Доходность облигаций: примеры расчёта и виды

Витрина брокера показывает по облигации одну цифру доходности — и она почти всегда больше того, что инвестор получает в реальности. Причина в том, что за красивым процентом стоят разные источники выплат, налоги и риски, а сам показатель может считаться несколькими способами. Витринная доходность — это плата за два риска: кредитный и риск неисполнения оферты. Понимание, из чего складывается цифра, помогает не купить выпуск с завышенными ожиданиями и правильно сравнить бумаги между собой.

В статье разберём, что означают проценты на скрине приложения и почему они не равны деньгам на счёте. Покажем, как купон, дисконт и оферта работают в одном выпуске, чем доходность к погашению отличается от текущей, что вычитают из обещанных процентов в виде комиссий, НКД и НДФЛ. Отдельно объясним, почему в примерах чаще всего фигурируют ОФЗ и голубые фишки, и приведём три реальных расчёта — по гособлигации, корпоративному выпуску и замещающей облигации. В финале — алгоритм самостоятельной проверки доходности выпуска до покупки.

Что обещают цифры доходности на витринах брокеров

Витрина брокера — это маркетинговый инструмент, а не расчётный документ. Крупная цифра рядом с тикером облигации — почти всегда доходность к погашению при ряде допущений: бумага удержится до даты погашения, эмитент не допустит дефолта, купоны реинвестируются под ту же ставку, а инвестор не платит налоги и комиссии. Каждое из этих условий на практике нарушается, и итоговая цифра на счёте расходится с витринной.

Витрины показывают разные метрики под одним ярлыком «доходность»: где-то это доходность к погашению, где-то — к оферте, где-то — текущая купонная. Сортировка по убыванию такой колонки выводит наверх выпуски с высокой купонной ставкой, но коротким сроком до оферты или низкой ликвидностью. Высокая цифра в топе списка — сигнал разобраться, а не сигнал покупать.

Отдельная ловушка — обновление данных. Витрина пересчитывает доходность по последней цене сделки, а в тонких выпусках последняя сделка могла пройти неделю назад по нерыночной цене. Доходность, посчитанная от такой цены, к реальной сделке отношения не имеет: купить по ней бумагу не получится.

Практический вывод: цифра на витрине — это верхняя граница ожиданий при идеальном сценарии. Реалистичный ориентир всегда ниже, и разрыв тем больше, чем чаще купоны, выше налоговая нагрузка и хуже ликвидность выпуска.

Почему доходность из приложения не равна деньгам на счёте

Доходность — относительная величина, приведённая к году. Деньги на счёте — абсолютная сумма, зависящая от срока владения, реинвестирования купонов и момента продажи. Совпадение этих двух чисел возможно только в одном сценарии: инвестор держит бумагу ровно до погашения, реинвестирует каждый купон под ту же доходность и не продаёт ничего досрочно.

Разберём, где возникает разрыв:

• Срок владения. Купон приходит раз в квартал или раз в полгода, а доходность рассчитана как годовая. За месяц владения инвестор получит не «годовых ÷ 12», а меньше — из-за НКД, уплаченного при покупке.
• Реинвестирование. Формула доходности к погашению предполагает, что купоны вкладываются под ту же ставку. Если ставка ЦБ снизилась, реинвестировать получится под меньший процент, и фактическая доходность окажется ниже расчётной.
• Цена продажи. При досрочном выходе инвестор фиксирует не доходность к погашению, а разницу между ценой покупки и ценой продажи плюс полученные купоны. При росте ставок цена падает, и эта разница может быть отрицательной.
• Налоги и комиссии. Уменьшают базу дохода, но не отражаются в витринной цифре.

Отсюда практическое правило: доходность из приложения — это ставка, при которой сегодняшняя цена бумаги равна приведённой стоимости всех будущих платежей. Это ориентир для сравнения выпусков между собой, а не прогноз суммы на счёте.

Купон, дисконт и оферта: три источника дохода в одном выпуске

Доход по облигации складывается из трёх независимых потоков, и путать их — типичная ошибка новичка.

1. Купон. Периодическая выплата, обычно фиксированная в процентах от номинала. Бывает постоянным, переменным (привязан к ключевой ставке или RUONIA) и плавающим. Купон — самая предсказуемая часть дохода, но именно он облагается НДФЛ у всех облигаций, включая ОФЗ.
2. Дисконт. Разница между ценой покупки ниже номинала и погашением по номиналу. Если бумага куплена за 95% от номинала, а погашается за 100%, разница — это дополнительный доход, который реализуется только при погашении или продаже. Дисконт не платят частями, он «сидит» в цене.
3. Оферта. Дата, когда эмитент или инвестор может досрочно погасить или выкупить выпуск. Оферта обрывает срок жизни бумаги и меняет расчётную доходность: доходность к оферте считается до этой даты, а не до формального погашения.

Комбинации дают разный профиль. Выпуск с высоким купоном и офертой через год — это фактически короткая бумага с повышенной ставкой, и доходность к оферте будет выше доходности к погашению. Выпуск с низким купоном и глубоким дисконтом — ставка на удержание до конца срока, досрочная продажа обнулит дисконтную часть.

При разборе любого выпуска первым делом смотрите: какая дата стоит в графе «доходность» — погашение или оферта. Это меняет цифру сильнее, чем разница между эмитентами.

Доходность к погашению против текущей: какую цифру показывают в скрине

На скриншоте из приложения почти всегда красуется одна цифра, но за ней может стоять любая из трёх метрик. Различать их нужно, потому что они отвечают на разные вопросы.

Текущая доходность — самая «честная» и самая бесполезная метрика: она показывает, сколько процентов от вложенной суммы приносят купоны за год, но полностью игнорирует, что бумага куплена с дисконтом или премией. Для выпуска с купоном 10% и ценой 90% текущая доходность будет выше купонной ставки, а для цены 110% — ниже.

Доходность к погашению — стандарт сравнения. Именно её стоит смотреть, если планируете держать бумагу до конца. Но помните: она предполагает реинвестирование купонов под ту же ставку, что на длинных сроках почти никогда не выполняется.

Если в приложении одна цифра без подписи — по умолчанию это доходность к погашению или к оферте, смотря что ближе. Проверить можно, открыв карточку выпуска: там обычно указаны обе даты и обе доходности.

Комиссии, НДФЛ и НКД: что вычитают из обещанных процентов

Витринная доходность — до налогов и комиссий. Реальная — после. Разберём, что именно съедает разницу.

• Комиссия брокера. Обычно процент от суммы сделки, списывается и при покупке, и при продаже. На коротких сделках она заметна: если держать бумагу месяц, комиссия может перекрыть купонный доход.
• Комиссия биржи. Небольшая, но суммируется с брокерской и учитывается в той же сделке.
• НКД — накопленный купонный доход. При покупке вы платите продавцу не только цену бумаги, но и НКД — часть купона, накопленную с последней выплаты. При первой выплате купона вы получите полную сумму, но фактически часть её уже оплатили. На коротком горизонте это искажает восприятие дохода.
• НДФЛ на купон. С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются налогом по обычной ставке. Прежнего освобождения гособлигаций больше нет. Налог удерживает брокер как налоговый агент при выплате купона или при выводе средств.
• НДФЛ на доход от продажи. Разница между ценой покупки и продажи (плюс НКД) — налоговая база. Убыток по одной сделке можно сальдировать с прибылью по другой в рамках одного года.

Пример на круглых числах: купон 10% от номинала 1000 ₽ — это 100 ₽ в год. После НДФЛ остаётся ≈ 87 ₽. Если добавить комиссии на покупку и продажу, реальная доходность оказывается ниже витринной примерно на пятую часть. Это не повод не покупать, но повод не сравнивать витринную цифру с банковским вкладом напрямую.

Отдельно стоит помнить про льготу долгосрочного владения: она распространяется на доход от продажи акций и паёв при удержании более 3 лет в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год владения. На купоны облигаций эта льгота не действует.

Выжившие выпуски: почему в примерах всегда ОФЗ и голубые фишки

В учебных примерах и обзорах почти всегда фигурируют ОФЗ и крупные корпораты. Причина не в том, что они доходнее — как раз наоборот, — а в том, что они пережили свои сроки. Это survivorship bias, ошибка выжившего: мы видим бумаги, которые дожили до сегодняшнего дня, и не видим те, что были погашены, реструктурированы или обанкротились.

Что это значит для расчётов:

• Средняя доходность по «выжившим» выпускам завышена относительно реального опыта инвесторов, которые держали портфель целиком.
• Примеры на ОФЗ показывают нижнюю границу риска, а не типичный результат корпоративного сегмента.
• Высокодоходные выпуски, которые «были бы идеальны», часто исчезают из истории именно потому, что эмитент не справился с долгом.

ОФЗ удобны для примеров по другой причине: их кривая доходности — ориентир безрисковой ставки, от которой считается премия за риск корпоратов. Разница между доходностью корпоративного выпуска и ОФЗ сопоставимой дюрации — это и есть рыночная оценка кредитного риска. Чем шире спред, тем выше сомнения рынка в эмитенте.

Практический вывод: когда видите пример с доходностью выше рынка, спросите — а почему эмитент платит больше? Ответ почти всегда один из трёх: низкая ликвидность, короткая оферта или реальные кредитные проблемы. Ни один из них не является подарком.

Разбор трёх реальных расчётов: ОФЗ, корпоративный выпуск, замещающая облигация

Ниже — три типовых сценария с разной логикой расчёта. Цифры условные, для иллюстрации механики.

Сценарий 1. ОФЗ с постоянным купоном. Инвестор покупает бумагу за 95% от номинала 1000 ₽, купон — 4 раза в год, держит до погашения через 3 года. Доход складывается из купонов (облагаются НДФЛ) и дисконта 50 ₽ на бумагу (тоже облагается). Доходность к погашению на витрине будет выше купонной ставки именно из-за дисконта. При досрочной продаже через год дисконт не реализуется — доход ограничится купонами минус НКД и комиссии.

Сценарий 2. Корпоративный выпуск с офертой. Купон выше, чем у ОФЗ, но через 1,5 года — оферта. Доходность к оферте считается до этой даты, а не до формального погашения через 5 лет. Если оферту не исполнят, инвестор останется в бумаге дольше, чем планировал, и при росте ставок её цена упадёт. Здесь витринная доходность — это плата за два риска: кредитный и риск неисполнения оферты.

Сценарий 3. Замещающая облигация. Номинал и купон привязаны к валюте, но расчёты идут в рублях по курсу на дату выплаты. Доходность к погашению в рублях зависит от курса на момент каждой выплаты — это не фиксированная ставка, а комбинация купонной доходности и курсовой разницы. Витрина показывает доходность в валюте номинала, и сравнивать её с рублёвыми выпусками напрямую нельзя.

Общее во всех трёх случаях: доходность — это функция от цены покупки, срока владения и налогов. Меняется любой из параметров — меняется результат.

Как проверить доходность выпуска самостоятельно до покупки

Проверка занимает 10–15 минут и экономит месяцы разочарования. Порядок действий:

1. Откройте карточку выпуска на витрине брокера или на сайте МосБиржи. Найдите дату погашения и дату оферты — какая из них ближе, та и определяет расчётный срок.
2. Уточните тип купона: постоянный, переменный, плавающий. Для переменного посмотрите формулу привязки (ключевая ставка, RUONIA) и текущее значение.
3. Проверьте кредитное качество эмитента: рейтинг агентства, наличие отчётности, историю выплат. Для корпоратов сравните доходность с ОФЗ сопоставимой дюрации — спред покажет рыночную оценку риска.
4. Посчитайте доходность к погашению через калькулятор облигаций (есть у большинства брокеров и на профильных сайтах). Введите цену покупки, НКД, купоны, дату погашения.
5. Вычтите налоги и комиссии: НДФЛ с купонов и с дохода от продажи, брокерскую и биржевую комиссии. Это даст цифру, близкую к реальной.
6. Сравните с альтернативами: банковский вклад, ОФЗ, ИИС с вычетом. По ИИС типа А вычет — 13% от суммы взносов, но не более 52 000 ₽ в год; ИИС типа Б освобождает от НДФЛ доход от операций по счёту.
7. Проверьте ликвидность: объём торгов за последний месяц. Если сделок мало, продать бумагу до погашения получится только с дисконтом.

Если после этих шагов доходность всё ещё выше рынка на несколько процентных пунктов — вернитесь к шагу 3. Рынок редко ошибается в сторону щедрости к частному инвестору.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.