Облигации: сроки погашения и доходность

Срок погашения — это не просто календарная дата, когда эмитент вернёт номинал. От него напрямую зависит, сколько вы заработаете на купонах и какой риск потери капитала готовы принять. Интуиция подсказывает: длинные облигации платят больше. Но за этот дополнительный доход приходится платить волатильностью цены и неопределённостью будущих ставок.

Разберём, как срок до погашения влияет на доходность и почему кривая доходности обычно имеет восходящий наклон. Вы узнаете, что происходит с ценой длинных бумаг при росте ставок, чем опасен досрочный выкуп и как оферта может разрушить ваш план пассивного дохода. В конце — практические шаги по сборке портфеля с разными сроками, чтобы сбалансировать доходность и риски.

Как срок погашения влияет на доходность

Срок погашения — это не просто календарная дата, когда эмитент вернёт номинал. Это главный параметр, который определяет, сколько вы заработаете и какой риск примете. На практике доходность облигации складывается из купонного дохода и изменения цены, а срок задаёт чувствительность этой цены к рыночным условиям. Чем дольше вы ждёте возврата денег, тем больше неопределённости: за 10 лет инфляция, ключевая ставка и финансовое положение эмитента могут измениться так, что зафиксированный купон перестанет компенсировать потери.

Инвесторы требуют премию за ожидание. Поэтому облигации с погашением через 10–15 лет обычно предлагают более высокую купонную доходность, чем бумаги с погашением через год-два. Это не гарантия — на коротком отрезке рынок может вести себя иначе, но в среднем по рынку зависимость прямая. Например, если вы вкладываете 1 млн ₽ в короткую облигацию с купоном 10% годовых и в длинную с купоном 14%, разница в годовом доходе составит примерно 40 000 ₽ — но и риск потери части номинала при досрочной продаже у длинной бумаги выше.

Для консервативного инвестора ключевой вопрос — не «сколько я заработаю», а «когда мне понадобятся деньги». Если горизонт — год, покупка десятилетней облигации может обернуться убытком при продаже до погашения. Если горизонт — 10 лет, короткие бумаги заставят реинвестировать купоны и номинал по неизвестным будущим ставкам, что снижает предсказуемость результата. Срок погашения — это мост между вашими финансовыми целями и структурой портфеля, а не просто строка в спецификации.

Кривая доходности: почему длинные облигации платят больше

Кривая доходности — это график, который показывает зависимость доходности облигаций от срока до погашения. В нормальной рыночной ситуации она имеет восходящий наклон: чем дальше дата погашения, тем выше доходность. Экономический смысл прост: инвестор, отдающий деньги на 10 лет, отказывается от ликвидности и принимает риск изменения ставок, инфляции и дефолта. За это он требует компенсацию — премию за срок. На практике кривая может быть пологой, крутой или даже инвертированной, когда короткие бумаги дают больше длинных, но это скорее сигнал о рыночных ожиданиях, чем устойчивый тренд.

Разница в доходности между короткими и длинными облигациями называется спредом. Если спред широкий, например, годовая бумага даёт 10%, а десятилетняя — 14%, рынок ожидает роста ставок или инфляции в будущем. Если спред узкий, рынок считает, что ставки останутся низкими или снизятся. Для инвестора кривая — это инструмент выбора: она показывает, сколько именно вы получаете за каждый дополнительный год ожидания. Но помните: высокая доходность длинных бумаг — это не подарок, а плата за риск, который материализуется именно тогда, когда вы меньше всего готовы к убыткам.

Использовать кривую стоит не как предсказание, а как карту. Сравните доходности облигаций одного эмитента или одного кредитного качества с разными сроками. Если за дополнительные 5 лет вы получаете лишь 0,5% годовых, возможно, разумнее взять короткую бумагу и реинвестировать. Если спред значителен, длинная облигация может оправдать риск. Но никогда не гонитесь за максимальной доходностью на дальнем конце кривой без оценки своей устойчивости к просадкам — в моменты стресса длинные бумаги падают сильнее коротких.

Риск роста ставок: что происходит с ценой длинных бумаг

Когда центральный банк повышает ключевую ставку, новые облигации выходят с более высокими купонами. Старые бумаги с низким купоном становятся неинтересными, и их цена падает, чтобы доходность к погашению сравнялась с рыночной. Чем длиннее срок до погашения, тем сильнее падение. Это называется дюрацией — мерой чувствительности цены к изменению ставок. У коротких облигаций дюрация мала, у длинных — велика. Например, при росте ставок на 1 процентный пункт цена десятилетней облигации может упасть на 8–10%, а годовой — лишь на 0,5–1%.

Для инвестора, который держит бумагу до погашения, колебания цены не имеют значения — он получит номинал и купоны по условиям. Но если вам понадобится продать облигацию раньше, вы можете зафиксировать убыток. Худший сценарий — покупка длинной облигации на пике ставок и продажа после их резкого роста. В 2022–2023 годах российский рынок показал это наглядно: инвесторы, купившие ОФЗ с погашением через 10–15 лет в начале цикла повышения, видели просадки в десятки процентов от номинала.

Как защититься? Во-первых, не покупайте длинные бумаги, если не уверены, что додержите их до погашения. Во-вторых, следите за ключевой ставкой и прогнозами — если рынок ожидает её роста, длинные облигации будут дешеветь. В-третьих, используйте лестницу сроков: распределите покупки по облигациям с погашением через 1, 2, 3, 5 и 10 лет. Так вы снизите риск того, что весь портфель окажется под ударом из-за одного движения ставок. И помните: высокая купонная доходность длинной бумаги не компенсирует потерю капитала, если вы вынуждены продать её в неудачный момент.

Риск рефинансирования: когда эмитент гасит досрочно

Досрочное погашение — это право эмитента вернуть номинал раньше срока, если условия выпуска это предусматривают. Для эмитента это способ рефинансировать долг: если ставки на рынке упали, он может выпустить новые облигации под более низкий купон и погасить старые. Для инвестора это риск: вы получаете номинал раньше, чем планировали, и вынуждены реинвестировать деньги по текущим, более низким ставкам. В итоге ваша фактическая доходность оказывается ниже ожидаемой, особенно если вы рассчитывали на высокий купон в течение многих лет.

Риск рефинансирования наиболее актуален для корпоративных облигаций с высоким купоном, выпущенных в период дорогих денег. Когда ключевая ставка снижается, эмитенты активно гасят такие выпуски. Например, если компания выпустила облигации под 15% годовых, а через два года ставки упали до 8%, ей выгодно погасить долг и занять заново. Инвестор, купивший бумагу с погашением через 5 лет, может получить номинал уже через 2 года и остаться с деньгами, которые придётся вкладывать под 8% — итоговая доходность за 2 года окажется выше, чем по короткой облигации, но ниже, чем по длинной, если бы она дожила до срока.

Как обнаружить риск? Читайте эмиссионную документацию: ищите условия о досрочном погашении по инициативе эмитента. На Московской бирже такие выпуски помечаются в описании. Если вы покупаете облигацию с офертой или колл-опционом, оценивайте доходность не только к погашению, но и к дате возможного досрочного выкупа. Включайте в расчёт наихудший сценарий: если эмитент погасит бумагу в самую раннюю дату, какую доходность вы получите? Если она вас не устраивает, лучше выбрать выпуск без права досрочного погашения или с более поздней датой.

Оферта и колл-опционы: скрытые риски досрочного погашения

Оферта — это право (или обязанность) одной из сторон выкупить или продать облигацию в заранее определённую дату. Для эмитента это инструмент управления долгом: он может досрочно погасить бумаги, если ставки упали, или продлить заимствование, если ставки выросли. Для инвестора оферта создаёт неопределённость: вы не знаете, когда именно получите номинал. Существуют два основных типа: колл-оферта (эмитент может досрочно погасить) и пут-оферта (инвестор может потребовать погашения). Колл-оферта — это скрытый риск для покупателя, пут-оферта — наоборот, защита.

Как работает колл-оферта на практике? Эмитент объявляет дату, в которую он вправе выкупить облигации по номиналу. Если рыночные ставки ниже купона, он почти наверняка воспользуется этим правом. Вы получите номинал и потеряете будущие высокие купоны. Например, вы купили облигацию с купоном 12% и погашением через 8 лет, но колл-оферта назначена через 2 года. Если ставки упадут до 7%, эмитент погасит бумагу, и вы реинвестируете деньги под 7% — ваша фактическая доходность за 2 года составит около 12% годовых, но дальше вы потеряете источник высокого дохода.

Чтобы не попасть в ловушку, всегда проверяйте даты оферт перед покупкой. На бирже в карточке облигации указаны и дата погашения, и даты возможных досрочных выкупов. Сравнивайте доходность к погашению и доходность к оферте: если они сильно различаются, это сигнал, что эмитент, скорее всего, погасит бумаги досрочно. Для консервативного портфеля лучше выбирать облигации без колл-оферт или с офертой, которая наступает не раньше чем за год до погашения. В противном случае вы берёте на себя риск рефинансирования, не получая за него адекватной компенсации.

Что делать при покупке облигаций с разными сроками

Оптимальная стратегия для большинства инвесторов — не выбирать между короткими и длинными облигациями, а строить лестницу сроков. Суть проста: разделите сумму на несколько частей и купите облигации с погашением через 1, 2, 3, 5 и, если позволяет горизонт, 10 лет. Когда короткая бумага гасится, вы реинвестируете номинал в новую облигацию с максимальным сроком. Так вы получаете среднюю доходность по рынку, снижаете риск резкого изменения ставок и обеспечиваете регулярный приток ликвидности. Лестница особенно полезна, если вы не знаете точно, когда понадобятся деньги.

Перед покупкой каждой облигации задайте себе три вопроса. Первый: додержу ли я её до погашения? Если нет — выбирайте короткие бумаги, чтобы минимизировать ценовой риск. Второй: что будет, если ставки вырастут на 2–3 процентных пункта? Оцените, насколько упадёт цена, и готовы ли вы к такой просадке. Третий: есть ли у эмитента право досрочного погашения? Если есть, рассчитайте доходность к ближайшей оферте — она может оказаться ниже, чем доходность к погашению. Эти вопросы не гарантируют прибыль, но уберегут от типичных ошибок.

Не забывайте про налоги и льготы. Купоны по всем облигациям, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке с 2021 года — прежнего освобождения больше нет. Если вы держите бумаги на ИИС-3, доход от купонов и прироста стоимости может быть освобождён от налога при соблюдении минимального срока владения — 5 лет для счетов, открытых в 2024–2026 годах. Для обычного брокерского счёта действует льгота на долгосрочное владение: при владении более 3 лет доход от продажи ценных бумаг освобождается от НДФЛ в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год. Эти механизмы могут существенно повысить итоговую доходность, но требуют планирования сроков.

Итоговая рекомендация: не гонитесь за максимальной доходностью на длинном конце кривой, если ваш горизонт менее 3–5 лет. Стройте портфель из облигаций с разными сроками, учитывайте оферты и налоги, и помните, что доходность к погашению — это лишь оценка, а не обещание. Реальный результат зависит от того, додержите ли вы бумагу и по какой ставке реинвестируете купоны.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.