложно.

Что важно понимать про кредитный риск:

• Он нелинейный. Пока эмитент платит, инвестор получает повышенный купон и чувствует себя правым. Проблемы проявляются резко: сначала падает цена, потом может встать вопрос о выплатах.
• Потери при дефолте обычно больше, чем кажется. Даже при реструктуризации инвестор теряет часть вложений и время. Повышенный купон за несколько лет может не покрыть разовый убыток от дефолта.
• Рейтинг — не гарантия. Агентства запаздывают с пересмотром, а некоторые выпуски рейтинга не имеют вовсе.

Практический подход: высокую ожидаемую доходность по бумаге сомнительного эмитента стоит воспринимать не как доход, а как плату за принятый риск. Прежде чем покупать, полезно посмотреть, чем эмитент занимается, как обслуживает долг, есть ли у него другие выпуски и как они торгуются. Если ответы не находятся — это само по себе сигнал. Диверсификация по эмитентам здесь не формальность, а способ не потерять всё на одной истории.

Налоги и комиссии, которые срезают ожидаемую доходность

Доходность на витрине — до налогов и комиссий. Это значит, что фактический результат на счёте всегда ниже расчётной цифры, и разница бывает существенной. Разберём, что именно вычитается.

НДФЛ с купона. Купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке с 2021 года — прежнего освобождения гособлигаций больше нет (ст. 217 НК РФ в ред. ФЗ-102 от 01.04.2020). То есть налог удерживается с каждого купонного платежа, и его нужно учитывать в расчёте ожидаемой доходности. Для бумаг с крупным купоном это заметная доля дохода.

НДФЛ с дохода от продажи. Если вы продаёте облигацию дороже, чем купили (с учётом НКД), разница облагается налогом. Для дисконтных бумаг, где основной доход формируется за счёт роста цены к номиналу, это особенно важно: значительная часть ожидаемой доходности уйдёт в налог при продаже или погашении.

Комиссии брокера и биржи. Каждая сделка — покупка и продажа — стоит денег. При активной торговле комиссии накапливаются и съедают часть результата. Для buy-and-hold стратегии их влияние меньше, но при досрочной продаже они вычитаются из дохода.

Есть инструменты, которые снижают налоговую нагрузку, и их стоит знать:

• Льгота на долгосрочное владение (ЛДВ). Если держать ценные бумаги на брокерском счёте более 3 лет, доход от их продажи освобождается от НДФЛ в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год владения (НК РФ ст. 219.1 п. 1). Для облигаций это применимо к доходу от продажи, но не к купонам.
• ИИС типа А. Налоговый вычет 13% от суммы взносов, но не более 52 000 ₽ в год (ФНС).
• ИИС типа Б. Освобождение от НДФЛ дохода от операций по счёту (ФНС).

Практический вывод: считая ожидаемую доходность, вычитайте налог с купонов и комиссии сразу. Иначе цифра на витрине и цифра, которую вы реально получите, разойдутся — и не в вашу пользу.

Как посчитать свою ожидаемую доходность и сравнить с вкладом

Расчёт собственной ожидаемой доходности — это не академическое упражнение, а способ понять, стоит ли сделка того. Ниже — пошаговый алгоритм, который можно применить к любой облигации.

1. Определите цену покупки с учётом НКД. Это фактическая сумма, которую вы заплатите за бумагу, включая накопленный купонный доход продавцу.
2. Соберите график платежей. Все купоны с датами и суммами плюс номинал в дату погашения или оферты.
3. Вычтите налоги и комиссии. НДФЛ с каждого купона, налог с дохода от продажи при необходимости, комиссия брокера за покупку и продажу.
4. Задайте допущение о реинвестировании. Консервативно — считайте, что купоны вы не реинвестируете вовсе, либо вкладываете под меньшую ставку, чем доходность бумаги. Это даст нижнюю границу ожиданий.
5. Посчитайте итоговый денежный поток и приведите его к годовой ставке. Результат — ваша ожидаемая доходность при выбранных допущениях.

Пример для иллюстрации. Допустим, вы покупаете облигацию за 1 000 000 ₽, держите до погашения и получаете купоны, которые не реинвестируете. Тогда ваша доходность — это сумма купонов за вычетом налога плюс дисконт или минус премия к номиналу, делённая на срок владения. Если заявленная YTM по бумаге условно 15% годовых, а налог с купона и отсутствие реинвестирования срезают часть дохода, реальная цифра окажется ниже — например, порядка 12-13% годовых. Точный результат зависит от структуры платежей и вашей ставки налога, поэтому считайте под свою ситуацию.

Сравнение с вкладом. Вклад проще: ставка известна заранее, налог удерживается с процентов сверх необлагаемого лимита, капитализация обычно автоматическая. Облигация даёт более высокую ожидаемую доходность, но она не гарантирована и требует расчёта. Сравнивать корректно не «YTM против ставки вклада», а вашу ожидаемую доходность после налогов и комиссий против ставки вклада после налога. Если разница в пользу облигации невелика, а риски выше — вклад может оказаться разумнее. Если разница существенна и вы готовы держать бумагу до погашения, облигация имеет смысл.

Критерий	Облигация	Вклад
Ставка известна заранее	Нет (зависит от цены и срока)	Да
Гарантия возврата	Нет (кредитный риск эмитента)	Да (в пределах системы страхования)
Налог с купона/процентов	Да, НДФЛ	Да, сверх необлагаемого лимита
Возможность продать раньше срока	Да, по рыночной цене	Обычно с потерей процентов
Потенциал доходности	Выше, но не гарантирован	Ниже, но предсказуем

Что делать, если реальная доходность окажется ниже ожидаемой

Расхождение между ожидаемой и фактической доходностью — не аномалия, а норма. Вопрос в том, как реагировать, чтобы не превратить временное отклонение в постоянный убыток. Разберём типовые ситуации и что делать в каждой.

Причина первая: ставки выросли, купоны реинвестируются дешевле. Это не ошибка выбора, а рыночный сценарий. Если бумага держится до погашения, номинал и купоны будут получены, просто итоговая доходность окажется ниже расчётной. Действие: не продавать на просадке из-за этого, а пересмотреть допущение о реинвестировании на будущее — считать консервативнее.

Причина вторая: цена бумаги упала, вы продаёте раньше срока. Здесь убыток реализуется. Действие: оценить, нужны ли деньги срочно. Если нет — часто разумнее дождаться погашения или оферты, чем фиксировать убыток. Если да — продавать придётся, и это цена за то, что деньги понадобились раньше срока.

Причина третья: эмитент испытывает трудности. Самый неприятный сценарий. Действие: следить за новостями эмитента, оценивать вероятность дефолта или реструктуризации. Иногда разумнее продать с потерей части вложений, чем ждать полного дефолта. Решение зависит от конкретной ситуации и не имеет универсального ответа.

Причина четвёртая: вы не учли налоги и комиссии. Самая частая и самая исправимая причина. Действие: пересчитать ожидания с учётом НДФЛ и комиссий, а на будущее — закладывать их в расчёт сразу. Это не рыночный риск, а ошибка планирования, и её легко устранить.

Что делать в целом, если фактическая доходность раз за разом оказывается ниже ожидаемой:

• Пересмотрите допущения. Возможно, вы слишком оптимистично оценивали реинвестирование или недооценивали налоги.
• Сместите портфель в сторону более предсказуемых инструментов. Короткие бумаги с меньшей волатильностью цены или вклады дают меньше, но и расхождение между ожиданием и фактом меньше.
• Диверсифицируйте по эмитентам и срокам. Это не повышает доходность напрямую, но снижает вероятность крупного разового убытка.
• Используйте налоговые инструменты. ЛДВ, ИИС типа А или Б могут заметно улучшить итоговый результат без изменения рыночных допущений.

Главное — не подгонять ожидания под маркетинговые цифры, а строить их из собственных допущений и регулярно сверять с фактом. Тогда расхождение будет управляемым, а не неприятным сюрпризом.

Часто спрашивают

Сколько налогов платить с купонов по облигациям?

С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке — прежнего освобождения гособлигаций больше нет (ст. 217 НК РФ в ред. ФЗ-102 от 01.04.2020). То есть налог срезает часть ожидаемой доходности, которую вы видите в приложении брокера.

Можно ли освободить доход от продажи облигаций от НДФЛ?

Да, если держать бумаги на брокерском счёте более 3 лет, действует льгота долгосрочного владения (ЛДВ): доход от продажи освобождается от НДФЛ в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год владения (НК РФ ст. 219.1 п. 1). Но учтите: льгота касается дохода от продажи, а не купонов — их облагают отдельно.

Какой вычет даёт ИИС при покупке облигаций?

На ИИС типа А можно вернуть 13% от суммы взносов, но не более 52 000 ₽ в год; на ИИС типа Б — освобождение от НДФЛ дохода от операций по счёту. Выбор типа влияет на то, какую часть ожидаемой доходности вы реально получите на руки.

Нужно ли пересчитывать доходность, если купоны реинвестировать по другой ставке?

Да, это ключевая оговорка: доходность к погашению предполагает реинвестирование купонов по той же ставке, что и текущая. Если будущие ставки окажутся ниже, ваша фактическая доходность будет меньше ожидаемой, хотя эмитент все купоны выплатит полностью.

Как сравнить ожидаемую доходность облигации с вкладом?

Сравнивайте не номинальную ставку купона, а доходность к погашению за вычетом НДФЛ с купонов и комиссий брокера — только тогда цифры сопоставимы с процентами по вкладу. И помните: доходность облигации — не обещание эмитента и не гарантированный результат, в отличие от банковского вклада в пределах страховой суммы.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.