Лестница облигаций: как построить и зачем она нужна

Главное

• Лестница облигаций — это не отдельная ценная бумага и не продукт брокера, а способ организации портфеля.
• С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке — прежнего освобождения гособлигаций больше нет.
• Схему лестницы строят под ключевую ставку ЦБ и цикл процентов.
• Доходность лестницы рассчитывают на примере портфеля, а собирают её на брокерском счёте по шагам и суммам.
• При снижении ставки и в момент погашения ступени важно понимать, что делать с высвободившимися средствами.

Ставка ЦБ меняется, и вместе с ней меняется доходность облигаций. Держать весь портфель в бумагах с одной датой погашения — значит зависеть от одного момента: если ставка в этот момент низкая, реинвестировать купоны и номинал придётся под невыгодный процент. Лестница облигаций решает эту проблему: выплаты приходят ступенями, и вы постепенно входите в новые бумаги под разные ставки. Это не продукт брокера и не отдельная ценная бумага, а способ организации портфеля, который можно собрать самостоятельно.

В статье разберём, как устроен механизм погашений и реинвестирования, как выстроить схему под цикл ключевой ставки и что делать при её снижении. Отдельно остановимся на налогах: с 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке, и важно понимать, кто удерживает налог — брокер, депозитарий или вы сами. Покажем, как рассчитать доходность лестницы на примере портфеля, и дадим пошаговый план сборки на брокерском счёте с учётом сумм и ограничений.

Что такое лестница облигаций и зачем она нужна

Лестница облигаций — это не отдельная ценная бумага и не продукт брокера, а способ организации портфеля. Инвестор покупает несколько выпусков с разными датами погашения и распределяет вложения так, чтобы бумаги гасились последовательно, через примерно равные интервалы: например, одна ступень каждый год на протяжении пяти-семи лет. Каждая «ступень» — это доля портфеля, приходящаяся на один срок.

Смысл конструкции в том, что она снимает два неудобства, которые есть у одиночной облигации. Первое — неопределённость момента, когда деньги вернутся: купив один выпуск, вы привязаны к единственной дате погашения. Второе — зависимость от ставки в конкретный день: реинвестировать всю сумму придётся по той доходности, которая сложится на рынке в этот момент. Лестница разносит и возвраты капитала, и точки реинвестирования во времени.

Что лестница не делает, вопреки маркетингу некоторых брокеров и управляющих:

• не защищает от роста ставок — если рынок переоценится вверх, стоимость уже купленных бумаг на вторичном рынке упадёт, и лестница этого не отменяет;
• не гарантирует доходность — она лишь упорядочивает денежные потоки, а не создаёт премию;
• не отменяет кредитный риск — если эмитент ступени допустит дефолт, конструкция не спасёт от потери.

Поэтому лестницу корректно воспринимать как инструмент управления ликвидностью и реинвестиционным риском, а не как способ «обыграть» рынок. Она ближе к дисциплине, чем к стратегии: вы заранее фиксируете, когда и сколько капитала вернётся, и перестаёте зависеть от одного удачного или неудачного дня.

Кому такая логика подходит: инвестору с горизонтом от трёх лет, которому важна предсказуемость поступлений и который готов держать бумаги до погашения, а не торговать на колебаниях. Кому не подходит: тем, кто рассчитывает на быстрый рост тела портфеля, и тем, у кого сумма слишком мала для диверсификации по нескольким выпускам.

Как устроен механизм: погашения, реинвестирование и сроки

Механика лестницы держится на трёх вещах: датах погашения, купонных потоках и правилах реинвестирования. Разберём каждую.

Даты погашения. Вы отбираете выпуски так, чтобы их сроки до погашения были распределены. Классический вариант — равные интервалы: один год, два, три и так далее. Альтернатива — «ступенчатая» лестница, где ближние ступени короче, а дальние длиннее: это смещает портфель в сторону длинного конца кривой доходности, что увеличивает и потенциальную доходность, и чувствительность к ставке.

Купоны. Пока ступени не погашены, они приносят купонный доход. Купоны — это отдельный поток, который можно тратить, накапливать или докупать на него бумаги. Важно понимать: купонный поток идёт независимо от того, что вы делаете с телом портфеля, и именно он часто становится источником средств для новых покупок.

Реинвестирование. Когда ступень гасится, вы получаете номинал и решаете, куда его направить. Есть три базовых подхода:

1. Продлить лестницу — купить новый выпуск на самый дальний срок, сохранив структуру интервалов.
2. Заменить выбывшую ступень бумагой с сопоставимым сроком, но лучшим соотношением риска и доходности.
3. Забрать деньги — если горизонт сокращается или изменились жизненные цели.

Дисциплина здесь важнее интуиции. Если реинвестировать всякий раз «когда удобно», лестница быстро превращается в набор случайных бумаг и теряет смысл. Заранее прописанное правило — например, «каждое погашение идёт в новый выпуск на максимальный срок лестницы» — избавляет от решения под влиянием эмоций и текущих новостей.

Отдельный нюанс — амортизация. Часть выпусков гасит номинал не единым платежом, а частями по графику. Такие бумаги ломают ровную структуру лестницы: денежные потоки приходят чаще и меньшими суммами. Для аккуратной конструкции удобнее выбирать выпуски с погашением номинала одной датой.

Схема лестницы под ключевую ставку ЦБ и цикл процентов

Ключевая ставка ЦБ — это ориентир, от которого оттаивают доходности на всём долговом рынке. Когда ставка растёт, доходности новых выпусков и бумаг на вторичном рынке подтягиваются вверх; когда снижается — доходности падают. Лестница взаимодействует с этим циклом не напрямую, а через структуру сроков.

Логика такая: короткие ступени чувствительны к текущей ставке и быстро переоцениваются при её изменении, длинные — слабее реагируют на сиюминутные движения, но сильнее зависят от долгосрочных ожиданий рынка. Поэтому форма лестницы — это фактически ставка на то, как вы видите цикл.

Два условных сценария:

Сценарий	Форма лестницы	Что происходит со ступенями
Ставка высокая, ожидается снижение	Удлинение дальних ступеней	Бумаги фиксируют высокую доходность на длительный срок
Ставка низкая, ожидается рост	Укорочение лестницы	Капитал быстрее возвращается и реинвестируется по новым ставкам

Скептический взгляд на «игру под цикл»: предсказать разворот ставки заранее почти невозможно, а попытка угадать момент часто приводит к тому, что инвестор либо фиксирует низкую доходность на длинный срок, либо постоянно сидит в коротких бумагах и недополучает премию за срок. Лестница ценна именно тем, что не требует точного прогноза: она усредняет вашу доходность по нескольким точкам цикла автоматически.

Практический ориентир — не пытаться выстроить идеальную форму под прогноз, а держать симметричную лестницу и корректировать её постепенно. Если ставка явно на историческом максимуме, разумно удлинить дальние ступени; если на минимуме — не гнаться за длинным концом. Но решение должно быть медленным и осознанным, а не реакцией на очередной заголовок.

Ещё один момент: доходность к погашению у бумаг разного срока почти никогда не выстраивается в ровную линию. Кривая бывает изогнутой, с горбами и впадинами. Лестница сглаживает этот эффект, но не устраняет его — часть ступеней всё равно окажется выгоднее других.

Сколько налогов платит инвестор с купонов и дисконта

Налогообложение — то место, где лестница теряет часть своей привлекательности, и об этом брокеры в презентациях говорят редко. С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке. Прежнего освобождения гособлигаций больше нет: это закреплено в ст. 217 НК РФ в редакции ФЗ-102 от 01.04.2020.

Что это значит на практике. Купонный доход, который приходит на счёт, — это сумма до налога. Налог удерживается, и на руки вы получаете меньше. Для лестницы это важно по двум причинам:

• купонный поток — источник реинвестирования, и он сокращается на величину налога;
• чем чаще купоны, тем чаще возникает налоговое событие, хотя итоговая база от частоты не меняется.

Отдельно стоит различать виды дохода от облигации:

1. Купон — облагается НДФЛ по обычной ставке.
2. Дисконт — разница между ценой покупки и номиналом при погашении — также формирует налоговую базу.
3. Курсовая разница при продаже бумаги до погашения — облагается как финансовый результат от сделки.

Нюанс с дисконтом: если вы купили бумагу ниже номинала и держите до погашения, разница облагается налогом в момент погашения. Если продали раньше — налог считается по результату сделки. Это влияет на то, как вы планируете реинвестирование: деньги, которые придут при погашении ступени, уже уменьшены на налог с дисконта.

Есть и положительный момент — убытки по одним сделкам можно сальдировать с прибылью по другим в рамках одного года, если операции совершаются через брокера. Это позволяет частично управлять налоговой базой, но требует аккуратности и понимания, что сальдирование работает не по всем видам дохода одинаково.

Практический вывод для лестницы: при расчёте доходности всегда считайте не «грязный» купон, а сумму после налога. Иначе план реинвестирования окажется оптимистичнее реальности.

Как рассчитать доходность лестницы на примере портфеля

Доходность лестницы — это не одно число, а совокупность доходностей всех ступеней с учётом их веса и сроков. Простой способ прикинуть результат — посчитать средневзвешенную доходность к погашению по всем бумагам портфеля, а затем скорректировать её на налог с купонов.

Разберём на условном примере. Допустим, портфель 1 000 000 ₽ разделён на пять ступеней по 200 000 ₽, сроки — от одного до пяти лет. Каждая ступень имеет свою доходность к погашению. Средневзвешенная доходность портфеля — это сумма доходностей, умноженных на долю каждой ступени. Если все ступени равны по весу, средневзвешенная доходность — это просто среднее арифметическое их доходностей.

Как это выглядит по шагам:

1. Выпишите доходность к погашению по каждой ступени (её показывает брокер или витрина FINTAL).
2. Умножьте доходность каждой ступени на её долю в портфеле.
3. Сложите результаты — получите средневзвешенную доходность до налога.
4. Вычтите из купонной части налог (НДФЛ по обычной ставке), чтобы получить оценку «на руки».

Например, если средневзвешенная доходность до налога составляет порядка 15% годовых, а купонная часть — основная в структуре дохода, то после налога ориентир сместится вниз примерно на величину ставки НДФЛ, применённой к купонному потоку. Итоговую цифру округляйте: точность до десятых здесь обманчива, потому что реальная доходность зависит от цен реинвестирования, которые заранее неизвестны.

Ключевая оговорка: расчёт по средневзвешенной доходности к погашению предполагает, что все купоны реинвестируются по той же ставке. На практике это не так — ставки меняются, и фактическая доходность лестницы будет отличаться от расчётной. Поэтому цифру стоит воспринимать как ориентир, а не как обещание.

Ещё один фактор — комиссии брокера за сделки. При построении лестницы вы совершаете несколько покупок, и каждая съедает часть доходности. Чем чаще вы реинвестируете и чем меньше суммы, тем заметнее влияние издержек. При крупных ступенях комиссия размывается, при мелких — становится ощутимой.

Кто удерживает налог: брокер, депозитарий или вы сами

Вопрос не праздный: от того, кто выступает налоговым агентом, зависит, придётся ли вам самостоятельно считать и декларировать доход. В большинстве случаев при работе через российского брокера налог удерживает именно брокер — он выступает налоговым агентом по операциям на бирже.

Как это работает по видам дохода:

• Купоны. Налог удерживается при выплате купона, если купон приходит через брокера или депозитарий, выступающий налоговым агентом. На счёт зачисляется сумма уже за вычетом налога.
• Погашение номинала с дисконтом. Налог с разницы между ценой покупки и номиналом удерживается при погашении.
• Продажа бумаги до погашения. Налог считается по финансовому результату сделки и удерживается брокером по итогам года или при выводе средств.

Когда налог может лечь на вас самого:

1. Если облигации учитываются в иностранном депозитарии или у иностранного брокера — налоговым агентом по российскому НДФЛ он не является, и декларировать доход придётся самостоятельно.
2. Если купон выплачивается напрямую эмитентом в обход брокера — тогда обязанность по декларированию возникает у получателя.
3. Если брокер не удержал налог из-за недостатка средств на счёте — задолженность может перейти к вам.

Практический момент: брокерский счёт, в отличие от ИИС, не даёт налоговых льгот на взносы, но и не ограничивает вывод средств и срок владения. Это закреплено в регулировании брокерской деятельности, а лицензию конкретного брокера можно проверить в справочнике финансовых организаций ЦБ. Перед открытием счёта стоит убедиться, что брокер имеет лицензию и выступает налоговым агентом — это избавит от самостоятельной работы с декларацией.

Отдельно про сальдирование: брокер учитывает убытки и прибыль в рамках года, но не всегда автоматически по всем видам операций. Если у вас смешанный портфель, имеет смысл уточнить у брокера, как именно он считает базу, чтобы не потерять право на зачёт убытков.

Как собрать лестницу на брокерском счёте: шаги и суммы

Сборка лестницы — процедура из нескольких последовательных действий. Порядок важен, потому что от него зависит и структура портфеля, и издержки.

1. Открыть брокерский счёт у лицензированного брокера. Лицензию проверьте в справочнике финансовых организаций ЦБ. Обычный брокерский счёт не даёт налоговых льгот на взносы, но не ограничивает вывод средств и срок — для лестницы это удобнее, чем ИИС.
2. Определить горизонт и число ступеней. Типичный диапазон — от трёх до семи ступеней. Меньше трёх — конструкция теряет смысл, больше семи — усложняет управление и увеличивает издержки.
3. Распределить капитал. Простейший вариант — равные доли на каждую ступень. Например, при портфеле 1 000 000 ₽ и пяти ступенях — по 200 000 ₽. Равные доли дают симметричную лестницу и упрощают реинвестирование.
4. Отобрать выпуски. Для каждой ступени выберите бумагу с подходящим сроком погашения. Ориентируйтесь на кредитное качество эмитента, ликвидность и доходность к погашению. Избегайте выпусков с амортизацией номинала, если хотите ровную структуру.
5. Купить бумаги по каждой ступени. Учитывайте комиссию брокера: при мелких суммах она заметно снижает доходность.
6. Зафиксировать правило реинвестирования. Заранее решите, что делать с купонами и с деньгами от погашения каждой ступени.

О суммах. Минимальный порог зависит от стоимости лота конкретного выпуска: одна облигация может стоить около номинала, а лот — включать несколько бумаг. Если капитал небольшой, лестница из пяти ступеней может оказаться неэффективной: на каждую ступень придётся слишком мало денег, и комиссии съедят часть дохода. В такой ситуации разумнее сократить число ступеней или начать с трёх.

Не стоит гнаться за максимальным числом ступеней ради «красоты» конструкции. Каждая дополнительная ступень — это дополнительная сделка, дополнительная комиссия и дополнительная бумага, за которой нужно следить. Оптимум — то количество, при котором лестница выполняет свою задачу, а издержки остаются приемлемыми.

Что делать при снижении ставки и в момент погашения ступени

Момент погашения ступени — ключевая точка всей конструкции. Именно здесь решается, сохранит ли лестница форму или распадётся. Действовать стоит по заранее прописанному правилу, а не по настроению.

Алгоритм в момент погашения:

1. Получить номинал и последний купон (за вычетом налога).
2. Проверить, сохранилась ли структура лестницы — не выпала ли какая-то ступень раньше срока.
3. Направить средства в новый выпуск на самый дальний срок лестницы, чтобы продлить конструкцию.
4. Проверить, не изменилось ли кредитное качество эмитентов оставшихся ступеней.

Ситуация со снижением ставки. Когда ставка падает, новые выпуски предлагают меньшую доходность. Это значит, что реинвестировать погашенную ступень по прежней доходности не получится — рынок уже другой. Здесь есть соблазн «догнать» прежнюю доходность, уйдя в более длинные или более рискованные бумаги. Это классическая ошибка: погоня за доходностью в момент снижения ставки увеличивает и процентный риск, и кредитный.

Более взвешенный подход — принять, что доходность новой ступени будет ниже, и не компенсировать это риском. Лестница и создана для того, чтобы спокойно переживать такие периоды: часть портфеля ещё держит старые, более доходные бумаги, и общая доходность снижается плавно, а не обвалом.

Что стоит проверить в этот момент:

• не появились ли у эмитента признаки ухудшения кредитного качества;
• не стала ли бумага неликвидной — если продать её сложно, это ограничит гибкость;
• не изменился ли ваш собственный горизонт — если деньги понадобятся раньше, лестницу стоит укоротить.

Отдельный сценарий — если ставка, наоборот, выросла. Тогда погашаемая ступень реинвестируется по более высокой доходности, и лестница естественным образом улучшает свои характеристики. Это и есть главный смысл конструкции: она автоматически подстраивается под ставку, не требуя от вас точного прогноза.

Главное правило на любой сценарий: не менять структуру лестницы под влиянием одного события. Корректировки допустимы, но они должны быть медленными и обоснованными, а не реакцией на очередную новость о ставке.

Часто спрашивают

Сколько лет обычно строят лестницу облигаций?

Жёсткого стандарта нет: лестницу собирают на 3, 5 или 10 ступеней — по числу лет до погашения. Чем длиннее лестница, тем чаще погашения и реинвестирования, но и тем больше бумаг нужно подобрать под каждый срок.

Можно ли построить лестницу облигаций на обычном брокерском счёте?

Да, лестница — это способ организации портфеля, а не отдельный продукт, поэтому её собирают на обычном брокерском счёте у лицензированного брокера. В отличие от ИИС, по такому счёту нет налоговых льгот на взносы, но нет и ограничений на вывод средств и срок.

Нужно ли платить налог с купонов по облигациям в лестнице?

Да, купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке с 2021 года — прежнего освобождения гособлигаций больше нет. Поэтому при расчёте доходности лестницы купонный доход учитывают уже за вычетом налога.

Как поступить со ступенью в момент её погашения?

Погашенную ступень заменяют новой облигацией на дальнем конце лестницы — так сохраняется структура сроков. Если ставки к этому моменту снизились, реинвестировать придётся под меньшую доходность, и это заранее закладывают в расчёт.

Кто удерживает налог с купонов и дисконта в лестнице облигаций?

Налог удерживает брокер или депозитарий как налоговый агент — инвестору отдельно декларировать купоны не нужно. Самостоятельно платить НДФЛ приходится только в редких случаях, когда доход получен вне брокерского счёта.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.