Доходность коротких облигаций: как её считать

Короткие облигации часто берут ради предсказуемости: срок небольшой, цена меньше реагирует на изменение ставки, а деньги возвращаются быстрее. Но именно из-за короткого срока итоговая доходность легко считается неправильно — купон, дисконт, дюрация и налог складываются в цифру, которая заметно отличается от той, что показывает скриншот в приложении. Разобраться, что именно стоит за процентами, — значит не переплатить за иллюзию выгодной сделки.

В статье — как устроена доходность короткой бумаги, почему короткие выпуски дают меньшую ставку, чем длинные, и чем доходность к погашению отличается от доходности к оферте. Отдельно разберём налог на купон и на доход от продажи, включая правило: прежнего освобождения гособлигаций больше нет — это закреплено в ст. 217 НК РФ. Покажем расчёт на примере сделки и объясним, кто удерживает налог — брокер, ИИС или вы сами. В конце — чек-лист действий перед покупкой короткой бумаги.

Что такое короткие облигации и зачем смотреть на их доходность

Короткими на рынке называют облигации, до погашения или оферты которых осталось немного времени — на практике это бумаги со сроком до года, реже до двух лет. Формального определения в законе нет: «короткая» — это не характеристика выпуска, а характеристика момента, в который вы его покупаете. Одна и та же бумага с погашением в 2030 году для инвестора в 2029-м становится короткой, хотя эмитент её таким не задумывал.

Смотреть на доходность коротких бумаг стоит по трём причинам. Первая — это инструмент для денег, которым нужна предсказуемая дата возврата: накопления на крупную покупку, резерв, средства под конкретную цель через несколько месяцев. Вторая — короткий срок означает меньшую неопределённость: чем ближе погашение, тем меньше времени у эмитента испортить свою кредитную историю и тем меньше цена бумаги реагирует на изменения ключевой ставки. Третья — короткие выпуски удобно сравнивать с банковским вкладом на сопоставимый срок, и разница часто оказывается не в пользу того варианта, который выглядит выгоднее в рекламе.

Обратная сторона — доходность. Короткие бумаги почти всегда дают меньшую ставку, чем длинные, и это не недостаток конкретного выпуска, а плата за сниженный риск и ликвидность. Инвестор, который гонится за максимальной цифрой в списке облигаций, обычно выбирает не короткие бумаги. Инвестор, которому важна дата возврата денег, сознательно соглашается на меньший процент.

Отдельно стоит развести доходность и доход. Первое — относительный показатель, второе — конкретная сумма, которую вы получите на счёт. Для короткой бумаги разрыв между ними особенно заметен: за несколько месяцев купон успевает накопиться лишь частично, а комиссии и налог удерживаются из той же небольшой базы.

Из чего складывается доходность короткой бумаги: купон, дисконт и дюрация

Доходность короткой облигации собирается из тех же элементов, что и у любой другой, но их вес в общей сумме другой. Разберём по частям.

• Купон. Периодическая выплата, которую эмитент перечисляет держателю. У коротких выпусков купон обычно фиксированный и выплачивается раз в квартал или раз в полгода. За оставшийся до погашения срок вы получите лишь несколько таких выплат, поэтому купонная составляющая в общей доходности невелика.
• Дисконт или премия к номиналу. Если бумага торгуется дешевле номинала, разница при погашении добавится к вашему результату. Если дороже — вычтет из него. Для коротких бумаг дисконт часто оказывается основным источником дохода: купонов мало, а разница между ценой покупки и номиналом фиксирована и известна заранее.
• Дюрация. Это не отдельный источник дохода, а мера чувствительности цены к ставке. У коротких бумаг дюрация мала, поэтому цена почти не двигается при изменении ключевой ставки. Это защищает от процентного риска, но одновременно лишает шанса заработать на росте цены при снижении ставок — того самого эффекта, за которым идут в длинные выпуски.

Практический вывод: у короткой бумаги доходность предсказуема почти до рубля, если держать её до погашения. Но эта предсказуемость оплачена отказом от двух вещей — высокой купонной ставки и потенциала роста цены. Инвестор, который покупает короткую бумагу в расчёте на «разгон» портфеля, обычно разочаровывается: инструмент для этого не предназначен.

Ещё один элемент, который часто забывают, — накопленный купонный доход (НКД). При покупке вы платите продавцу ту часть купона, которую он «заработал» с последней выплаты. В доходности к погашению НКД учтён, но в моменте это живые деньги, которые уходят из вашего кармана сверх цены бумаги.

Почему короткие выпуски дают меньшую ставку, чем длинные

Разница в ставках между короткими и длинными выпусками — не случайность и не ошибка рынка. Это плата за время, в течение которого инвестор берёт на себя неопределённость. Чем дольше деньги «заперты» в бумаге, тем больше событий может произойти: изменится ключевая ставка, ухудшится положение эмитента, вырастет инфляция. За готовность терпеть эту неопределённость рынок требует надбавку — премию за срок.

Логика работает в обе стороны. Когда рынок ждёт снижения ключевой ставки, длинные бумаги дорожают, а их доходность падает быстрее коротких. Когда ставка растёт, длинные дешевеют сильнее. Короткие выпуски в такие моменты почти не двигаются: до погашения осталось мало, и цена успевает «дорасти» до номинала независимо от того, что происходит со ставкой.

Отсюда типичная картина на витрине FINTAL: в списке облигаций верхние строчки по доходности занимают длинные выпуски, а короткие скромно стоят в середине или внизу. Это не значит, что короткие бумаги хуже. Это значит, что они решают другую задачу.

Есть и второй слой — кредитный риск. Короткий выпуск надёжного эмитента и короткий выпуск проблемной компании могут давать очень разные ставки, и разрыв здесь больше, чем разница между коротким и длинным сроком. Высокая доходность короткой бумаги — почти всегда сигнал о риске эмитента, а не о выгодной возможности. Прежде чем радоваться цифре, стоит посмотреть, кто её платит и почему.

Наконец, на коротком отрезке сильнее сказываются издержки. Комиссия брокера, спред между ценой покупки и продажи, налог — всё это «съедает» фиксированную долю, а база дохода за несколько месяцев невелика. Поэтому реальная доходность короткой бумаги может оказаться заметно ниже той, что вы видите в котировках.

Доходность к погашению и к оферте: какую цифру считать для короткой бумаги

У облигации может быть не одна дата «финиша», а две: погашение и оферта. Погашение — момент, когда эмитент возвращает номинал окончательно. Оферта — дата, в которую эмитент или держатель может потребовать досрочного выкупа бумаги по заранее оговорённой цене. Для коротких выпусков разница между этими датами часто минимальна, но путать их нельзя.

Какую цифру считать — зависит от того, что вы планируете делать с бумагой:

1. Если держите до погашения — ориентируйтесь на доходность к погашению. Она учитывает все оставшиеся купоны, разницу между ценой покупки и номиналом и срок до финальной даты.
2. Если есть оферта и вы намерены выйти в неё — считайте доходность к оферте. Она может отличаться от доходности к погашению, если после оферты условия меняются: ставка купона пересматривается, цена выкупа отличается от номинала.
3. Если оферта — это право эмитента, а не ваше — не рассчитывайте на неё как на гарантированную дату. Эмитент может ею не воспользоваться, и тогда бумага продолжит жить до погашения на новых условиях.

На витрине FINTAL обычно показывают доходность к погашению, а для бумаг с офертой — отдельную колонку. Если вы видите расхождение между двумя цифрами, это не ошибка: рынок оценивает два разных сценария. Для короткой бумаги разрыв чаще всего невелик, но именно он показывает, закладывает ли эмитент изменение ставки после оферты.

Важный нюанс: доходность к погашению предполагает, что вы держите бумагу до конца и реинвестируете купоны под ту же ставку. На коротком сроке эффект реинвестирования минимален, поэтому цифра ближе к реальности, чем у длинных выпусков. Но и здесь стоит помнить: это расчётная величина, а не обещание.

Налог на купон и на доход от продажи короткой облигации

Налогообложение коротких облигаций — та часть, где инвесторы чаще всего ошибаются в расчётах. С 2021 года купоны всех облигаций, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке. Прежнего освобождения гособлигаций больше нет — это закреплено в ст. 217 НК РФ в редакции ФЗ-102 от 01.04.2020. То есть купон по любой бумаге — от государства или от частной компании — уменьшается на налог.

Второй объект налогообложения — доход от продажи или погашения. Он считается как разница между ценой продажи (или номиналом при погашении) и ценой покупки, включая НКД. Если бумага куплена с дисконтом и погашена по номиналу, разница облагается. Если продана дешевле, чем куплена, — убыток, который можно учесть при расчёте общей налоговой базы по операциям с ценными бумагами.

ЛДВ — льгота на долгосрочное владение — для коротких облигаций практически не работает. По ст. 219.1 п. 1 НК РФ она распространяется на акции и паи, которые держат более 3 лет, и освобождает доход от продажи в пределах 3 000 000 ₽ за каждый полный год владения. Короткая облигация по определению не доживает до этого срока, поэтому рассчитывать на льготу не стоит. Это ещё один аргумент в пользу того, что короткие бумаги — не инструмент налоговой оптимизации, а инструмент управления ликвидностью.

Для инвестора это означает простое правило: при сравнении короткой облигации с банковским вкладом или другим инструментом считайте доходность «на руки» — после налога. Разница в пару процентных пунктов по ставке может полностью исчезнуть, если один инструмент облагается, а другой нет.

Как посчитать доходность короткой облигации на примере сделки

Разберём расчёт на условном примере. Допустим, вы покупаете облигацию номиналом 1 000 ₽ с погашением через полгода. Цена покупки — 980 ₽ плюс НКД 20 ₽, итого вы платите 1 000 ₽. Купон фиксированный, выплачивается раз в квартал. Ставки и параметры здесь условные — они нужны только чтобы показать механику.

Что вы получите к погашению:

1. Два купонных платежа за полгода — их сумма зависит от ставки купона, которую вы видите в карточке выпуска.
2. Номинал 1 000 ₽ при погашении.
3. Разницу между номиналом и ценой покупки без НКД: 1 000 − 980 = 20 ₽.

Валовый доход складывается из купонов и дисконта. Из него вычитаем налог: НДФЛ удерживается и с купонов, и с дисконтной разницы. Если суммарный доход за полгода, например, составил около 60 ₽, налог заберёт примерно 13% от этой суммы — то есть порядка 8 ₽, и на счёт придёт ≈ 52 ₽. В пересчёте на вложенный 1 000 ₽ за полгода это около 5%, а в годовом выражении — примерно вдвое больше, но помните: это округлённая иллюстрация, а не ставка конкретного выпуска.

Теперь то, что часто выпадает из расчёта:

• Комиссия брокера. При покупке и при погашении может взиматься процент от суммы сделки. На коротком сроке она «съедает» заметную долю дохода.
• Спред. Если вы продаёте бумагу до погашения, а не держите до конца, между ценой покупки и продажи есть разница в пользу рынка.
• НКД. Вы платите его продавцу при покупке, но получаете обратно при следующей выплате купона — это не потеря, а перераспределение во времени.

Правильный порядок действий: сначала посчитайте доходность к погашению из карточки выпуска, затем вычтите налог на купон и дисконт, потом — комиссии. То, что останется, и есть ваш реальный ориентир. Сравнивать его нужно не с рекламной ставкой вклада, а с его эффективной ставкой после всех условий.

Кто удерживает налог: брокер, ИИС или вы сами

Способ уплаты налога зависит от того, на каком счёте вы держите бумаги и какой тип этого счёта. Разберём варианты.

Для коротких облигаций ИИС типа А даёт ограниченную выгоду: вычет привязан к сумме взносов, а не к доходу, и купоны всё равно облагаются. ИИС типа Б выглядит привлекательнее для активной торговли, но у него есть ограничения по сумме пополнения и сроку существования счёта — короткие облигации внутри такого счёта не отменяют этих правил.

Если вы торгуете через несколько брокеров или держите бумаги в разных местах, каждый брокер считает налог по своим операциям. Убыток у одного не всегда автоматически зачитывается против прибыли у другого — для этого может потребоваться подать декларацию 3-НДФЛ самостоятельно. Это редкий, но важный случай, когда налог платит не брокер, а сам инвестор.

Практический совет: перед покупкой короткой бумаги уточните у брокера, как именно он удерживает налог с купонов — в момент выплаты или по итогам года. От этого зависит, какая сумма фактически окажется на счёте в дату погашения.

Что сделать перед покупкой короткой бумаги

Перед покупкой короткой облигации стоит пройти короткий, но обязательный чек-лист. Он занимает несколько минут, но именно он отделяет осознанную сделку от импульсивной.

1. Определите дату, к которой нужны деньги. Короткая бумага имеет смысл, только если срок погашения совпадает с вашей целью. Если деньги могут понадобиться раньше — придётся продавать на рынке, а это спред и возможный убыток.
2. Посмотрите доходность к погашению, а не купонную ставку. Купон — это лишь часть дохода. На витрине FINTAL ориентируйтесь на колонку доходности к погашению или к оферте.
3. Проверьте эмитента. Короткий срок снижает риск, но не отменяет его. Высокая доходность короткой бумаги — повод посмотреть кредитный рейтинг и историю эмитента, а не повод покупать быстрее.
4. Уточните наличие оферты и её условия. Если оферта есть, выясните, кто её объявляет — эмитент или держатель — и по какой цене выкупаются бумаги.
5. Посчитайте доходность после налога и комиссий. НДФЛ с купонов и дисконта, комиссия брокера, спред — всё это уменьшает итог. Сравнивайте «на руки», а не «до».
6. Проверьте ликвидность выпуска. У небольших коротких выпусков бывает широкий спред и мало сделок. Это не проблема, если держать до погашения, но станет проблемой при досрочном выходе.
7. Уточните у брокера порядок налогообложения. Особенно если у вас ИИС или несколько счетов — от этого зависит, сколько денег вы получите в дату погашения.

Главное, что стоит держать в голове: короткие облигации — это инструмент управления деньгами с известной датой возврата, а не способ обогнать рынок по доходности. Они дают меньшую ставку, чем длинные, и это нормально. Их ценность — в предсказуемости, а не в цифре в списке. Если задача — сохранить и приумножить средства на коротком горизонте без сюрпризов, короткие бумаги подходят. Если цель — максимальная доходность, стоит смотреть на другие инструменты и осознанно принимать их риски.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.