Объёмы ОФЗ: как читать и анализировать рынок

Цена ОФЗ в стакане — лишь верхушка айсберга. За ней стоит объём выпуска: сколько бумаг реально обращается на рынке и как активно ими торгуют. Именно объём определяет, сможете ли вы купить или продать облигацию по ожидаемой цене или сделка обернётся лишними издержками. Крупные выпуски дают ликвидность и узкий спред, малые — потенциально более высокую доходность, но и более дорогой выход из позиции. Разница особенно ощутима, когда сумма вложений значительна или нужно продать бумаги быстро.

Понимание объёма помогает не переплачивать за вход и выход, точнее оценивать риск и соотносить выпуск со своей стратегией: кому-то важна максимальная ликвидность, кому-то — доходность в обмен на готовность держать бумагу до погашения. Ниже разберём, что такое объём ОФЗ и как он влияет на цену, как устроена структура выпусков по объёму в обращении, чем крупные выпуски отличаются от малых для инвестора, почему маленькие выпуски дороже в сделке, как объём связан с доходностью и рисками, кому подходят те или иные выпуски, где найти объём выпуска на Московской бирже и что проверить перед покупкой.

Объём ОФЗ: что это и как он влияет на цену

Под объёмом ОФЗ обычно понимают две разные вещи, и путать их — типичная ошибка начинающего инвестора. Первое — объём выпуска в обращении (сколько бумаг конкретной серии находится на рынке после размещений и до погашения). Второе — объём торгов (сколько бумаг реально переходит из рук в руки за день). Оба показателя влияют на цену, но по-разному, и смотреть нужно на оба.

Объём в обращении задаёт «потолок» ликвидности: чем больше бумаг в свободном обращении, тем проще найти контрагента и тем меньше спред между ценой покупки и продажи. Крупные серии ОФЗ с постоянным купоном, как правило, торгуются плотно: в стакане стоят десятки заявок, а разница между лучшей ценой покупки и продажи измеряется десятыми долями процента от номинала. Малые серии ведут себя иначе — там и спред шире, и объём заявки, который рынок готов «проглотить» без сдвига цены, заметно меньше.

Влияние объёма на цену нелинейно. Когда инвестор покупает крупный лот в тонком выпуске, он сам двигает котировку: крупная заявка «съедает» несколько уровней в стакане, и средняя цена исполнения оказывается хуже той, что инвестор видел на экране. Это называется проскальзыванием, и в малых выпусках оно может съесть заметную часть ожидаемого купона. В крупных сериях тот же лот пройдёт почти без следа.

Отдельный нюанс — первичные размещения. Минфин доразмещает ОФЗ на аукционах, и объём конкретной серии растёт постепенно. Молодой выпуск может быть крупным по номиналу, но ещё не накопить достаточную историю торгов, поэтому первые месяцы ликвидность у него ниже, чем у «старичков». Инвестору, который планирует держать бумагу до погашения, это менее критично; тому, кто рассчитывает на активную торговлю, — принципиально.

Структура выпусков ОФЗ по объёму в обращении

Рынок ОФЗ неоднороден: несколько «тяжёлых» серий концентрируют основную часть оборота, а хвост из десятков мелких выпусков обслуживает нишевые стратегии. Структуру удобно описывать не точными цифрами (они меняются после каждого аукциона), а качественными категориями.

Крупные серии обычно представлены в нескольких дюрациях: короткие бумаги до года, средние на 3–5 лет, длинные на 10 лет и больше. Именно они формируют кривую доходности, на которую ориентируются все остальные инструменты. Малые выпуски часто имеют нестандартную структуру купона (переменный, индексируемый) или специфический срок — и это отчасти объясняет, почему они меньше торгуются: инвестору сложнее оценить их справедливую цену.

Структура не статична. По мере приближения к погашению выпуск «переезжает» из категории крупных в средние и малые: объём в обращении сокращается, потому что часть бумаг выкупается эмитентом или оседает в портфелях до погашения. Инвестор, который смотрит на объём сегодня, должен держать в голове, что через год картина может измениться. Для долгосрочного портфеля это означает: не привязывайтесь к одному выпуску навсегда, пересматривайте состав раз в год-полтора.

Крупные и малые выпуски: в чём разница для инвестора

Разница между крупным и малым выпуском для частного инвестора сводится к четырём практическим вещам: цене входа, цене выхода, скорости сделки и доступному размеру позиции.

• Цена входа и выхода. В крупном выпуске спред узкий, и инвестор теряет меньше на разнице цен. В малом спред может быть в разы шире — это скрытая комиссия, которую не видно в тарифе брокера.
• Скорость сделки. Крупную заявку в ликвидной серии можно исполнить за секунды. В тонком выпуске заявка может висеть часами или исполниться частями по разным ценам.
• Размер позиции. В малом выпуске крупная позиция (например, на 1 млн ₽) может оказаться неподъёмной: чтобы купить, придётся поднимать цену, чтобы продать — опускать.
• Риск манипуляции. В тонком стакане одна крупная заявка способна сдвинуть котировку на несколько процентов. Это создаёт пространство для недобросовестных практик и для случайных «выбросов» цены.

При этом малые выпуски не обязательно плохи. Если инвестор покупает бумагу до погашения и не планирует торговать, ширина спреда его почти не касается: он получит номинал и купоны в срок. Проблема возникает, когда планы меняются — например, нужно срочно продать часть портфеля. Тогда тонкий рынок превращается в ловушку: продать можно, но по цене заметно ниже справедливой.

Ещё один аспект — информационная прозрачность. По крупным сериям аналитики и брокеры публикуют больше обзоров, по ним проще найти исторические данные и оценить справедливую доходность. По малым выпускам информации меньше, и инвестор вынужден опираться на собственные расчёты, что повышает риск ошибки.

Ликвидность и объём: почему маленькие выпуски дороже в сделке

Ликвидность — это не абстрактное свойство, а измеримая величина: сколько бумаг можно купить или продать в единицу времени без существенного сдвига цены. В малых выпусках ОФЗ ликвидность низкая, и это напрямую переводится в деньги инвестора.

Представим расчёт на условном примере. Инвестор покупает ОФЗ на 500 000 ₽. В крупной серии спред между ценой покупки и продажи — например, 0,1% от номинала. В малой серии — 1% от номинала. На первый взгляд разница в десять раз, но в деньгах это 500 ₽ против 5 000 ₽ на круглой сделке. Если инвестор держит бумагу год с купоном 10% годовых (50 000 ₽), то в малом выпуске он теряет на спреде десятую часть купонного дохода — просто за право войти и выйти из позиции. При активной торговле такие потери накапливаются.

К спреду добавляется проскальзывание. В тонком стакане крупная заявка исполняется по нескольким ценам, и средняя цена оказывается хуже лучшей котировки. Чем больше лот относительно дневного оборота, тем сильнее эффект. Практическое правило: если ваш лот превышает несколько процентов дневного оборота выпуска, готовьтесь к проскальзыванию.

Третий скрытый расход — время. В малом выпуске заявка может не исполниться вовсе, и инвестор либо ждёт, либо соглашается на худшую цену. Для стратегий, где важна точность входа, это критично. Для «купил и держу» — терпимо.

Наконец, ликвидность влияет на оценку портфеля. Если бумага торгуется редко, её последняя цена может быть нерепрезентативной: она отражает одну случайную сделку, а не равновесие спроса и предложения. Инвестор видит в отчёте брокера одну сумму, а реально продать бумагу может по совсем другой.

Доходность и риски при выборе выпуска по объёму

Соблазн простой: малые выпуски часто предлагают чуть более высокую доходность к погашению, чем крупные аналогичной дюрации. Это не подарок рынка, а плата за риск — за риск ликвидности. Инвестор, который гонится за доходностью, должен понимать, откуда берётся премия.

Первое — премия за ликвидность. Рынок требует компенсацию за то, что бумагу сложно продать. Эта премия может выглядеть как лишний процент к доходности, но при продаже она исчезает: вы продаёте по цене, которая уже включает дисконт за неликвидность. В итоге реализованная доходность может оказаться ниже, чем показывал калькулятор.

Второе — риск цены. В тонком выпуске котировка волатильнее: одна сделка способна сдвинуть её на несколько процентов. Для держателя до погашения это неважно, для того, кто может продать раньше, — важно.

Третье — налоговый аспект. С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке; прежнего освобождения гособлигаций больше нет (ст. 217 НК РФ в ред. ФЗ-102 от 01.04.2020). Это значит, что при расчёте чистой доходности нужно вычитать налог из купона — и для малых выпусков с высокой купонной ставкой налоговая нагрузка в абсолютных рублях выше. Подробнее о налогообложении — в отдельном разборе.

Четвёртый риск — событийный. По малому выпуску сложнее найти новости и аналитику, поэтому инвестор может пропустить важное изменение (например, параметров индексации или графика аукционов). Это не катастрофа, но требует большей самостоятельности.

Вывод скептический: более высокая доходность малого выпуска — не бесплатный бонус, а компенсация за то, что выход из позиции будет дороже и медленнее. Если вы не уверены, что додержите до погашения, премия может не окупиться.

Кому подходят крупные выпуски, а кому — небольшие

Выбор между крупным и малым выпуском — не вопрос «лучше/хуже», а вопрос соответствия стратегии. Ниже — типовые портреты инвесторов.

Консервативному инвестору с горизонтом 3–5 лет и намерением додержать бумагу до погашения малые выпуски могут дать небольшую премию к доходности. Но эта премия реализуется только при дисциплине: если инвестор поддастся панике и продаст в неудобный момент, он потеряет больше, чем выиграл на купоне.

Активному трейдеру и инвестору с крупным чеком крупные выпуски практически безальтернативны. Экономия на спреде и отсутствие проскальзывания перекрывают возможную разницу в доходности.

Инвестору с небольшим чеком, наоборот, малые выпуски могут быть удобнее: лот в 10–20 тыс. ₽ проще исполнить в тонком стакане, чем крупную заявку. Но и здесь нужно проверять дневной оборот: если он близок к нулю, даже небольшая сделка может сдвинуть цену.

Как найти объём выпуска на Московской бирже

Данные об объёме доступны бесплатно, но важно понимать, что именно вы смотрите. Ниже — пошаговая процедура.

1. Откройте сайт Московской биржи и перейдите в раздел с параметрами облигаций. Найдите карточку конкретного выпуска по ISIN или короткому обозначению.
2. Проверьте объём выпуска в обращении. Он указывается в карточке бумаги и в спецификации выпуска. Обратите внимание: это номинал в обращении, а не количество бумаг в свободном обращении (free-float).
3. Посмотрите дневной оборот. В разделе торговой статистики по выпуску отображается объём сделок за день в рублях и в штуках. Сравните его со своим планируемым лотом.
4. Оцените спред. В стакане заявок (или в терминале брокера) посмотрите разницу между лучшей ценой покупки и продажи. Если спред широкий, а дневной оборот низкий — выпуск неликвидный.
5. Проверьте историю. Посмотрите график оборота за последние месяцы: он может быть неравномерным. Единичные всплески не означают стабильной ликвидности.
6. Сверьтесь с данными брокера. В торговом терминале обычно есть фильтр по ликвидности и объёму. Он поможет быстро отсеять тонкие выпуски.

Полезно также смотреть на состав индексов. Крупные выпуски часто входят в индекс государственных облигаций, и по ним публикуется больше статистики. Если выпуск не входит ни в один индекс, это сигнал: ликвидность может быть эпизодической.

Не полагайтесь на одну цифру. Объём в обращении без дневного оборота мало о чём говорит: бумага может быть крупной по номиналу, но почти не торговаться, если основная масса осела у институциональных держателей до погашения. И наоборот: небольшой выпуск с активным оборотом может быть вполне ликвидным для частного инвестора.

Что сделать перед покупкой ОФЗ с учётом объёма

Перед сделкой стоит пройти короткий чек-лист. Он не гарантирует доходность, но снижает вероятность неприятных сюрпризов.

1. Определите горизонт. Если планируете держать до погашения — ликвидность вторична, важнее купон и надёжность эмитента. Если допускаете продажу раньше — ликвидность выходит на первый план.
2. Сравните объём и оборот минимум по трём выпускам сопоставимой дюрации. Выберите тот, где спред уже, а оборот стабильнее.
3. Оцените свой лот относительно дневного оборота. Если лот превышает несколько процентов оборота, закладывайте проскальзывание в расчёт.
4. Посчитайте чистую доходность с учётом НДФЛ. Купоны ОФЗ облагаются налогом по обычной ставке с 2021 года; вычтите налог из купонного дохода, прежде чем сравнивать выпуски.
5. Проверьте план продажи. Заранее решите, при каких условиях будете выходить из бумаги, и убедитесь, что в этот момент рынок не окажется слишком тонким.
6. Диверсифицируйте. Не стоит вкладывать весь портфель в один выпуск, даже крупный. Распределение по 3–5 сериям снижает и риск ликвидности, и риск ошибки в оценке.

Отдельно стоит продумать сценарий «что если». Если инвестор покупает малый выпуск и через год ему нужны деньги, а оборот упал до нуля, продажа может занять дни и пройти по невыгодной цене. Заранее ответьте: готовы ли вы к такому развитию событий? Если нет — выбирайте крупные серии, даже ценой небольшой потери в доходности.

И последнее: не ориентируйтесь на маркетинговые обещания «высокой доходности» без анализа объёма. Доходность к погашению — полезный ориентир, но она не учитывает спред, проскальзывание и налоги. Реальная доходность, которую получит инвестор, всегда ниже расчётной, и в малых выпусках разрыв может быть заметным.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.