Лесенка из ОФЗ: как построить стратегию

«Безрисковый доход» — так часто продают лесенку из ОФЗ. Формально всё честно: государство платит по своим бумагам, дефолт маловероятен. Но за красивой формулировкой прячется несколько подмен, о которых в рекламных постах не пишут. Купоны облагаются НДФЛ, реинвестировать их придётся по ставке, которой пока не существует, а каждая покупка новой ступени — это комиссия брокера, спред и накопленный купонный доход. В итоге реальная доходность отличается от той, что считают на калькуляторе «в лоб».

Разберём, что лесенка даёт на самом деле: предсказуемый купонный поток вместо угадывания ставки, и где именно возникает подмена ожиданий. Покажем скрытые издержки, налоговый эффект и ошибку «выживших» в примерах доходности. Сравним лесенку с вкладом при текущей ставке и дадим шаги, как собрать её под свой горизонт — сроки, объёмы, количество ступеней. А также честно скажем, когда лесенка не нужна: короткий горизонт, мелкая сумма или потребность в доходе сейчас.

Что такое лесенка из ОФЗ и откуда взялось обещание «безрискового дохода»

Лесенка из ОФЗ — это портфель, где бумаги подобраны по срокам погашения так, что каждые несколько месяцев (или лет) одна из них гасится, а выкупленная на её место новая занимает дальний конец «ступеней». Классическая схема: равные доли в выпусках с погашением через 1, 2, 3, 4 и 5 лет. Когда ближняя ступень гасится, её номинал переносится в новый выпуск на самый дальний срок — и конструкция снова выравнивается. Смысл не в доходности, а в ритме: портфель регулярно возвращает вам деньги, и вы не привязаны к одной ставке и одной дате.

Обещание «безрискового дохода» выросло из двух смешанных идей. Первая — что ОФЗ это государственный долг, а государство не может не заплатить. Вторая — что лесенка убирает риск угадывания ставки: неважно, куда пойдут проценты, вы всё равно реинвестируете по частям. Обе идеи верны лишь наполовину. Кредитный риск действительно минимален: дефолт по рублёвому госдолгу — событие, к которому рынок не готовит сценариев. Но «безрисковый» здесь означает только «без риска невозврата номинала», а не «без риска потерять деньги».

Между этими понятиями лежит вся суть стратегии. Цена ОФЗ меняется ежедневно, и если продать ступень до погашения, легко получить меньше, чем вложили. Купоны реинвестируются по ставке, которой сегодня ещё не существует. Наконец, доход облагается налогом — с 2021 года купоны по гособлигациям больше не освобождены от НДФЛ, прежняя льгота отменена (ст. 217 НК РФ в редакции ФЗ-102 от 01.04.2020). Так что «безрисковый» в маркетинге фондов и брокеров — это про номинал, а не про итоговую доходность на вашем счёте.

Что на самом деле даёт лесенка: предсказуемый купон вместо угадывания ставки

Полезный эффект лесенки скромнее, чем звучит в рекламе, но он реален. Это не рост доходности, а снижение зависимости от одного решения. Если вы вложили всю сумму в один выпуск, ваша доходность на годы вперёд определяется ставкой на дату покупки. Если ставки после этого выросли — вы зафиксировали худший вариант. Лесенка размазывает эту ставку по нескольким датам: часть денег всегда работает по «старым» купонам, часть — по новым.

Второе, что даёт конструкция, — предсказуемый график поступлений. Вы заранее знаете, когда и сколько придёт купонами и номиналом, и можете планировать эти деньги. Для консервативного инвестора, которому важна не максимальная доходность, а ровный денежный поток, это ценно само по себе.

Третье — автоматическая дисциплина. Лесенка заставляет регулярно возвращаться к портфелю и реинвестировать, а не держать одну бумагу годами «на автомате». Но здесь же кроется ограничение: лесенка не защищает от роста ставок, она лишь смягчает его. Если доходности по всему рынку поднимутся, ваши старые ступени продолжат платить по прежним купонам — и вы будете смотреть, как новые выпуски дают больше. Это не ошибка стратегии, это её цена.

И главное: лесенка не увеличивает доходность по сравнению с одной длинной бумагой. Она меняет профиль риска — убирает ставку на один горизонт и заменяет её ставкой на несколько. Кто ищет максимум, тому лесенка не подходит по определению.

Где подмена: реинвестирование купонов по неизвестной будущей ставке

Самый уязвимый элемент лесенки — не погашение номинала, а купоны. Схема подразумевает, что вы регулярно получаете выплаты и вкладываете их в новые выпуски. Но ставка, по которой вы это сделаете, сегодня неизвестна. Если купонный поток реинвестируется по более низкой ставке, итоговая доходность всего портфеля окажется ниже той, что вы видели в момент покупки.

Это называют риском реинвестирования, и он тем сильнее, чем выше доля купонов в вашем доходе. Особенно заметен эффект на длинном горизонте: за 5–10 лет вы реинвестируете купоны десятки раз, и каждая такая операция зависит от ставки на конкретную дату. Обещание «зафиксировать доходность на годы» относится только к купону конкретной бумаги, но не к тому, что вы сделаете с полученными деньгами.

Есть и обратная сторона. Если ставки вырастут, реинвестирование окажется выгоднее ожидаемого, и лесенка выиграет у одиночной бумаги. То есть риск реинвестирования — это двусторонняя монета, а не только угроза. Проблема в том, что предсказать направление нельзя, а маркетинг обычно показывает только благоприятный сценарий.

Что с этим делать практически: решать заранее, куда идут купоны. Варианты — докупать дальний конец лесенки, класть на вклад до следующей ступени или тратить. Если вы планируете тратить купоны, лесенка превращается в инструмент регулярного дохода, и вопрос реинвестирования снимается — но тогда вы отказываетесь от роста тела портфеля.

Скрытые издержки лесенки: комиссии брокера, спред и НКД при каждой покупке

Лесенка — это не одна сделка, а серия. Каждая покупка ступени стоит денег, и эти расходы почти никогда не попадают в красивые расчёты доходности. Основные статьи:

• Комиссия брокера — процент от суммы сделки, который списывается при каждой покупке и продаже.
• Спред — разница между ценой покупки и продажи. На ликвидных выпусках ОФЗ он узкий, на отдельных сериях — шире, и при частых сделках это накапливается.
• НКД — накопленный купонный доход, который вы платите продавцу сверх цены. Сам по себе он не потеря, но увеличивает сумму входа и должен учитываться в расчёте.

Чем чаще вы перестраиваете лесенку, тем больше платите. Стратегия с ежемесячным реинвестированием купонов на мелкие суммы может съесть комиссиями заметную часть дохода. Здесь работает простое правило: чем меньше сумма сделки, тем выше относительная стоимость издержек. Покупка на 5 000 ₽ и на 500 000 ₽ стоит одинаково в процентах, но в первом случае комиссия может превысить выгоду от точного попадания в ступень.

Практический вывод — не дробить без необходимости. Если купонный поток небольшой, разумнее накапливать его и докупать ступень раз в квартал или раз в год, а не гоняться за каждой выплатой. И заранее сравнить тарифы: у части брокеров есть минимальная комиссия за сделку, которая на мелких суммах делает лесенку невыгодной.

Налог на купон и эффект «выживших» в примерах доходности

Купоны по ОФЗ облагаются НДФЛ по обычной ставке — с 2021 года прежнее освобождение гособлигаций отменено (ст. 217 НК РФ в редакции ФЗ-102 от 01.04.2020). Это значит, что доход, который вы видите в приложении брокера, — до налога. Реальная сумма на счёте меньше, и для лесенки это важно, потому что налог платится с каждой купонной выплаты, а не один раз в конце.

Механика такая: брокер, как правило, удерживает НДФЛ при выплате купона или по итогам года. Для лесенки с регулярными поступлениями это означает, что реинвестировать вы будете уже уменьшенную сумму. Чем чаще купоны, тем чаще налог «откусывает» часть до реинвестирования, и тем заметнее разрыв между расчётной и фактической доходностью.

Второй эффект — «выжившие» в примерах. Когда вам показывают красивую доходность лесенки за прошлые годы, обычно берут выпуски, которые хорошо себя показали, и период, когда ставки падали. Стратегии, которые в тот же момент выглядели хуже, в подборку не попадают. Это классическое искажение: вы видите результат удачного сценария, а не средний по всем возможным.

Что делать: считать доходность после налога и не сравнивать её с рекламными цифрами, где налог не учтён. И относиться скептически к любым историческим примерам доходности лесенки — они почти всегда построены на благоприятном отрезке.

Лесенка из ОФЗ или вклад: что реально сравнивать при текущей ставке

Сравнение лесенки с вкладом — не про то, что «выгоднее», а про то, что вы получаете за разницу в доходности. Вклад даёт фиксированную ставку на срок, обычно с возможностью пополнения или без, и защищён системой страхования вкладов в пределах установленного лимита. Лесенка из ОФЗ даёт рыночную доходность, ликвидность в любой день и минимальный кредитный риск, но без страховки и с ценовым риском при досрочной продаже.

Ключевой критерий выбора — горизонт и потребность в деньгах. Если сумма нужна через год и вы не готовы к колебаниям цены, вклад проще и предсказуемее. Если горизонт длиннее и важна ликвидность без потери процентов, лесенка даёт больше гибкости. При прочих равных сравнивайте не номинальные ставки, а доходность после налога и с учётом издержек — именно здесь разница между инструментами проявляется честно.

Как построить лесенку под свой горизонт: шаги, сроки, объёмы

Построение лесенки — процедура из нескольких шагов, и порядок здесь важнее точности в цифрах.

1. Определите горизонт. Сколько лет вы готовы держать деньги и когда планируете первые поступления. От этого зависит число ступеней: обычно от трёх до пяти.
2. Разделите сумму на равные доли. Например, при пяти ступенях — по 20% на каждую. Равные доли проще поддерживать при реинвестировании.
3. Подберите выпуски. Нужны ОФЗ с погашением примерно через 1, 2, 3, 4 и 5 лет от текущей даты. Смотрите на дату погашения, а не на купон.
4. Проверьте ликвидность. У части серий спред шире — это удорожает вход и выход. Отдавайте предпочтение выпускам с активной торговлей.
5. Купите ступени. Учитывайте НКД и комиссию: сумма сделки будет выше цены бумаги.
6. Задайте правило реинвестирования. Заранее решите, куда идут купоны и погашенный номинал: в дальний конец лесенки, на вклад или на расходы.
7. Ведите календарь. Отметьте даты погашения и купонных выплат, чтобы не пропустить реинвестирование.

По объёмам ориентир простой: если сумма на одну ступень после вычета комиссий сопоставима с минимальной комиссией брокера, лесенка теряет смысл — издержки съедят выгоду. Для мелких сумм разумнее начать с двух-трёх ступеней или вовсе с одного выпуска.

Когда лесенка не нужна: короткий горизонт, мелкая сумма, нужен доход сейчас

Лесенка — не универсальная стратегия, и в ряде ситуаций она только усложняет жизнь. Вот когда от неё стоит отказаться.

• Короткий горизонт. Если деньги нужны в течение года, ценовой риск при продаже перевешивает выгоду от структуры. Вклад или короткий выпуск предсказуемее.
• Мелкая сумма. Комиссии и минимальные тарифы брокера на нескольких сделках делают лесенку невыгодной. Один выпуск обойдётся дешевле.
• Нужен доход сейчас. Если вы рассчитываете жить на купоны, лесенка не даёт мгновенного потока — её надо сначала построить, а купонные выплаты приходят по графику выпусков.
• Нет времени вести портфель. Лесенка требует регулярного реинвестирования. Без этого она рассыпается в набор случайных бумаг.
• Цель — максимальная доходность. Лесенка не про максимум, а про предсказуемость. Кто гонится за доходностью, тому нужны другие инструменты.

Если вы попадаете хотя бы в два пункта из списка, честнее выбрать простой инструмент: вклад, один выпуск ОФЗ или фонд. Лесенка оправдана там, где есть длинный горизонт, достаточная сумма и готовность регулярно возвращаться к портфелю. В остальных случаях сложность не окупается.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.