Дисконтные облигации Сбербанка: как купить и заработать

Дисконтная облигация выглядит простой сделкой: купил дешевле номинала — получил разницу при погашении. На практике доходность такой бумаги зависит от цены покупки, накопленного купонного дохода, комиссии брокера и налога на дисконт. Ошибка в расчётах легко превращает привлекательную скидку к номиналу в убыток или в доходность ниже вклада. Особенно внимательным стоит быть с выпусками, которые продаются с большим дисконтом при высокой ключевой ставке: часть такой скидки отражает рыночные ставки, а часть — кредитный риск эмитента. В статье разберём, что на самом деле продают под названием дисконтных облигаций Сбербанка, почему доходность к погашению не совпадает с купоном, где в расчётах прячется подмена и как Минфин считает налоговую базу при продаже ниже номинала. Отдельно покажем, как самостоятельно посчитать доходность дисконтной бумаги до погашения и что проверить в приложении СберИнвестор перед покупкой, чтобы не переплатить.

Дисконтные облигации Сбербанка: что продают под этим названием

Строго говоря, «дисконтная облигация Сбербанка» — не отдельный продукт банка, а способ размещения долговой бумаги: инвестор покупает её дешевле номинала, а при погашении получает номинал целиком. Разница между ценой покупки и номиналом — это и есть доход, который называют дисконтом. Никакого купона такая бумага может не платить вовсе, либо платить минимальный, и тогда вся экономика сделки держится на одном — на разнице цен.

Под этим названием на практике встречаются три разные вещи, и путать их не стоит. Первая — собственные облигации Сбербанка, которые банк размещает как эмитент: это его долг, и здесь работают его кредитный риск и его рейтинг. Вторая — облигации, которые инвестор покупает через СберИнвестор как через брокера: это бумаги любых эмитентов, а Сбер лишь посредник, и его надёжность к доходности бумаги отношения не имеет. Третья — структурные и инвестиционные продукты, которые маркетинг банка подаёт как «заработок на дисконте»: там доход может быть привязан к базовому активу, и риск потери тела вложений куда выше, чем у классической облигации.

Ключевое, что нужно усвоить до любых расчётов: дисконтная бумага не «безрисковая по определению». Если эмитент — сам Сбербанк, кредитный риск низкий, но процентный остаётся: при росте ставок в экономике цена такой бумаги на вторичном рынке падает, и продать её раньше срока без потери не получится. Если эмитент — сторонняя компания, к процентному риску добавляется кредитный, и дисконт к номиналу может оказаться не выгодой, а платой за риск дефолта.

Отдельно стоит сказать о терминологии. Банковские сотрудники иногда называют «дисконтной облигацией» вексель или сберегательный сертификат с выплатой в конце срока — это не одно и то же: у векселя нет биржевой цены и ликвидности, а у облигации есть. Если в приложении вы видите бумагу с ценой заметно ниже номинала и без купона, проверьте, что это именно облигация с биржевым кодом ISIN, а не иной инструмент.

Что обещает доходность к погашению и почему она не равна купону

Доходность к погашению (YTM) — это та ставка, при которой все будущие выплаты по бумаге, приведённые к сегодняшнему дню, равняются её текущей цене. Формулировка сухая, но вывод из неё практический: YTM зависит не только от купона, но и от цены покупки, срока до погашения и реинвестирования промежуточных выплат. У дисконтной бумаги купона может не быть вообще, а YTM при этом будет вполне положительной — просто она целиком формируется из разницы между ценой и номиналом.

Главная ловушка — отождествлять купон и доходность. Купон — это обещанный процент от номинала, который платят по графику. Доходность — это то, что реально заработает инвестор с учётом цены входа. Купив бумагу с купоном 10% годовых по цене 90% от номинала, инвестор получит доходность выше купонной, потому что к купонам добавится ещё и дисконт при погашении. И наоборот: покупка той же бумаги по 110% от номинала даст доходность ниже купонной — переплата съест часть выплат.

Второй нюанс — реинвестиционный риск. YTM подразумевает, что каждый полученный купон инвестор вкладывает под ту же ставку до самого погашения. На практике ставки меняются, и если купоны приходят раз в год, а вклад открывается под более низкий процент, фактическая доходность окажется ниже расчётной. У чисто дисконтной бумаги этой проблемы нет: выплата одна, в дату погашения, реинвестировать нечего — потому такие бумаги и удобны для точного планирования.

Третий нюанс — дюрация. Чем длиннее срок до погашения, тем сильнее цена бумаги реагирует на изменение рыночных ставок. Дисконтная бумага с погашением через несколько лет при росте ключевой ставки просядет в цене заметнее, чем короткая. Это не означает убыток для того, кто держит до погашения и получит номинал, но означает убыток для того, кто решит продать раньше. Обещание «доходность к погашению такая-то» действительно ровно при одном условии: бумага додержана до конца и эмитент расплатился.

Где в расчётах прячется подмена: цена покупки, НКД и комиссия брокера

Рекламная доходность и доходность, которую инвестор получит на счёт, расходятся по трём причинам, и каждая стоит денег. Разберём по порядку.

1. Цена покупки против «цены в стакане». В приложении видна лучшая заявка, но фактическая сделка проходит по той цене, которую вы указали, а при рыночной заявке — по нескольким уровням стакана. На неликвидной бумаге спред между покупкой и продажей может быть широким, и войти по «красивой» цене не получится.
2. Накопленный купонный доход (НКД). Даже у бумаги с маленьким купоном при покупке между датами выплат продавцу компенсируют НКД — эту сумму вы платите сверх цены. При продаже НКД вернётся вам, но только если покупатель найдётся по приемлемой цене. У чисто дисконтной бумаги НКД нулевой, и это одно из её достоинств: расчёт проще.
3. Комиссия брокера. Тариф СберИнвестора берётся с объёма сделки при покупке и при продаже. Для инвестора, который держит бумагу до погашения, комиссия при продаже не возникает, но комиссия при покупке уменьшает фактический дисконт. На коротких сроках это заметно: если до погашения несколько месяцев, комиссия может съесть ощутимую часть заработка.

Четвёртый скрытый фактор — удержание налога агентом. Если дисконт облагается НДФЛ (об этом ниже), брокер удержит налог при погашении или продаже, и на счёт придёт сумма меньше расчётной. В приложении доходность обычно показывают до налога — это законно, но инвестору стоит держать в голове, что «доходность к погашению» на экране и «доходность после налога» — разные числа.

Практический вывод: считайте не по цене из карточки бумаги, а по цене своей фактической сделки плюс комиссия. Разница на бумагах с коротким сроком до погашения может достигать нескольких процентных пунктов — а именно на коротких дисконтных бумагах многие и пытаются «заработать быстро».

Налог на дисконт: как Минфин считает базу при продаже ниже номинала

Дисконт — это доход, и он облагается НДФЛ по обычной ставке. Логика простая: налоговая база — это разница между суммой, полученной при погашении или продаже, и суммой, потраченной на покупку, включая НКД и комиссии. Если купили за 90% от номинала, а получили 100%, базой будет разница — эти 10% и есть то, с чего удержат налог.

Есть важная деталь для тех, кто продаёт бумагу раньше срока по цене ниже номинала. Налог считается не от номинала, а от фактической цены продажи: если продали дешевле, чем купили, база нулевая, налога нет, но и убыток по обычной брокерской практике не всегда можно зачесть — здесь всё зависит от того, какие операции и на каком счёте учитываются. На брокерском счёте убыток по операциям с ценными бумагами обычно сальдируется с прибылью по другим бумагам того же года, но не с прибылью по вкладам и не с купонами вне брокерского счёта.

Отдельно — про купоны. С 2021 года купоны по всем облигациям, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ по обычной ставке: прежнего освобождения гособлигаций больше нет (ст. 217 НК РФ в редакции ФЗ-102 от 01.04.2020). Для чисто дисконтной бумаги это неважно — купонов нет, — но если вы сравниваете дисконтную бумагу с купонной, помните: у купонной налог удерживают с каждой выплаты, у дисконтной — один раз при погашении.

Срок владения не спасает от налога на дисконт: льгота за долгое владение распространяется на доход от продажи бумаг, но не отменяет налог на купон и не превращает дисконт в необлагаемый доход автоматически. Инвестору, который рассчитывает «пересидеть» налог, стоит проверить актуальные правила у своего брокера до сделки, а не после.

И ещё одно: брокер выступает налоговым агентом и удерживает НДФЛ при погашении. Если бумага погашается в конце года, деньги придут уже за вычетом налога — не пугайтесь, что сумма меньше номинала. Это не ошибка, а удержание.

Выжившие выпуски: почему в примерах только бумаги, погашенные в срок

Любая подборка «лучших дисконтных облигаций» страдает от одного и того же дефекта: в неё попадают бумаги, которые уже погасились в срок. Причина банальна — их доходность известна точно, её можно посчитать и показать. Но такой подход искажает картину: инвестор видит только выживших и делает вывод, что дисконтные бумаги почти всегда приносят обещанное. Тех, кто не расплатился, в красивых таблицах нет.

Это классическая ошибка выжившего. Если из сотни выпусков один ушёл в дефолт или реструктуризацию, средняя доходность по «погашенным в срок» окажется завышенной относительно того, что реально получил бы диверсифицированный инвестор. Особенно это касается корпоративных бумаг: у эмитента с высоким дисконтом к номиналу вероятность проблем выше, и именно такие выпуски чаще всего выпадают из статистики.

Что это значит практически. Во-первых, не ориентируйтесь на исторические примеры как на доказательство надёжности: прошлая выплата не гарантирует будущую. Во-вторых, смотрите не на доходность отдельной бумаги, а на кредитное качество эмитента: рейтинг, отчётность, наличие оферт, история выплат. В-третьих, диверсифицируйте: если весь портфель — одна дисконтная бумага с большим дисконтом, вы не инвестор, а кредитор одного заёмщика.

Есть и обратная сторона: у бумаг, которые ещё не погасились, доходность к погашению — это обещание, а не факт. Она реализуется только при двух условиях: эмитент жив и платёжеспособен, инвестор додержал до конца. Любое отклонение — продажа раньше срока, реструктуризация, дефолт — меняет результат. Поэтому в расчётах честнее держать два сценария: базовый (погашение в срок) и стрессовый (просрочка или потеря части номинала). Если стрессовый сценарий для вас неприемлем, дисконт такой бумаги — не ваша история, каким бы привлекательным он ни выглядел.

Дисконт к номиналу при высокой ключевой ставке: когда он реальный, а когда кредитный риск

Когда ключевая ставка высокая, цены облигаций на вторичном рынке падают: новые бумаги размещаются под более высокую доходность, и старые с низким купоном приходится продавать дешевле, чтобы уравнять доходность. Отсюда и берётся большой дисконт к номиналу у бумаг, выпущенных раньше. Это нормальная рыночная механика, и дисконт здесь — компенсация за то, что вы покупаете бумагу с доходностью ниже текущей рыночной.

Но большой дисконт бывает двух принципиально разных природ. Первая — процентный: бумага надёжного эмитента подешевела потому, что выросли ставки. Такой дисконт реален: додержав до погашения, инвестор получит номинал, а по пути — доходность выше купонной. Риск здесь один: если продавать раньше срока, можно зафиксировать убыток, если ставки ещё выросли.

Вторая природа — кредитный риск. Дисконт может быть большим не потому, что ставки выросли, а потому что рынок сомневается в способности эмитента расплатиться. Чем ближе бумага к дефолту, тем дешевле её готовы держать инвесторы. Внешне это выглядит так же — цена ниже номинала, — но экономика другая: вы получаете не компенсацию за ставку, а плату за риск потерять всё.

Как различить. Смотрите на эмитента: если это крупный банк или государство, дисконт почти наверняка процентный. Если это компания с неясной отчётностью, без рейтинга или с рейтингом ниже инвестиционного — дисконт может быть кредитным. Сравните доходность бумаги с доходностью ОФЗ сопоставимой дюрации: если разрыв небольшой, это процентный дисконт; если разрыв в разы — рынок закладывает риск. И проверьте, нет ли у бумаги оферты или условия о реструктуризации — они могут изменить срок и сумму выплаты.

Практический вывод: большой дисконт — не автоматически выгодная покупка. Он может быть справедливой ценой риска, который вы не готовы брать. Прежде чем радоваться «дешёвой» бумаге, ответьте на вопрос: почему она дешёвая — из-за ставки или из-за эмитента?

Как самому посчитать доходность дисконтной бумаги до погашения

Для чисто дисконтной бумаги расчёт простой, и его стоит уметь делать вручную, чтобы не полагаться на цифру в приложении. Формула в общем виде: доходность = (номинал − цена покупки) ÷ цена покупки × (365 ÷ число дней до погашения). Здесь цена покупки — фактическая, с учётом комиссии, а не та, что в карточке.

Пример для иллюстрации. Допустим, бумага с номиналом 1000 ₽ торгуется по 90% от номинала, то есть за 900 ₽, до погашения — год. Дисконт 100 ₽, доходность ≈ 11% годовых до налога. Если до погашения полгода, та же разница даёт уже ≈ 22% годовых — потому что доход получен вдвое быстрее. Если до погашения два года, доходность ≈ 5,5% годовых. Цифры условные, но механика именно такая: срок критически влияет на годовую доходность.

Теперь добавьте комиссию. Если комиссия брокера при покупке составляет долю процента от суммы сделки, на длинном сроке она почти не влияет, а на коротком — заметно. При сроке в несколько месяцев комиссия может отнять несколько процентных пунктов годовой доходности, и бумага, которая «выглядит» доходной, после издержек окажется хуже вклада.

Затем вычтите налог. НДФЛ удерживается с дисконта, поэтому доходность после налога = доходность до налога × (1 − ставка НДФЛ). Для сравнения с вкладом это важный шаг: вклад тоже облагается, но по другой базе, и сравнивать нужно сопоставимые величины — обе после налога.

И последнее: считайте в днях, а не в месяцах. Разница между «полгода» и «180 дней» на коротких сроках даёт заметную погрешность. Если бумага погашается в конкретную дату, возьмите точное число дней от сделки до погашения — так расчёт будет ближе к реальности.

Что проверить в приложении СберИнвестор перед покупкой дисконтной облигации

Карточка бумаги в приложении содержит всё нужное, но часть данных спрятана за вкладками, и их легко пропустить. Порядок проверки такой:

1. ISIN и тип бумаги. Убедитесь, что это облигация, а не структурный продукт или вексель. У облигации есть ISIN, дата погашения и номинал.
2. Эмитент и рейтинг. Кто выпустил бумагу — сам Сбербанк или сторонняя компания. Если сторонняя, найдите её кредитный рейтинг и проверьте, нет ли новостей о проблемах.
3. Дата погашения и оферты. Есть ли у бумаги оферта — право эмитента или инвестора предъявить её к выкупу раньше срока. Оферта может изменить фактическую дату возврата денег.
4. Цена и НКД. Посмотрите, сколько вы реально заплатите: цена плюс НКД плюс комиссия. У чисто дисконтной бумаги НКД нулевой — это плюс.
5. Ликвидность. Объём торгов и спред. Если бумага торгуется редко, продать её раньше срока по нормальной цене не получится — держите до погашения.
6. Доходность к погашению в карточке. Помните, что она показана до налога и без учёта вашей комиссии. Сравните её со своей расчётной цифрой.
7. Условия погашения. Как и когда придут деньги, удерживается ли налог агентом, нужно ли что-то делать дополнительно.

Отдельно проверьте, на каком счёте вы покупаете бумагу: на обычном брокерском или на ИИС. От этого зависят налоговые последствия и возможность зачёта убытков. И не покупайте бумагу только потому, что у неё большой дисконт: сначала посчитайте доходность после налога и комиссии, сравните с альтернативами и решите, готовы ли держать до погашения. Если нет — это не ваша сделка.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.