Что такое стакан в облигациях

Цена облигации на бирже — не одна цифра, а диапазон: у покупателей и продавцов свои условия, и всё это видно в стакане. Понимание стакана превращает сделку из лотереи в расчёт: вы заранее видите, по какой цене реально купите бумагу, сколько потеряете на спреде и хватит ли встречных заявок, чтобы выйти из позиции без просадки. Для консервативного инвестора это способ не переплатить, для умеренного — инструмент входа в позицию по выгодной цене. В статье разберём, как устроен стакан и чем он отличается от адресных заявок, как читать котировки bid и ask, спред и глубину рынка, чем рискует покупатель при рыночной заявке и почему объём лота влияет на исполнение. Отдельно сравним стакан в неликвидных ВДО и в ОФЗ — разница в спреде там критична — и дадим практические ориентиры: что делать консервативному инвестору при широком спреде и как умеренному использовать стакан для входа в позицию.

Стакан в облигациях: заявки покупателей и продавцов на одном экране

Стакан — это сводка всех активных лимитных заявок по конкретной бумаге, сгруппированных по цене. В верхней части экрана обычно стоят заявки на продажу (аск, offer), в нижней — на покупку (бид, bid). Каждая строка показывает цену и объём в лотах, а не в рублях: чтобы понять реальные деньги, цену умножают на номинал, количество бумаг и добавляют накопленный купонный доход (НКД).

Ключевое отличие облигационного стакана от акционного — в единицах цены. Облигации на Московской бирже торгуются в процентах от номинала: значение «100» означает номинал, «95» — дисконт к номиналу, «102» — премию. Для бумаги с номиналом 1000 ₽ цена 95 в стакане соответствует 950 ₽ за штуку плюс НКД, который покупатель платит продавцу сверху. Начинающий инвестор часто видит «95» и думает, что покупает за 95 рублей — это ошибка, которая приводит к неверной оценке доходности.

Стакан — не картинка «спроса и предложения», а инструмент оценки ликвидности. По нему видно, насколько плотно стоят заявки, какой объём можно купить без сдвига цены и есть ли вообще встречные предложения. Если в стакане по обе стороны стоят единичные лоты, любая сделка сдвинет котировку — и это уже сигнал о риске исполнения, а не о «выгодной цене».

Отдельно стоит помнить: стакан отражает только лимитные заявки, видимые в торговой системе. Крупные участники могут держать заявки вне видимого стакана или выставлять их частями. Поэтому «пустой» стакан не всегда означает отсутствие интереса к бумаге — иногда это следствие того, как маркет-мейкер управляет своими котировками.

Биржевой стакан или адресные заявки: где искать цену облигации

Цену облигации можно увидеть в двух принципиально разных режимах торгов, и путать их — типичная ошибка. Биржевой режим — это анонимный аукцион, где заявки сводятся в общий стакан, а контрагентом выступает биржа (центральный контрагент). Адресные заявки — это режим, при котором сделка заключается напрямую между двумя участниками по заранее согласованным условиям, и в общий стакан такая заявка не попадает.

Практические различия, которые влияют на выбор:

Для частного инвестора с небольшим портфелем адресный режим обычно недоступен или невыгоден: минимальные лоты там крупные, а цена сделки может быть хуже биржевой. Поэтому основной источник цены — биржевой стакан, а адресные сделки стоит держать в голове как объяснение, почему по неликвидной бумаге «в стакане пусто», хотя сделки по ней в отчётах проходят.

Ещё один нюанс — режимы торгов на самой бирже. Облигации могут торговаться в основном режиме и в режиме выходного дня, где ликвидность и стакан существенно тоньше. Покупка в тонком режиме — это всегда повышенный риск получить цену хуже, чем в основную сессию.

Котировки bid и ask: как читать спред и глубину рынка

Bid — максимальная цена, которую сейчас готовы заплатить покупатели. Ask — минимальная цена, по которой продавцы готовы отдать бумагу. Разница между ними — спред, и именно он определяет «стоимость входа и выхода» из позиции ещё до того, как вы заработали хоть рубль купона.

На что смотреть в стакане, кроме самих цен:

• Спред в процентах от цены. Если bid стоит на 99, а ask — на 101, спред ≈ 2% от номинала. При покупке и немедленной продаже вы почти гарантированно теряете эту разницу — это ваши транзакционные издержки.
• Глубина рынка. Сколько лотов стоит на каждой цене и насколько быстро объём накапливается при движении от bid к ask. Тонкая глубина означает, что крупная заявка «съест» несколько уровней и исполнится по средней цене хуже видимой.
• Плотность уровней. Если заявки стоят часто и близко по цене — рынок ликвидный. Если между bid и ask зияет разрыв в несколько процентов — бумага неликвидна.
• Асимметрия. Когда на продажу стоит большой объём, а на покупку — единичные лоты, давление продавцов очевидно, и цена, скорее всего, пойдёт вниз.

Для иллюстрации: например, облигация с номиналом 1000 ₽ стоит в стакане bid 98 / ask 99. Покупка 10 бумаг обойдётся примерно в 9900 ₽ плюс НКД, а немедленная продажа принесёт около 9800 ₽ — потеря ≈ 100 ₽ на круг только на спреде, не считая комиссии брокера. На бумаге с широким спредом такая «стоимость круга» может съесть купон за несколько месяцев.

Спред — не постоянная величина: он расширяется в моменты низкой ликвидности и сужается, когда появляется маркет-мейкер. Поэтому оценивать его нужно в те часы, когда вы реально собираетесь торговать, а не по данным закрытия.

Лимитная заявка или рыночная: чем рискует покупатель облигаций

Лимитная заявка фиксирует цену, по которой вы готовы купить или продать. Рыночная — исполняется по лучшим доступным ценам из стакана, без гарантии уровня. Разница между ними в облигациях критичнее, чем в ликвидных акциях, потому что стакан по многим выпускам тонкий.

Сценарии, где выбор особенно важен:

1. Тонкий стакан по неликвидной бумаге. Рыночная заявка на объём, превышающий верхний уровень ask, «прошьёт» несколько цен и исполнится по средней, заметно худшей видимой. Лимитная заявка защитит от этого, но может не исполниться вовсе.
2. Волатильный момент. В момент новостей или переоценки рынка стакан перерисовывается за секунды. Рыночная заявка рискует попасть на цену, которая через минуту покажется неадекватной.
3. Крупный объём. Чем больше лот относительно глубины стакана, тем выше риск проскальзывания при рыночной заявке.

Практическое правило: для облигаций лимитная заявка — базовый инструмент, рыночная — исключение для очень ликвидных бумаг с узким спредом. Лимитную заявку можно ставить не по текущему ask, а внутри спреда — например, ближе к bid, если вы не спешите. Тогда вы либо получите цену лучше рынка, либо останетесь без сделки — и это нормальный компромисс.

Отдельно про частичное исполнение: лимитная заявка на крупный объём может исполниться частями по мере появления встречных заявок. Это не ошибка, а механика рынка, но учитывать её нужно при планировании сделки — часть позиции может остаться некупленной.

Крупный лот против мелкого: как объём заявки влияет на исполнение

В стакане объём измеряется в лотах, и размер лота у разных бумаг различается. Для частного инвестора это означает: одна и та же сумма денег может занимать разную долю видимого стакана — и от этого зависит, получите вы цену с экрана или сдвинете рынок.

Сравнение двух ситуаций:

Крупный покупатель в неликвидной бумаге сталкивается с эффектом «сам себе двигаю цену»: как только его заявка появляется в стакане, продавцы поднимают ask, а после исполнения цена может откатиться. Это не манипуляция, а естественная реакция тонкого рынка на крупный спрос.

Для умеренного инвестора с портфелем в несколько сотен тысяч рублей проблема крупного лота обычно неактуальна в ОФЗ и ликвидных корпоратах, но становится реальной в ВДО с небольшим объёмом выпуска. Здесь помогает дробление: несколько лимитных заявок по частям вместо одной рыночной на весь объём. Это медленнее, но предсказуемее по цене.

Ещё один нюанс — комиссия брокера. Дробление на много мелких сделок может увеличить совокупные издержки, если тариф подразумевает плату за сделку, а не за оборот. Перед дроблением стоит сверить тариф.

Стакан в неликвидных ВДО и в ОФЗ: почему разница в спреде критична

ОФЗ — самый ликвидный сегмент долгового рынка. В стакане по популярным выпускам стоят десятки заявок с обеих сторон, спред узкий, а объём на уровнях позволяет войти и выйти без заметных потерь. ВДО — противоположный полюс: небольшой объём выпуска, мало активных участников, широкий спред и тонкая глубина.

Почему это критично именно для доходности:

• Стоимость круга. В ОФЗ потеря на спреде при покупке и продаже — доли процента от вложенной суммы. В неликвидном ВДО спред может составлять несколько процентов, и эта разница сразу съедает часть купонного дохода.
• Риск выхода. Купить неликвидную бумагу легко, продать — сложно. Если понадобятся деньги срочно, придётся отдавать по bid, который может быть заметно ниже справедливой цены.
• Искажение оценки. Широкий спред маскирует реальную цену: последняя сделка могла пройти неделю назад, а «текущая» котировка в стакане — лишь мнение одного маркет-мейкера.

Консервативному инвестору стоит относиться к ВДО с широким спредом как к инструменту, где доходность в отчёте и доходность, которую реально можно забрать, — разные вещи. Премия за риск в таких бумагах частично компенсирует именно низкую ликвидность, а не только кредитный риск эмитента.

При этом ОФЗ тоже не всегда идеальны: в длинных выпусках и в периоды стресса спред расширяется, а глубина падает. Стакан — индикатор состояния рынка здесь и сейчас, и его нужно проверять перед каждой сделкой, а не один раз при выборе бумаги.

Что делать консервативному инвестору при широком спреде

Консервативный инвестор по определению не готов терять деньги на транзакционных издержках и неликвиде. Широкий спред в стакане для него — стоп-сигнал, а не повод «поймать момент».

Порядок действий:

1. Проверить спред в момент сделки. Сравнить bid и ask в процентах от номинала. Если разница существенная, оценить, сколько месяцев купона она «съедает».
2. Посмотреть глубину. Если на ближайших уровнях стоят единичные лоты, сделка на ваш объём сдвинет цену — это повод уменьшить объём или отложить покупку.
3. Выбрать более ликвидный выпуск того же эмитента. Часто у одной компании есть несколько выпусков с разной ликвидностью — разница в спреде между ними может быть значительной.
4. Ставить лимитную заявку внутри спреда. Не гнаться за ask, а выставить цену ближе к bid и подождать. Если бумага не нужна срочно, это снижает издержки.
5. Не покупать в тонком режиме торгов. Основная сессия даёт более плотный стакан и адекватные цены.

Консерватору также стоит держать в голове, что купоны по всем облигациям, включая ОФЗ, облагаются НДФЛ с 2021 года — прежнего освобождения гособлигаций нет. Это не связано со стаканом напрямую, но влияет на итоговую доходность и на то, насколько критична потеря на спреде.

Если спред по нужной бумаге широкий, а альтернатив с приемлемой ликвидностью нет, разумный вывод — отказаться от идеи или уменьшить долю в портфеле. Консервативный подход не про поиск доходности любой ценой, а про предсказуемость результата.

Как умеренному инвестору использовать стакан для входа в позицию

Умеренный инвестор готов принимать риск, но хочет управлять им осознанно. Стакан для него — не просто экран с ценами, а инструмент постепенного набора позиции без лишних потерь.

Практический подход к входу:

1. Оценить ликвидность до сделки. Открыть стакан в основную сессию, посмотреть спред и глубину. Если бумага тонкая — планировать вход частями на несколько дней, а не одной заявкой.
2. Разбить объём на части. Вместо одной крупной заявки — несколько лимитных меньшего размера, выставленных внутри спреда. Это снижает влияние на цену и риск проскальзывания.
3. Следить за асимметрией стакана. Если на продажу стоит большой объём, а на покупку — единичные лоты, можно подождать: давление продавцов часто даёт цену лучше.
4. Учитывать НКД и комиссию. Цена в стакане — только часть расхода. К ней добавляется накопленный купонный доход и комиссия брокера; на тонком рынке эти компоненты могут быть сопоставимы с самим спредом.
5. Фиксировать план выхода. Заранее решить, по какой цене и какими частями вы будете продавать. В неликвидной бумаге выход сложнее входа, и об этом стоит думать до покупки.

Умеренному инвестору имеет смысл сочетать ликвидные ОФЗ и качественные корпораты как базу портфеля с ограниченной долей ВДО, купленных через стакан с осознанной оценкой спреда. Тогда премия за риск в неликвиде будет компенсировать издержки, а не съедаться ими.

И последнее: стакан — это снимок на текущий момент. Он не предсказывает цену и не гарантирует исполнение. Любая заявка — это компромисс между ценой, объёмом и скоростью, и умеренный инвестор выигрывает за счёт дисциплины, а не за счёт попыток угадать движение.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.