Чем ликвиднее облигация, тем меньше: что это значит

Когда вы выбираете облигации, ключевой вопрос — не только надёжность эмитента, но и то, насколько быстро вы сможете продать бумагу без потери в цене. Это и есть ликвидность. Чем ликвиднее облигация, тем меньше её доходность — и это не парадокс, а закон рынка: за возможность легко выйти из позиции инвесторы готовы платить, соглашаясь на более низкий купон.

разберём, как измерить ликвидность, почему она снижает доходность, и как использовать спред к кривой ОФЗ для сравнения. Вы узнаете, когда стоит выбирать ликвидные голубые фишки, а когда — рискнуть и добавить в портфель низколиквидные бумаги с повышенной премией. Также дадим чек-лист для проверки ликвидности перед покупкой, чтобы вы могли принимать взвешенные решения.

Что такое ликвидность облигации и как её измерить

Ликвидность облигации — это способность бумаги быть быстро проданной по цене, близкой к рыночной, без существенных потерь. Чем выше ликвидность, тем меньше разница между ценой покупки и продажи (спред) и тем быстрее исполняется заявка. Для инвестора это критично: низколиквидная бумага может «висеть» в стакане днями, а при срочной продаже придётся уступать в цене, фактически принимая убыток. Поэтому ликвидность — не абстрактное качество, а измеримый параметр, который напрямую влияет на ваши финансовые результаты.

Измерить ликвидность можно несколькими способами. Первый — спред между лучшей ценой покупки и продажи: у голубых фишек он составляет доли процента, у мусорных — единицы процентов. Второй — объём торгов: чем больше бумаг переходит из рук в руки ежедневно, тем проще найти контрагента. Третий — количество сделок в день: если их десятки, ликвидность высокая, если единицы — низкая. Четвёртый — наличие маркет-мейкера: если брокер или банк поддерживает котировки, вы всегда сможете продать бумагу, пусть и с небольшим дисконтом. Для оценки можно использовать данные торгов на Московской бирже или аналитические сервисы, где виден оборот за день и спред в процентах.

Важно понимать: ликвидность не постоянна. Она может резко упасть в моменты рыночного стресса, когда все одновременно пытаются продать. Даже ОФЗ, считающиеся эталоном ликвидности, в кризисные дни показывают расширение спреда. Поэтому при оценке бумаги смотрите не только на текущие цифры, но и на историю торгов за несколько месяцев. Если объёмы нестабильны, а спред часто превышает 1%, такая бумага требует особой осторожности.

Почему ликвидные бумаги дают меньшую доходность

Связь между ликвидностью и доходностью — фундаментальный принцип финансового рынка. Инвестор, покупая менее ликвидную бумагу, берёт на себя дополнительный риск: невозможность быстро выйти из позиции без потерь. За этот риск рынок требует компенсацию в виде повышенной доходности. Ликвидные бумаги, наоборот, пользуются высоким спросом, их легко продать, поэтому инвесторы согласны на меньшую премию. Это классическая логика «риск-доходность», и облигации здесь не исключение.

Механизм работает через ценообразование. Когда бумага ликвидна, в её котировках заложена минимальная премия за ликвидность. Эмитент, размещая такие облигации, может предложить более низкий купон, потому что инвесторы готовы покупать их даже с меньшей доходностью — ради удобства и надёжности. Низколиквидные выпуски, особенно небольших эмитентов или с длинным сроком до погашения, вынуждены предлагать купон выше, чтобы привлечь покупателей. Разница может составлять от 1 до 5 процентных пунктов в зависимости от эмитента и срока.

Однако не стоит воспринимать это как бесплатный сыр. Повышенная доходность низколиквидных бумаг — это плата за риск, который материализуется именно тогда, когда вам нужны деньги. Если вы вынуждены продать такую бумагу досрочно, вы можете потерять значительную часть накопленного купонного дохода из-за широкого спреда. Например, при спреде в 3% и номинале 1000 ₽ вы потеряете около 30 ₽ на каждой бумаге только на разнице цен. Поэтому высокая доходность — не подарок, а компенсация за потенциальные проблемы с выходом из позиции.

Спред к кривой ОФЗ: главный ориентир для сравнения

Для объективного сравнения облигаций с разной ликвидностью инвесторы используют спред к кривой ОФЗ. ОФЗ — это государственные облигации с максимальной ликвидностью и минимальным кредитным риском. Кривая ОФЗ — это зависимость доходности от срока до погашения. Спред — это разница между доходностью конкретной облигации и доходностью ОФЗ с аналогичным сроком. Чем больше спред, тем выше премия, которую требует рынок за риск эмитента и за низкую ликвидность.

Спред — универсальный инструмент, потому что он нивелирует влияние срока и уровня ключевой ставки. Если доходность ОФЗ с погашением через 3 года составляет, например, 14%, а корпоративная облигация с таким же сроком даёт 17%, спред равен 3 процентным пунктам. Это и есть та самая премия, за которую вы соглашаетесь на дополнительные риски. Для ликвидных голубых фишек спред обычно составляет 1–2 п.п., для средних эмитентов — 3–5 п.п., для мусорных — 7–10 п.п. и выше.

Использовать спред нужно в динамике. Сравнивайте не только текущее значение, но и его изменение за последние месяцы. Если спред расширяется, значит, рынок требует больше компенсации за риск — это сигнал ухудшения ситуации у эмитента или в секторе. Если сужается — бумага становится более привлекательной. Однако помните: спред не учитывает индивидуальные особенности выпуска, такие как оферта, амортизация или структурные условия. Поэтому используйте его как первичный фильтр, а затем углубляйтесь в детали.

Ликвидные ОФЗ или корпоративные флоатеры: что выбрать

Перед инвестором часто стоит дилемма: вложиться в сверхликвидные ОФЗ с фиксированным купоном или в корпоративные флоатеры с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке. ОФЗ дают предсказуемость и лёгкость выхода, но их доходность может отставать от инфляции при росте ставок. Флоатеры, наоборот, защищают от повышения ставки, но их ликвидность зависит от эмитента и может быть существенно ниже.

Ключевое различие — в поведении цены. ОФЗ с фиксированным купоном при росте ключевой ставки дешевеют, и если вам нужно продать их досрочно, вы можете получить убыток. Флоатеры, например, от крупных банков или госкомпаний, привязаны к RUONIA или ключевой ставке, поэтому их цена остаётся стабильной, а купон пересчитывается. Но ликвидность флоатеров неоднородна: у выпусков системно значимых банков она высокая, у бумаг средних эмитентов — средняя или низкая.

Для консервативного инвестора, которому важна возможность быстро выйти без потерь, ОФЗ с коротким сроком до погашения — более надёжный выбор, несмотря на меньшую доходность. Для умеренного инвестора, готового держать бумаги до погашения и не опасаться временного расширения спреда, флоатеры крупных эмитентов могут дать лучшую защиту от инфляции. Сравните условия: у ОФЗ вы получаете максимальную ликвидность, у флоатеров — потенциально более высокий купон в период высоких ставок, но с риском снижения ликвидности при ухудшении конъюнктуры.

Когда низколиквидные облигации оправдывают риск

Низколиквидные облигации не всегда являются ошибкой. Они могут быть оправданы, если вы готовы держать бумагу до погашения и не нуждаетесь в досрочной продаже. В этом случае спред и объёмы торгов не имеют значения — вы получите номинал и купоны в оговорённые даты. Это классическая стратегия «купил и держи», которая работает, если вы уверены в платёжеспособности эмитента и у вас нет потребности в деньгах до даты погашения.

Второй сценарий — покупка низколиквидных бумаг с дисконтом к номиналу, когда доходность к погашению значительно выше, чем у ликвидных аналогов. Если эмитент надёжен (например, дочерняя структура крупного холдинга), а бумага торгуется с премией за неликвидность, это может быть разумным вложением. Однако вы должны быть готовы к тому, что в случае необходимости продать её придётся с потерей до 5–10% от номинала из-за широкого спреда.

Третий сценарий — диверсификация портфеля. Добавив небольшой процент низколиквидных бумаг с высокой доходностью, вы повышаете общую потенциальную доходность портфеля, не увеличивая существенно риск, если доля таких бумаг мала. Но здесь важно соблюдать правило: не вкладывайте в низколиквидные бумаги деньги, которые могут понадобиться в ближайшие 1–2 года. Иначе вы рискуете оказаться в ситуации, когда для получения наличных придётся продавать по невыгодной цене. Всегда оценивайте, готовы ли вы «заморозить» эти средства до погашения.

Стратегия для консервативного инвестора: только голубые фишки

Консервативный инвестор ставит во главу угла сохранность капитала и предсказуемость. Для него оптимальная стратегия — вложение только в ликвидные облигации первого эшелона: ОФЗ, бумаги крупнейших госкомпаний и системно значимых банков. Эти бумаги имеют минимальный спред, высокий объём торгов и практически всегда есть маркет-мейкер. Даже в кризисные дни вы сможете продать их по цене, близкой к рыночной.

Портфель консерватора должен быть диверсифицирован по срокам: например, 30% — короткие ОФЗ до 1 года, 40% — среднесрочные до 3 лет, 30% — длинные до 5–10 лет. Это позволяет снизить процентный риск: если ставки вырастут, короткие бумаги быстро погасятся и реинвестируются по новым ставкам. Доходность такого портфеля будет ниже, чем у агрессивных стратегий, но она будет стабильной и предсказуемой.

Важно избегать соблазна добавить в портфель «чуть-чуть» высокодоходных бумаг. Для консерватора даже 5% мусорных облигаций могут стать источником стресса: при падении рынка их ликвидность исчезает мгновенно, и вы не сможете выйти без больших потерь. Придерживайтесь правила: если бумага не входит в список голубых фишек, она не для вас. Проверяйте ликвидность перед покупкой: спред не более 0,5%, среднедневной оборот не менее 100 млн ₽. Это обеспечит комфорт и предсказуемость.

Стратегия для умеренного инвестора: добавить 20% в мусорные

Умеренный инвестор готов принимать повышенный риск ради более высокой доходности, но в разумных пределах. Разумный подход — выделить на высокодоходные облигации не более 20% портфеля. Это позволяет повысить общую доходность, не подвергая капитал катастрофическому риску. Остальные 80% должны оставаться в ликвидных бумагах первого и второго эшелона.

При выборе мусорных облигаций для этой части портфеля критически важна диверсификация: не покупайте бумаги одного эмитента или одного сектора. Разбейте 20% на 5–7 выпусков разных компаний из разных отраслей. Так вы снизите риск дефолта одного эмитента. Также обращайте внимание на срок: предпочтительны бумаги с погашением не далее 2–3 лет — это уменьшает неопределённость и риск ухудшения финансового состояния эмитента.

Главное правило для умеренного инвестора — не гнаться за максимальной доходностью. Если бумага даёт 20% годовых, а средний спред по рынку — 10%, это может быть признаком проблем. Проверяйте финансовую отчётность эмитента, наличие оферты, ковенанты. И помните: даже в рамках 20% вы должны быть готовы к потере части вложений в случае дефолта. Поэтому не вкладывайте в мусорные бумаги средства, потеря которых критична для вашего благосостояния. Регулярно пересматривайте портфель и фиксируйте прибыль, если цена выросла.

Как проверить ликвидность перед покупкой: чек-лист

Перед покупкой любой облигации, особенно не из первого эшелона, необходимо провести экспресс-проверку ликвидности. Это займёт 5–10 минут, но убережёт от неприятных сюрпризов при продаже. Ниже — пошаговый чек-лист, который стоит использовать каждый раз.

1. Откройте стакан котировок на сайте Московской биржи или в торговом терминале. Посмотрите спред между лучшей ценой покупки и продажи. Если он превышает 1% — бумага низколиквидная.
2. Проверьте объём торгов за последние 10 дней. Среднедневной оборот менее 10 млн ₽ — тревожный сигнал. Для голубых фишек он обычно превышает 100 млн ₽.
3. Посчитайте количество сделок в день. Если их меньше 10 — вы рискуете не найти покупателя в нужный момент.
4. Убедитесь в наличии маркет-мейкера. Эта информация есть на сайте биржи или в карточке инструмента. Если маркет-мейкер есть, вы сможете продать бумагу по его котировке, но с дисконтом.
5. Оцените историю торгов за 3–6 месяцев. Были ли периоды, когда бумага не торговалась неделями? Если да — это риск.
6. Сравните спред к кривой ОФЗ с аналогичными выпусками. Если он существенно выше среднего по рынку, убедитесь, что вы получаете адекватную компенсацию за этот риск.

Если по любому из пунктов вы получили негативный результат, взвесьте, готовы ли вы держать бумагу до погашения. Если нет — откажитесь от покупки. Помните: ликвидность — это не то, что можно улучшить после покупки. Она либо есть, либо нет. И лучше узнать об этом до того, как вы стали владельцем проблемной бумаги.

Информационный сервис. Не является финансовой рекомендацией. Окончательные условия уточняйте на сайте банка.